有色金属：把握电解铝供给侧改革行情 关注钴板块

　　一、盈利情况大幅好转

　　2016年上市公司盈利情况大幅好转。2016年SW有色金属上市公司共实现营业总收入 12205亿元，同比增长10.07%;实现营业利润263亿元，上年为亏损45亿元;实现净利润215亿元，上年为亏损6亿元;实现归属于母公司的净利润200亿元，同比增长99倍;实现扣非净利润131亿元，上年为亏损119亿元。2017年一季度有色企业业绩暴增。一季度上市有色企业实现营业总收入2934亿元，同比增长35.13%;实现营业利润132亿元，同比增长438%;实现利润总额137亿元，同比增长234%;实现净利润104亿元，同比增长 272%。

　　价格触底回升，有色企业业绩大幅上涨。2016年有色金属供需超预期，整体上金属价格呈现出触底回升态势，行业盈利大幅上涨。行业毛利率提升。2016年有色企业的毛利率水平达到9.07%，较上年增加2.71个百分点;2017年一季度的毛利率达到10.80%，较上年同期增加2.33个百分点。另外，行业资产负债率下降，期间费用占比保持稳定。2016年有色企业资产负债率为56.6%，较上年同期降低1.7个百分点;期间费用占营收比重5.9%，较上年下降0.2个百分点。这说明有色企业盈利能力好转，资产负债表正在逐步改善。?

　　二、大多分板块盈利能力增强

　　分板块来看，除稀土及磁材企业外，工业金属、小金属、黄金盈利能力均有所增强。工业金属方面，营收增速、毛利率提升速度低于有色行业平均水平，但铝、铅锌企业的毛利率提升较快，高于工业金属平均水平。小金属方面，毛利率提升幅度快于行业平均水平，其中锂企业的盈利能力大幅提升。黄金企业受到黄金价格上涨的影响，盈利增加。稀土及磁材企业则受到稀土价格下滑的影响，尽管营收、净利润大幅增长，但毛利率反而有所下降。

　　三、2017年迎来估值修复

　　供需预期改善，2017年工业金属价格有望维持高位，企业盈利将大幅增加。2016年工业金属因供给减少而国内房地产、汽车行业需求超预期而导致金属价格触底反弹。我们认为 2017年工业金属供需预期将持续改善，价格仍然有望维持在高位。在供给方面，企业仍处在资产负债表修复过程中，难以大规模的实现新产能建设并投产，这意味着供给弹性短时间内仍然较小。工业金属价格经过长达五六年的下行走势，业内企业盈利下降，而新项目建设，特别是大型矿山建设需要巨大的资金以及五六年的建设周期，对企业来说短时间内投产难以达到。在需求方面，目前仍然处在补库存的通道中;而且美国基建、“一带一路”建设也将增加国际需求。

　　看好锂、钴新能源金属行情。今年海内外新能源汽车迎来销量放量拐点。从国内来看，骗补处罚结束、补贴政策落地，新能源汽车长期发展的政策不稳定因素消除。海外来看，美国、德国的一季度电动车销量普遍超预期，特斯拉Model 3有望下半年量产。新能源汽车的爆发将直接拉动锂、钴需求，但受制于资源制约，锂、钴供应弹性小，行情看涨。

　　四、投资建议

　　维持行业推荐评级。建议重点把握电解铝供给侧改革行情，推荐标的云铝股份、神火股份、南山铝业、中国铝业、中孚实业。关注钴、锂新能源金属板块，重点推荐标的赣锋锂业、天齐锂业、雅化集团、华友钴业、洛阳钼业、格林美。

　　风险提示。强势美元;供给侧改革力度低于预期;经济复苏低于预期。

　　五、个股分析

　　神火股份

　　深度受益于供给侧改革

　　电解铝供给侧改革通过环保限产、清理违法违规产能开展。此次冬季环保限产将减少电解铝产量100万吨以上。清理违法违规产能则导致 300、400万吨运行产能关停。我们认为今年电解铝供应将出现缺口，铝价中枢抬升，利好合规企业。公司拥有合规电解铝产能 146万吨，实际运行 120万吨，未来仍有指标空间;同时公司地处永城，不处于“2+26”环保限产城市。因此，公司是电解铝供改的深度收益者。电解铝价格每上涨1000元/吨，公司利润增厚1亿元。2017年以来煤炭价格仍旧维持较高水平，全年均价有望抬升。煤炭价格每上涨10元/吨，公司利润将增加7000万元。未来公司五彩湾矿区若得以开采，将进一步贡献利润。

　　华友钴业

　　资源自给率大幅提升

　　今年底Mikas将达成，明年PE527建成达产。其中Mikas产量预计将提升至1500吨左右;PE527矿山产能规划是3100吨/ 年，实际的量有望达到3500吨/年左右。此外，正在停产进行技改的尾矿争取将在年底复产，技改后产能有望从1000吨扩张到1500吨。明年公司的资源自给率有望实现大幅提升。

　　南山铝业

　　高端铝材新起点

　　国内首家汽车板、航空板生产供应商。公司拥有10万吨薄板、5万吨中厚板的产能、1.4万吨精密锻造产能。公司在2016年已经通过国内外车企认证，已经批量供应四门两盖;同时与波音签订了采购协议，为中国商飞支线飞机试制起落架等锻造件。公司抢占汽车板航空板等高端铝材制造业，尽享技术红利。公司将深度受益于电解铝供给侧改革。一是公司的地域上并不在“2+26”范围内，所以不受环保限产影响。二是在今年推行供给侧改革的情况下，公司有望受益于改革。 ：