家电：空调渠道库存可控 龙头份额优势强化

　　核心观点：

　　4月空调内销延续高增长，格力的份额优势加强

　　产业在线数据显示，4月空调销量为1463万台，同比增长32.3%，其中内销量为785万台，同比69.8%；出口量为678万台，同比增长5.4%。1-4月累计销量为4966万台，同比增长32.7%，其中累计内销量为2500万台，同比增长64.6%，累计出口量为2467万台，同比增长11.0%。4月空调内销出货量受益于同期低基数而保持高增长，出口受益于海外经济复苏，温和增长。

　　分公司来看，格力4月内外销增速均高于行业，带动单月份额和累计份额全面提升；美的和长虹单月内销增速表现较好，单月份额分别提升4pct和0.9pct。从内销市场来看，格力的累计份额优势显著且持续增强；出口市场上，除长虹之外，其他品牌的份额均有所上升。

　　“库存合理+成本下行”化解风险，推荐格力电器

　　中怡康周度数据显示截止5月14日，空调累计线上零售量同比增长106%，线下累计零售量同比增长11.5%，若假设线上和线下销量占比分别为15%和85%，则推总合计零售量同比增长26%，增速较快，有助消化前期出货。我们判断目前空调渠道库存处于合理水平。尽管天气因素仍是影响零售的重要变量，然而渠道库存并无太高风险，不必担忧。对于地产增速的下行，考虑到地产带动的家电销量占家电内销比例为三成到四成，地产对行业总销量的影响有限，而龙头受益于份额提升和消费升级，业绩受到的影响更小。随着原材料价格趋稳，风险进一步减小。

　　截止5月14日，格力在线上和线下的累计终端零售量份额分别为16.7%和36.8%，同比分别提高5.5和7.2pct。公司积极推动经销商由坐商改行商，营销策略更为积极，带来良好的终端零售表现，为出货端的持续增长奠定了基础。目前格力电器对应2017年估值仅为10.6倍，风险收益比突出，继续推荐；同时继续看好青岛海尔受益于三四线渠道调整完成、GEA协同效应释放；美的集团经营稳健、外延步入正轨。

　　风险提示

　　海外政策变化风险。原材料价格大幅上涨。凉夏的风险。             ：