煤炭行业：行业触底回升 龙头优势凸显

　　行业层面：行业触底反弹，盈利大幅提升

　　2016年煤炭板块归母净利润为326亿元，同比实现扭亏。2017年Q1煤炭板块盈利238亿元，已接近2011-2012年盈利较高年份单季度盈利水平。根据wind一致预测，预计2017年煤炭板块盈利723亿元，同比增长122%。2016年煤炭板块营业收入同比增速14%，营业成本同比增速10%，增速实现由负转正且营业收入增速大于营业成本增速。2016年煤炭板块产量同比下降6.9%，2017年Q1同比增长2.5%，预计2017年全年产量会实现同比正增长。2016年环渤海动力煤均价为460元，2017年预计为560元左右，2017年煤炭行业将实现量价齐升。2016年煤炭板块ROE、毛利率、净利率分别为4%、22%、6%，同比分别提升4.5、6.0、7.0个百分点。2016年期间费用率为14.6%，同比下降3.3个百分点。煤炭企业现金流明显好转，2016经营活动产生的现金流量净额占营业收入的比重从2015年的11.9%上升到20%，2016年煤炭板块经营性现金流量净额为1360亿元，较2015年增加651亿元。2016年煤炭板块资产负债率为53%，同比下降2%，流动比率、速动比率分别为0.83、0.75，相比2015年两个比率均下降0.05，表明煤炭板块长期偿债能力提升，但短期偿债能力下降。2016年煤炭板块存货周转天数为32天，同比减少5天。2016年应收账款周转天数为46天，同比减少7天，表明煤炭营运能力提升。

　　公司层面：业绩整体向好，龙头优势凸显

　　2016年上市煤炭企业盈利相比2015年大幅好转，在35家上市煤企中亏损企业数由17个降为7个。根据2016年扣非归母净利润排名确定细分领域龙头，其中动力煤企龙头为中国神华、陕西煤业、兖州煤业。冶金煤企龙头为潞安环能、西山煤电、冀中能源。无烟煤龙头为阳泉煤业。龙头煤企盈利增速较快，中国神华2017年Q1归母净利润122亿元，环比增长126%，陕西煤业与兖州煤业2017年Q1扣非归母净利润分别为26.7亿元、16.3亿元，均超过2016年全年盈利。西山煤电、潞安环能、冀中能源2017Q1归母净利润分别为4.6亿元、5.1亿元、2.8亿元，其中西山煤电与冀中能源环比继续保持高增长，环比增速分别为100%、75%，潞安环比下降34%。阳泉煤业2017Q1归母净利润为4.2亿元，环比增长40%。2016年煤炭企业产量普遍下降，但对龙头产量影响较小，如中国神华2016年以及2017Q1产量分别增长3.2%、9.4%。龙头煤企ROE、毛利率、净利率普遍优于行业平均，表明龙头煤企具有更强的盈利能力。2016年行业期间费用率下降，龙头煤企降幅较大，表明老头煤企费用管控力较强。

　　行业评级与投资建议

　　伴随煤炭行业盈利大幅回升，龙头煤炭公司有望凭借自身优势不断提升市场份额，扩大话语权与影响力，进一步提高盈利能力。我们看好龙头公司未来价值提升与估值修复。重点推荐各细分领域煤企龙头：动力煤龙头中国神华、陕西煤业、兖州煤业。冶金煤龙头潞安环能、西山煤电、冀中能源。无烟煤龙头阳泉煤业。 ：