三瓶酒=军工板块总市值 制造业只赚吆喝不赚钱？

　　近日，华泰证券军工行业研究员的一篇研究报告受到市场广泛关注，报告痛斥了A股的不合理，并指出茅台一个涨停顶的上中航飞机(运20和轰六K生产单位)，而茅台+五粮液+洋河=军工板块总市值更是令该分析师痛心。6月6日，市场或受到此消息的影响，军工板块应声大涨。

　　华泰证券研究员在报告中表示，最近有业绩加提价刺激的茅台，创出了历史新高，5680亿市值，2016年营业收入401亿，毛利354.5亿，毛利率91.23%，净利润179亿。茅台+五粮液+洋河市值总和8800亿，三瓶白酒刚好就可以买下整个军工行业了。

　　研究报告主要阐明了以下四个问题

　　1、军工成长的持续性和确定性比白酒行业高，看好军工有产业根据。

　　2、军工不仅是安全保障，还是经济转型升级的希望和增长点，2017年将是未来三至五年的业绩大拐点。

　　3、军工也是改革的排头兵，将充分享受制度改革红利，2017年也是改革拐点。

　　4、国外有案例，双拐点下军工投资有大机会。

　　只赚吆喝不赚钱

　　上述研究报告的作者为卖方分析师，在2017年初发表了篇坚定看多军工股的报告，经过一季度预热后，在流动性拐点和风险偏好改变情况下，军工经历了一波惨跌，原因是熊市中军工没有业绩，配置的投资者少，所以军工股再开年后小涨三个半月就快速下跌。

　　虽然该研究员一直看好军工板块，但是曾与他聊天的一位投资经理却表示，在军工和白酒二者取其一的话，一定是选白酒板块。

　　两人对话如下：

　　投资经理问：军工估值多少倍？

　　答：原来100多倍，最近跌到80多倍了。

　　问：跌这么多，为什么还这么贵？

　　答：军品定价5%成本加成，3%销售净利润率。但成长和改革双重驱动，批产增长同时有资产注入和改革预期。

　　问：资产注入不确定，算算业绩增长吧。

　　问：算了半天，我看也就能到40倍不错了。军工不是价值投资，我们还是买成长确定性的白酒吧，看看茅台，垄断+消费升级+提价，才20来倍，最近涨得多好。

　　据研究员掌握的数据显示，申万军工分类下的33家主要军工企业市值仅达6500亿，如果加上没算进来的部分民营参军企业，市值也就9000亿左右。另根据2016年军工年报总结，申万军工行业分类2016年营收2432.9亿元，净利润36.7亿元，销售净利润率仅1.5%。其中生产军用飞机为主的航空装备营业收入931.5亿，净利润34.2亿，销售净利润率3.8%。

　　上述数据只能说明：一是制造业实在是太惨了，基本都是只赚吆喝不赚钱；二，都是垄断性行业，茅台毛利91%，军工只有5%，一个市场化极致，一个还停留在30年前计划经济时代。军工行业的白马龙头股中直股份(国内军民用直升机唯一规模化龙头企业)，市值才250亿，仅是茅台半个涨停！

　　市盈率太高？

　　与国外航空行业的龙头公司相比，是中国制造业太惨还是以中直股份为代表的一派国内军工股的市盈率真的太高了呢？

　　目前国外航空产业链主要参与者包括洛克希德马丁、波音、空客、诺斯罗普格鲁曼、西科斯基等。

　　以洛克希德马丁为代表的全球性航空航天公司，其主要从事研究，设计，开发，制造国防产品，公司目前是全世界在营业额上最大的国防工业承包商。2015年洛克希德·马丁营业收入为461亿美元，净利润为36.05亿美元，分别同比增长1.17%、-0.25%。

　　截止2017年6月5日，洛克希德马丁公司市值为811亿美元，EPS为17.85美元。洛克希德马丁从2000年至今股价上涨了12倍，其市盈率至今仅15.69倍，是军工股中成长的标杆。

　　(图片来源：东方财富通)

　　波音公司作为世界上最大的民用和军用飞机制造商，设计并制造旋翼飞机、民用和军用飞机、电子和防御系统、导弹、卫星、发射装置、以及先进的信息和通讯系统，同时，公司作为美国国家航空航天局的主要服务提供商，波音公司运营着航天飞机和国际空间站。波音公司还提供众多军用和民用航线支持服务，其客户分布在全球90多个国家。

　　2015年，波音公司实现营业收入961.14亿美元，净利润51.76亿美元。截止2017年6月5日，波音公司市值为1140亿美元，EPS为8.494美元。

　　(图片来源：东方财富通)

　　据华泰证券公布的数据显示，美国整机厂市值在400-1200亿美元左右，PE仅15-20倍。由于整机厂的垄断地位，过去十几年保持稳定的盈利能力，低估值下稳定盈利，造成股价复合增长倍数很可观。反观国内整机类企业市值普遍较小，多在100-500亿人民币，核心配套类企业市值多在100-500亿人民币，PE估值多在50-100倍。