收评：指数单边下跌 股指或将还有第二次探底！

　　 指数单边下跌 股指或还有二次探底 申万宏源：市场底部夯实阶段 中长期关注超跌股 证监会副主席李超：中介机构合规风控工作更要有技术手段 沿袭QFII之路 寻觅投资之道 场内分级规模缩两成 套利动力弱化

　　股指或还有二次探底

　　【今日小结】

　　全天看，两市双双低开，开盘小幅走低后连续拉升，并顺利翻红。此后，保险银行等表现良好，但次新股以及雄安概念表现低迷，权重股托底下题材股表现沉寂。午后，指数纷纷走低，大盘震荡下行中一度小幅跳水，全天低开下行表现。

　　【明日策略】

　　今日，两市低开整理，连续横盘后迎来下跌。盘面上，保险板块大涨，但其他板块纷纷你走低，次新股暴跌，多股跌停下场面惨淡；消息上，投服中心全国首例证券支持诉讼一审胜诉，14人获赔近234万。趋势上看，投资者保护力度逐年增强，制度也将逐步完善，有利于投资者在资本市场上的公平交易；技术上，3100点上方压力较大，短期成交不足以发起有效冲击，在缩量态势下还有回调的需求和空间。总体上，市场处于金融股去杠杆的持续期，预期大幅降低下短期有所反弹，但监管余音未了对市场负面情绪依旧。在成交量低迷下，两市上攻无力，加之次新股的大跌，指数还有再次回落探的可能。因此，当下建议多看少动，保持仓位下适当跟踪中期业绩良好的超跌标的股，同时对前期资金介入较深的人工智能、雄安新区等做阶段性低吸，波段操作为主。

　　【操作关注】

　　具体操作上，逢低可逐步加仓，重点关注业绩良好的超跌股。此外，中期可配置人工智能等新兴产业标的。

　　【仓位配置】

　　40%中长线，以蓝筹股为主，20%小盘题材股。 来源： 巨丰投顾 ： 共 6 页 首页 上一页 [1] 2 [3] [4] [5] [6] 下一页 末页

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　　申万宏源：市场底部夯实阶段 中长期关注超跌股

　　近日申万宏源发布研究报告称，前期低点主要是由于投资者过度悲观的市场预期导致，随着宏观环境的改善，过度悲观的市场预期将得到修复。另外，市场对于增量负面催化的反映已经有了钝化，申万宏源认为，市场夯实底部的进程将有望延续，继续强调底部区域的判断。

　　申万宏源表示，底部区域的判断包含两层具体含义：一是前期低点对应过度悲观的市场预期(商业银行和央行同时缩表；金融去杠杆强力度，快节奏，突破稳中求进的框架；宏观流动性的收紧是趋势性的，欧美加息缩表周期对中国货币政策形成强约束)，随着新华社强调“避免发生处置风险的风险”，以及海外政治周期的扰动，过度悲观的市场预期修复的进程已经开启。尽管金融去杠杆后续仍将有所推进，但催生更悲观预期的概率已不高。

　　底部区域的第二层含义是微观市场结构充分优化之后，对指数的支撑力已明显增加。机构投资者的仓位在前期回调当中已有效下降，而量化指标指示的赚钱效应收缩程度已距离2015年8月和2016年2月股市异常波动低点的水平不远，明显低于正常震荡市低点的水平，这意味着市场对于增量负面催化的反映已经有了钝化的基础，我们判断市场夯实底部的进程将有望延续。

　　在具体投资策略上，申万宏源建议，价值龙头底仓不动，中长期逻辑向上的超跌板块择机进攻。随着市场回稳，认同我们底部区域判断的投资者也不断增加，投资者交流的重点也逐渐回归结构选择。价值龙头行情能否持续依然是焦点，对此我们的判断是发生系统性风格轮动(出现价值龙头的替代资产)的条件尚不具备，价值龙头依然是无法撼动的底仓配置。

　　在价值龙头打底仓的基础上，我们依然重视拐点和景气行业的配置价值，继续推荐环保、火电、电子、新能源汽车上游和航空。另外，底部区域中长期趋势不变的超跌板块是择机进攻的重点，这个角度，我们维持对一带一路当中的国际工程承包和国防军工的推荐。 来源： ： 共 6 页 首页 上一页 [1] [2] 3 [4] [5] [6] 下一页 末页

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　　证监会副主席李超：中介机构合规风控工作更要有技术手段

　　泸州国资委5月22日消息，5月18日中国证监会副主席李超、证监会债券部主任蔡建春等一行7人，在四川证监局副局长马建华，四川证监局副局长蔡英等陪同下莅临华西证券公司调研指导工作。李超表示，中介机构合规风控工作在全业务上的覆盖，不单单要靠人力投入，更要有技术手段。虽然华西证券只是中等规模券商，但正在朝着一个真正的投行方向发展。他对公司在经营过程中合规风控有效、业务管控到位给予了肯定。e公司 ： 共 6 页 首页 上一页 [1] [2] [3] 4 [5] [6] 下一页 末页

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　　沿袭QFII之路 寻觅投资之道

　　证券市场周刊《红周刊》特约作者 叶文辉

　　编者按：当前A股生态正走向估值重构：成长股估值或长期承压，白马股的价值因认可度和流动性提升而享受溢价。在把握价值蓝筹的投资思路上，崇尚长期价值投资的QFII和社保基金，其一季报持股动向成为市场所关注的焦点。其投资之道值得我们借鉴。

　　随着新股每周发行10家的常态化，A股新股发行与注册制已无明显区别。长远而言壳价值终将回落，目前壳资源平均市值已重回20亿元，相距此前50亿元的水平大幅腰斩。与此同时，随着新上市小盘股数量的增加，挖掘成长黑马的难度亦与日俱增。两类因素制约下，A股生态正走向估值重构。国外专业机构的价值投资已践行数十年，其投资之道值得我们借鉴。

　　集中持仓高安全边际的蓝筹

　　QFII从2003年引入至今已有14年的历史，外资投资规模也有了长足的增长，截止目前最新额度已经达到907亿美元，依旧保持着较快的增长速度，但是实际利用程度并不算高。以2017年一季度披露的QFII持仓作为参考，目前300余家外资机构合计持有A股的总市值达1144亿元，按6.9的汇率换算，仅两成额度被有效利用，表明大部分外资机构所申请的QFII额度更多或仅是姿态上的表现。

　　北京银行(119亿)、南京银行(110亿)、宁波银行(98亿)、贵州茅台(92亿元)、美的集团(61亿元)、海康威视(48亿元)、五粮液(38亿元)、格力电器(37亿元)、上海机场(25亿元)和恒瑞医药(24亿元)是前十大重仓股，一季度合计持仓市值达732亿元，占当期QFII总持仓的63%，持仓集中度相当之高。其中，QFII对北京银行、南京银行和宁波银行的持股有一定的历史特殊性，根据当时银监会出台的改革方案，商业银行上市要求引入境外战略投资者，以达到利用境外机构的经验提升国内银行管理水平之目的，因此并不能因此认为QFII尤为喜欢投资国内银行股。

　　附表列出了一季度管理规模靠前的QFII机构主要持仓，白酒、电子、医药、家电、机场等龙头公司均是外资青睐的品种，这主要与其资金来源有很大关系。目前参与A股投资的QFII机构主要有主权基金、资产管理公司、海外投资银行等，其中以主权基金为主，如挪威中央银行、新加坡政府投资有限公司、科威特政府投资局等。这类主权基金管理了体量庞大的外汇储备，由于资产保值的重要性往往优先于资产增值，因此有较高安全边际的蓝筹股成为QFII机构的首选。当然，这种安全边际更多反映在估值以及未来增长预期的确定性方面，并非单纯指市盈率、市净率或者股息率，正如我们并没有看到同样低估值的金融股成为QFII的投资对象。

　　QFII除了钟情蓝筹外，一季报还显示瑞银联合银行集团净买入近30只去年以来上市的次新股，合计市值达8亿元。买入品种方面，如上海基金报所述：既有上海银行这样的传统行业公司，也有泛微网络、荣泰健康这样的新兴领域企业；既有常熟汽饰这样的传统制造业公司，也有茶花股份这样的日用消费品公司；既有江山欧派这样的民营企业，也有中国科传这样“根红苗正”的国有资产。整体上看，这几家次新股基本面参差不齐，瑞银的此番买入着实匪夷所思。据业内人士透露，QFII牌照可类比为国内的资管牌照，QFII机构的资金来源除了自有资金和资管资金外，还有可能是来源于第三方管理的通道资金。考虑到目前有许多国内资金借道“沪股通”和“深股通”北上买入A股的案例，不排除瑞银此次大幅建仓次新股也是“假外资”所为，不宜解读为其投资思路已经发生转变。

　　一季度增持电子、锂电和医药

　　在一季度的仓位调整中，减持主要集中在两类品种：一是去年以来持续走强的消费白马，如美的集团(持股数量环比下降33%，下同)、五粮液(-15%)、老板电器(-33%)、海天味业(-25%)、海大集团(-31%)、水井坊(-34%)和深圳机场(-47%)等；二是成长确定性高的科技白马，如海康威视(-31%)、大族激光(-27%)、网宿科技(-53%)、宇通客车(-35%)和江淮汽车(-75%)等。增持方面也主要集中在三类品种：一是苹果产业链消费电子白马，如歌尔股份(+74%)、信维通信(新入4亿元)、海能达(新入2亿元)；二是锂电产业链，如天齐锂业(+32%)、国轩高科(新入2亿元)；三是医药板块，如天士力(新入3亿元)、白云山(新入2亿元)、益佰制药(新入2亿元)。除此以外，增持规模较大的还有白云机场(+22%)、中国国旅(+180%)、宝钢股份(+76%)、阳光照明(+86%)、瀚蓝环境(+123%)等。

　　结合基本面和估值，中国国旅、上海银行和华策影视均是值得长期跟踪的品种。

　　中国国旅是国内最大旅行社和免税龙头。全资子公司中免集团是唯一经国务院授权在全国范围经营免税业务的国有专营公司，主要包括传统免税业务、离岛免税和海外业务三部分。2017年3月中免以51%的比例控股日上免税行，两者主营互补，合并后在免税业务领域合计市场份额约70%，毛利率有望超过65%，实现超过200亿人民币的营收规模。目前，中免与LTR合资公司依赖技术优势赢得自2017年起为期7年的香港机场运营权(扣点率45%)，同时以提成比例47.5%在首都机场T2标段胜出。尽管在首都机场T3标段由于财务指标不敌珠免，但凭借其强大的运营能力，不排除最终依靠技术指标反超，不必太过悲观。除此以外，中免还以42%的提成比例中标了广州白云机场进境免税店9年经营权，根据保底销售协议，每年须实现近7亿元的销售额。

　　上海银行是全国第二大城商行。上海地区利润贡献近80%，公司生息资产收益率水平处于同业中等偏下，非息收入逐年增长。IPO后资本充足率超11%，名义不良率降至1.17%，期末拨备覆盖率为256%，整体财务质量在城商行中居上游，资产质量压力大幅缓解。此外，公司还为三农“融资难、融资贵”问题提供资金支持，平台累计成交额已突破110亿元，注册用户超90万人，在第三方权威平台网贷之家4月“百强榜”排名第41名。根据网贷之家数据统计，截至2017年5月8日，涉及农村金融的P2P网贷平台有300多家，占比达10%以上，整个行业中39家银行已布局P2P网贷平台资金存管业务，其中205家正常运营平台已完成对接，占网贷行业正常运营平台总数量的9.26%。

　　华策影视是国内精品剧的龙头。经过这几年的布局，目前业务已覆盖全网剧、电影、综艺节目、艺人经纪等，其中收入占比过半的是电视剧业务。在过去的2016年里，华策影视生产的剧目在年度卫视收视排名前10名的剧目中占了4部，网络点击排名前10名的剧目中占3部，数量上远超欢瑞世纪和慈文传媒，毫无疑问是精品剧领域当之无愧的龙头。目前公司部分剧目单集销售收入已突破千万元。今年热播的《三生三世十里桃花》以及《孤芳不自赏》正是公司旗下克顿影视的出品之作。2017年一季度由于无主控剧目确认一轮收入，营收同比下滑11.7%，此外由于会计政策调整，资产减值损失冲回1.4亿元，占当期利润总额的78%。2017全年公司计划生产31部全网剧、17部电影及8部综艺节目。■

　　(本人承诺未持有文中提及股票) ： 共 6 页 首页 上一页 [1] [2] [3] [4] 5 [6] 下一页 末页

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　　场内分级规模缩两成 套利动力弱化

　　中国证券报

　　□上海证券基金评价研究中心

　　李颖 闻嘉琦

　　上周A股迎来小幅反弹，其中深市涨幅高于沪市，创业板涨幅领先。债市上周表现先抑后扬，十年期国债收益率重回3.6%关口，多空分歧依然较大。整体上市场信心未见明显修复，基础市场或将延续震荡盘整格局。在此背景下，分级A、分级B价格表现平稳，而成交量惨淡，其场内规模缩减的步伐也并未放慢。

　　母基金方面，跟踪食品饮料、资源、医疗主题板块以及部分成长型宽基指数的分级基金表现较好，其中创业板在近期弹性较大。全市场股票型分级母基金整体上涨1.01%，平均折价0.41%，整体价格水平有一定幅度下移。大消费板块再次大幅上涨，TMT行业也有上佳表现，中证TMT指数上周涨2.80%。上周涨幅最大分级母基金依次是招商中证白酒、国泰国证食品饮料、富国中证工业4.0、鹏华中证A股资源产业、和鹏华中证信息技术，分别大涨3.86%、3.67%、3.34%、3.19%、3.03%。而金融类分级全线表现不佳，银行、保险涨势没有延续，券商板块是为数不多分级指数基金周度收跌的品种之一。母基金套利方面，市场流动性低迷，套利资金参与动力弱化，市场充斥着大量场内与场外价格不均衡的现象，多为整体折价。

　　场内成交与存量双双下降

　　分级基金场内存量变动或是新规实施以来最大的变化趋势。新规实施后的三周里，叠加市场行情低迷的影响，分级A、B场内份额共流出近130.76亿份，场内规模缩减20%。其中场内规模缩减较大的品种有鹏华中证国防B(下降79.44%)、国富中证100B(下降79.29%)、华安创业板50B(下降77.92%)和富国中证移动互联网B(下降76.87%)。除国富中证100B之外，其他三只基金主要是因为遭遇不定期折算造成场内份额大幅退出。

　　场内份额的萎缩伴随着的是成交量的不断下降，分级A、分级B的成交仍在走下降通道。上周分级A、分级B分别成交41.04亿份、50.45亿份，周环比降低57.86%和增加36.84%，其中分级B上周成交几乎是2014年以来的最低点，体现出符合条件的分级投资者极低的分级杠杆使用意愿。分级市场的规模与流动性短时间内难言乐观。

　　分级B下折预警增多

　　下折触发增多，分级B价格依然低迷。价格水平方面，前两周分级B折价率放大的趋势有所收敛，股票型分级B的平均折价4.28%，较上周有所收窄，但整体上依然低迷。在分级新规实施走后，分级B折价并未得到全面修复，其折价率仍有继续下探的风险。部分基金出现场内子份额价格与净值变动偏差较大的情况，如泰信基本面400B周价格上涨幅度高达27.72%，溢价15.48%。

　　短期来看，分级B的价格走势不确定性增大，建议投资者对分级B持相对谨慎态度。自5月份以来，共有3只分级B触发下折，分别是富国中证移动互联网、鹏华中证国防和华安创业板50。现阶段分级B市场发生不定期折算的可能性正在增大，共有8只分级B的估测母基金触发下折距离在10%以内，距离最近的三只分别是为富国中证体育产业B、建信中证互联网金融B和融通中证军工B，其份额均不存在大幅溢价的情况。故相应份额持有人的下折溢价损失风险有限，主要风险在于杠杆的大幅下滑以及场内份额的缩减导致的流动性问题。

　　分化看待分级A看跌期权价值

　　溢价的分级A在折价时处于劣势。截至5月19日，全市场分级A平均价格上涨0.04%，平均溢价2.79%。目前分级A还是整体溢价，故看跌期权价值整体为负。5以月来3起下折的案例发生时，触发时处于溢价的分级A往往会发生亏损，因为被转化成母基金的部分分级A的溢价将会被抹平，以及届时将会发生总价值缩水以及承担赎回期间母基金净值波动风险。后市分级A投资需注重安全边际，那些母基金距离下折较远，成交量大的产品且隐含收益率较高的产品较为值得关注，如富国证券A以及前海开源中航军工A。 ： 共 6 页 首页 上一页 [1] [2] [3] [4] [5] 6