煤炭2017年下半年投资策略：念念不忘 必有回响

　　供给侧改革进入新阶段，产能结构将继续优化。2017年供给侧改革进入新阶段，去产能目标虽然有所下降，但根据今年的煤炭去产能方案，去产能对象有望“脱虚向实”，未来两年1.65亿吨的在产产能待去化，各省近两年待兼并整合的产能约为1～1.2亿吨；同时，减量化生产政策并未彻底取消，或成为政策储备，作为托底煤价的不时之需，稳定行业长期预期。政策目标从去产能的长期静态数量目标逐步深入到动态均衡及结构的优化，供给侧改革进入新阶段。在这种政策导向下，煤炭行业集中度在提升，新增产能的释放速度会加快，但由于产能进退的区域不平衡，有效供给可能会出现结构性矛盾。

　　供需可维持平衡，对需求无需过度悲观。从供给端看，产能置换释放的新产能将在下半年逐步投产，今年预期可释放1亿吨左右的产能，基本为动力煤矿，特点是大型矿井、安全系数高，但由于释放时间较晚，预计对产量的影响要到2018年才能完全体现，且今年四季度出现的产量增量会抵消一部分旺季煤价涨幅，但并不会对煤价形成集中的负面冲击。同时，预计限制劣质进口煤的政策也将在后续期间严格执行，下半年国内供给的增量并不会出现井喷。展望下半年，需求端环比或略有波动，但我们认为并不会出现见顶下行的情形，而是呈现季节波动的特征，全年综合考虑需求将维持1~2%的增速。

　　煤价将维持高位波动，板块估值有优势。由于一季度煤价基数较高，二季度调整幅度也在预期之内，即便考虑三季度煤价继续走弱，我们预计全年煤价仍可维持高位，动力煤均价有望在580～600元/吨，较2016年上涨20%以上；焦煤均价有望上涨40%。在此价格预期下，预计上市公司2017年中期业绩有望增长2倍，全年业绩有望增长1～1.5倍，盈利将继续改善，有望恢复到2013年时的盈利水平。按此盈利预测，板块目前的P/E估值水平约为10x左右，P/B估值水平在1x附近，均位于近年估值的低点。

　　风险因素：经济增速再度放缓，下游需求出现波动；供给政策持续宽松，抑制煤价上涨。

　　投资策略：适时逢低增配煤炭股，业绩和政策催化将成为板块反弹的双引擎。2017年煤价高开，但全年供给依然维持紧平衡的状态，煤价维持高位是大概率事件，今年将是煤炭企业盈利的恢复年，煤炭股的安全边际大为提高，无论从P/E还是P/B看，煤炭股都有明显的估值优势。由于社会库存已大幅下降，市场对行业需求预期较低，因此边际需求阶段性改善等预期的形成以及行业政策的驱动，将极有可能推动板块的反弹行情。因此我们给予板块“强于大市”的评级，建议逐步逢低适时增配煤炭股，关注受益于产业政策的龙头公司陕西煤业、阳泉煤业、中国神华、西山煤电。 ：