调研系列十八：福田汽车福田康明斯渐成大器...

　　1、乘用车、商用车双轮驱动一季报业绩增长。公司一季报营收同比增长32%，主要由于：1）去年新开拓的宝沃乘用车业务带来的增量影响；2）一季度中重卡行业仍然保持了较好的景气程度，福田中重卡销量同比增长58%。

　　2、福田康明斯将成为公司今年业绩的最重要贡献点。从欧马可轻卡发动机到欧曼中重卡发动机，近几年福田康明斯产品线逐步丰富，伴随着福田自身产品升级，其在福田体内供应量不断提升，成为康明斯在国内最为成功的合资企业。从2017年前四月的情况来看，福田康明斯无论从产销还是盈利等方面来看都将是福田今年业绩的最重要贡献点。

　　3、商用车增速下半年承受较大压力。去年三季度由于治超等因素带来了中重卡行业的大量提前更新需求，使得今年行业增速压力较大，总量增长的投资机会较小，整个商用车行业投资关注点仍将是产品高端化带来的结构性投资机会。

　　4、宝沃乘用车销量表现靓丽，2018年后贡献巨大业绩弹性。福田16年下半年开始推出宝沃SUV，2017当年收入达到43亿元、毛利率高达21%，中高端定位及平台化、家族化设计理念使得宝沃在自主品牌当中后发却先至。

　　5、盈利预测。我们预计公司2017、2018年归母净利润10、15亿元，宝沃乘用车业务业绩贡献度逐步提升，目前公司股价对应动态PE：19、13倍。

　　6、风险提示：宝沃乘用车销量下滑、中重卡行业增速不明显。