早评：A股吸引力不断提升 吃饭行情看这三大板块

　　 A股市场的吸引力正在不断提升 雄安概念引领大盘雄起 上半年吃饭行情就看这三大板块！ 网下打新进入“薄利”时代 投资者热情不降反增 央行掌控资金投放节奏 1900亿逆回购“填谷” IPO通过率降至七成 次新股业绩波动事出有因

　　雄安概念引领大盘雄起 上半年吃饭行情就看这三大板块！

　　周二，A股市场在雄安新区概念股的带动下，一举收复3100点失地，并且拉出四连阳，沪指收于3112.96点，涨幅0.74%，成交略微放量，全天成交1933亿。创业板指数上涨2.04%，走势明显强于主板市场。雄安新区概念、苹果产业链和节能环保类股票涨幅居前，银行和保险股表现落后。

　　整体上看，A股市场目前只能界定为超跌反弹行情，超跌成长股、低估值价值股和景气度高的产业链股票是目前值得重点挖掘的三大方向。

　　目前仅仅只是超跌反弹行情

　　周二早盘，股指低开低走，尤其是一带一路概念股砸盘，让市场人气极度低迷，银行和保险股也陷入调整，但首创股份、嘉寓股份、先河环保、津膜科技等雄安新区概念股逆市上涨，最终带领大盘展开超跌反弹行情。

　　佛塑科技、凯盛科技、星星科技、万润股份等OLED概念股涨停，蓝晓科技、新宏泽、雄帝科技、光迅科技、北纬通信、丰林集团等高送转概念股联袂涨停，天壕环境、中材节能、蒙草生态、碧水源等环保概念股也都表现不俗。

　　不过，昨日市场最典型的一个特征是：创业板反弹最为凌厉，而此前逆市上涨的银行、保险等金融股陷入调整。创业板指昨日上涨2.04%、中小板指上涨2.15%、上证50下跌0.02%、沪深300上涨0.87%。剔除新上市的两只股票，任子行、三丰智能、海联讯等26只创业板股票涨停，下跌的创业板股票只有22只。

　　A股好不容易出现了四连阳，这波反弹行情持续性如何？力度多大？

　　综合分析，目前的反弹行情，只能定义为超跌反弹，力度不大可能很大，甚至可能只是一个弱反弹行情。原因主要在于：

　　第一，原有的监管逻辑以及新股发行方式没有任何改变，A股跌多了，反弹一下是极为正常的；

　　第二，货币政策收紧，A股市场的流动性短期不大可能非常宽松，市场目前仍然是存量资金博弈，增量资金进来的很少；

　　第三，过剩产能出清的过程，同时也是行业集中度提升的过程，在利率处于上行通道的过程中，大量民营企业资金使用成本较高、ROE很难提升，叠加产业结构升级换代的周期，经济基本面虽然不大可能大幅下滑，但也很难出现超预期利好。

　　上述这三大因素，决定了A股市场目前暂时不大可能出现较大级别反弹甚至是反转行情，目前的反弹，说白了就是前期股指超跌了，存在反弹动能，同时一部分股票跌出了投资价值，吸引抄底资金买入。

　　三大方向抢抓反弹行情

　　那么，既然目前的反弹定义为超跌反弹行情，投资者该如何去抢抓这波反弹行情呢？不妨从以下三个方向进行布局：

　　第一，低估值的价值股。

　　这类股票业绩增长不一定多么快，但因为增长预期稳定，弱市中就容易获得主力资金的青睐，比如贵州茅台，虽然业绩增速不算特别高，但增长预期强，股价一路上行。此类股票只要市场不打破业绩稳定增长的一致性预期，目前的市场环境下就值得重点关注。再比如银行股，目前估值较低，年报和一季报显示，银行类上市公司不良贷款率和不良贷款余额出现了“双降”，净息差在利率上升通道中开始往上走，这些都是银行股的利好因素。

　　第二，景气度高的产业链股票。

　　最典型的就是苹果产业链，围绕苹果产业链的各个细分行业，如天线、连接器、音频器件、无线模组、功能器件，在苹果8正式面世之前，市场都对这些产业链个股充满想象，更为关键的是，苹果新机必然会带来产业链上市公司的业绩增长，不少苹果产业链股票近期也是迭创新高。

　　第三，超跌成长股。

　　传统行业的股票即便估值低，但成长性毕竟是有限的，这也决定了传统行业的股票上升空间很容易出现天花板，但真正的成长股未来业绩增长没有天花板，尤其是新兴产业的成长股，在目前的震荡市中，部分成长股遭到错杀，只要估值跌到30倍左右，就值得重点关注。昨日，部分新能源汽车类成长股在盘中绝地反击，主要也是因为跌出了投资价值，左侧交易的资金逢低买入。

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　　 A股市场的吸引力正在不断提升 雄安概念引领大盘雄起 上半年吃饭行情就看这三大板块！ 网下打新进入“薄利”时代 投资者热情不降反增 央行掌控资金投放节奏 1900亿逆回购“填谷” IPO通过率降至七成 次新股业绩波动事出有因

　　网下打新进入“薄利”时代 投资者热情不降反增

　　在近期市场震荡回调中，年初风光无限的次新板块也逐渐沉寂。部分次新股上市后连续涨停天数减少，同时开板前涨幅也有所下降。相关统计数据显示，C类投资者网下打新年化收益率已降至个位数水平，并且受底仓波动的影响更大。

　　而打新收益率的下滑，也直接引发了市场对于网下打新参与者所持数千亿元市值底仓去留的关注。对此，受访业内人士表示，上述底仓不存在大规模减持的风险，投资者不必过度担忧。同时数据显示，在打新门槛提升、收益率下降的背景下，仍有各类投资者和更多资金涌入网下打新市场。

　　打新收益率降至个位数

　　多位受访的网下打新参与者告诉记者，由于其普遍采用在新股开板首日即卖出的策略，因此影响其绝对收益的主要因素之一即是新股上市后的表现。而在市场调整的背景下，近期次新股开板前连涨天数、累计涨幅下滑已成不争的事实。

　　东方财富Choice数据显示，共有40只次新股在3月份打开涨停板，其开板前平均连涨天数为13.9天。以开板日收盘价计算，上述个股开板前平均累计涨幅为430.44%。其中，创业板次新股康泰生物开板前连续23个交易日一字涨停，股价从3.29元的发行价一路飙涨至开板当日最高38.54元，最大涨幅超过10倍。

　　而随着4月下旬市场整体调整，当月开板的次新股涨幅也明显受限。其中，共有44只次新股在4月开板，其开板前平均连涨天数降至9.6天，开板前平均累计涨幅则快速降至约239%，较3月环比下降190个百分点。

　　另一方面，在解禁预期等多方面因素的推动下，部分上市满一年或接近一年的次新股也出现明显回调，也在一定程度上影响了次新股板块表现。

　　申万宏源证券的一项最新统计显示，以今年1至4月新股数据计算，C类投资者(以个人投资者为主)参与网下打新的年化收益率降至5.6%左右。而在去年年中，这个数字曾一度高达20%以上。

　　“考虑底仓对冲成本，目前网下打新收益率几乎所剩无几。”沪上一家私募基金投资经理无奈地向记者表示。

　　据介绍，其管理的产品选择了近百只基本面较好的个股进行底仓配置，在满足6000万元的市值门槛的基础后，进行沪市网下申购。同时为了降低底仓波动风险，其同时卖出沪深300指数期货进行对冲。“对冲成本年化约3%至4%，考虑到成本因素，目前网下打新几乎没有赚头。”上述投资经理表示。

　　网下打新人数不降反增

　　不过，虽然整体收益率明显回落，同时打新门槛逐步提升，但仍不能阻挡更多资金参与网下打新的热情。

　　数据显示，今年2月以来，网下打新门槛已普遍提升至5000万元以上，部分个股甚至达到6000万元。在市值门槛提升的初期，也确实出现了较为明显的挤出效应，即多位投资者因不满足高市值要求转而退出。

　　一位持仓市值在3000万元左右的个人投资者向记者表示，其从去年6月左右开始参与网下打新，在半年时间获得绝对收益近200万元，总体年化收益率约为13%。但在今年年初门槛提升后，由于不愿承担融资买入以增加市值而带来的成本增加以及高杠杆风险，选择退出网下打新市场。

　　而最新的情况则是，在门槛效应短暂显现后，参与新股网下申购的对象数量继续保持快速增长。在相同的门槛下，两市新股网下获配对象普遍较年初增长一倍左右。

　　以同在上交所上市，且均为6000万元市值门槛的两只股票大千生态、金能科技为例。前者在2月末完成网下配售，最终获配对象共2579个。而在2个月后，即金能科技4月末完成网下配售时，最终获配对象增至5046个，增长幅度接近一倍。

　　细看数据不难发现，上述两家公司的获配对象中，A、B、C三类投资者均有明显增加。其中，参加金能科技网下申购的A类投资者(公募基金、社保基金)数量由参加大千生态时的844个快速增加至1414个。同时，C类投资者数量也由1533个大幅增至3299个，其中个人自有资金投资账户则由1049个增至2164个。

　　申万宏源证券分析师林瑾向记者表示，部分受门槛限制退出的投资者改变方式，转而以联合设立基金专户等形式重回网下打新市场，成为其中重要的增量之一。此外，部分个人投资者进行市值调整，一些持仓市值接近门槛的投资者为了继续保留打新资格而选择增加持仓。

　　“对原本持仓5000万元左右的投资者而言，在普遍6000万元的门槛限制下，将失去大多数打新机会。而对他们而言，只需要再增加千万左右的投入即可重享打新收益。以这新增的千万市值作为边际成本计算，对应的年化收益率则会更高。”林瑾向记者分析。

　　持股底仓变动规模有限

　　虽然仍不断有新人涌入，但市场对于退出打新投资者所持底仓的去留也相当关注。这些投资人是否会抛弃底仓，从而引发市场更大的波动？对于这个问题，多位受访对象表示无需过度担忧。

　　“今年以来，纯粹为了打新而配置市值的情况几乎已经不存在。”上述私募基金投资经理表示，在门槛提升及收益率下降的“一升一降”下，底仓波动对打新收益率的影响相当大，现在很少会有投资者会冒着高市值底仓波动的风险而专门进行网下打新。

　　在上述投资经理看来，如果说网下打新去年还曾是一座尚未开采的“金矿”，是吸引增量资金的催化剂的话，那现在则已经演变成为了持仓市值的“附加产品”，成为保障持股的稳定剂。

　　对此林瑾表示，这与监管层设置市值配售规则的初衷是一致的。“网下打新更适合有二级市场投资经验的人参与，而并不是为大量纯套利、赚取无风险收益的资金而设计的。”

　　在这个背景下，多位受访人士认为，目前新增的网下打新投资者大多是以二级市场投资为主，也就不存在因为打新收益率下滑而大规模抛售底仓的可能性。

　　当然，也有部分投资者在不满足市值门槛后选择减仓。上述接受采访的个人投资者表示，其在今年初退出网下打新，并将约一半左右的资金转而进行实业投资，剩余部分进行小规模调仓，而此前为了打新而配置的银行、汽车等蓝筹个股则继续持有。

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　　 A股市场的吸引力正在不断提升 雄安概念引领大盘雄起 上半年吃饭行情就看这三大板块！ 网下打新进入“薄利”时代 投资者热情不降反增 央行掌控资金投放节奏 1900亿逆回购“填谷” IPO通过率降至七成 次新股业绩波动事出有因

　　央行掌控资金投放节奏 1900亿逆回购“填谷”

　　在有中期借贷便利(MLF)到期的背景下，央行昨日及时调整逆回购规模和期限，放量开展了1900亿元的大额逆回购，以对冲税期和公开市场到期。

　　即便如此，在对冲了昨日到期的MLF后，整体来看单日仍小幅净回笼资金。业内人士分析，昨日到期资金均为中长期资金，但央行暂停了28天逆回购，有意加大短期的逆回购投放，维持银行体系流动性中性适度之意不改。

　　对冲税期和公开市场到期

　　据央行公告，央行5月16日以利率招标方式开展了1900亿元逆回购操作，7天和14天品种分别为1500亿元和400亿元，中标利率分别为2.45%和2.60%。

　　昨日单日逆回购量续创月初以来新高。究其原因，央行称，是为了对冲税期和公开市场到期等因素影响。鉴于当日有200亿元逆回购和1795亿元MLF到期，故整体来看，单日仍实现资金小幅净回笼。

　　在这一背景下，昨日短期资金价格上涨。隔夜期限的上海银行间同业拆放利率(Shibor)昨日跳涨了3个基点，至2.7460%，仅7天期Shibor利率微跌。

　　近期央行在公开市场上间歇性开展逆回购操作。虽然上周五央行投放了MLF，但逆回购连续暂停了两个交易日。交行金研中心指出，在金融去杠杆的同时，央行近期通过逆回购、MLF“削峰填谷”，保持流动性的中性适度，因此市场利率中枢不会大幅走高。

　　央行本周最新公布的数据显示，4 月份同业拆借月加权平均利率为2.65%，较上月上行3个基点；质押式回购月加权平均利率为2.8%，较上月下行4个基点。

　　逆回购将以7天期为主

　　在逆回购连续暂停两个交易日后，昨日央行取消了28天逆回购品种，仅保留了7天和14天逆回购，显示央行更希望多投放短期流动性，以平抑短期资金价格波动。

　　事实上，今年以来，央行既通过MLF、抵押补充贷款(PSL)等工具补充中长期流动性缺口，又合理掌控逆回购、临时流动性便利(TLF)等工具的操作力度、期限搭配、到期时点和开停节奏，“削峰填谷”熨平临时性、季节性因素对流动性的扰动，维护流动性运行平稳、中性适度。

　　对于未来货币政策工具的期限品种搭配，央行上周透露，为完善价格型调控和传导机制，增强金融机构自主定价能力，未来一段时间，央行逆回购操作将以7天期为主，当出现临时性、季节性因素扰动时，也会择机开展其他期限品种的逆回购操作。

　　央行称，MLF操作将以1年期为主，必要时辅助其他期限品种，以更好地满足金融机构中长期流动性需求。

　　除了逆回购外，本周央行还将通过国库现金定存释放资金。央行昨晚公告，为提高中央国库现金使用效益，加强财政政策与货币政策的协调配合，财政部、央行定于5月19日通过国库现金定存投放资金，本期操作量800亿元，期限3个月。

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　　 A股市场的吸引力正在不断提升 雄安概念引领大盘雄起 上半年吃饭行情就看这三大板块！ 网下打新进入“薄利”时代 投资者热情不降反增 央行掌控资金投放节奏 1900亿逆回购“填谷” IPO通过率降至七成 次新股业绩波动事出有因

　　IPO通过率降至七成 次新股业绩波动事出有因

　　新股发行常态化的背后，IPO审核通过率下降至七成，在依法从严全面的监管尺度下，IPO审核环节的否决率有所提升。记者从接近证监会的相关人士处获悉，2017年以来审结的首发企业未通过率近三成，新上市的公司业绩总体好于A股公司整体平均水平。

　　上述人士表示，与往年不同的是，今年年报期过后并未出现新股集中申报的情况，在现行监管的正向驱动下，发行人和中介机构更趋谨慎，从自身出发严控质量关，新排队企业数量有所降低。

　　新股审核从严把关下 近三成企业折戟

　　在IPO发行常态化的同时，被否企业的数量同样也在不断增加。记者从权威部门了解到的数据显示，截止2017年5月12日，今年共审结首发企业244家，核准178家，否决22家 ，主动撤回44家，IPO审结的通过率约为72.95%，未通过的，包括终止审查和发审会否决的比例为27.05%。

　　接近证监会的相关人士表示，监管层为了防止出现“拔出萝卜不洗泥”的情况，对拟上市企业的质量进行了全流程的审核把控，从发行人申报后抽签选出现场检查的企业名单，到反馈意见落实环节，再到发审会从严把关，多项举措压缩了“带病上会”“带病过会”的空间，部分企业在现场检查压力和初审会提出问题后主动撤回，通过审核机制产生的实际否决率远高于发审会否决率。

　　记者了解到，证监会动员全系统的力量，发行部和派出机构一道对三类企业进行现场检查，一是企业信息披露质量抽查抽签中被抽中企业；二是根据标准不降、条件不减的原则享受“即报即审、审过即发”政策的贫困地区申请IPO的企业；三是日常审核中有必要实施现场检查的企业，即风险较高、出现问题较多的企业。

　　上述44家企业中，有11家企业就是因为在现场检查过程中被发现问题，在落实检查回复时主动撤回的申报申请，撤回原因多涉及运作不规范或信息披露不完善等情况，包括了一家贫困地区拟上市企业，在现场检查后知难而退，主动撤回申报材料。此外，还有多家企业是在初审环节后、提交发审会之前撤回的申请。

　　事实上，主动撤回申请的情况从去年就开始出现，2016年6月份至今，已有106家企业申请撤回申报材料或终止审查。接近证监会的相关人士表示，申请撤回或终止审查的企业多存在几方面问题，一是经营状况发生了不利因素，导致业绩显著下滑，多和行业周期相关；二是企业自身经营风险、会计核算规范性方面存在问题，部分企业在审核过程中存在粉饰业绩的行为，或通过关联交易，或通过调节利润手段粉饰业绩，导致业绩不能真实的反映盈利状况；三是个别企业由于自身诉讼涉及风险或战略调整主动撤回申报材料。

　　按照规定，企业只要在受理环节，在不出现重大违反违规的情况下，发行人是有权利主动撤回申报材料的，从一季度的拟上市企业主动撤回数量增多的趋势来看，保荐机构逐步担负起了提高申报质量的职责，这不仅节省了审核资源还降低了发行成本。

　　上述人士指出，证监会在审核发行人业绩时有两个着力点：一是要防止欺诈发行、虚假披露，主要是通过落实举报、媒体质疑，从现场检查等方面防范防止这类企业上市；二是拒绝业绩操纵，一部分企业通过关联交易、调整折旧计提坏账准备、人为压低薪酬水平、广告费等方式增加业绩的“亮眼”程度，这是监管关注重点。

　　理性看待次新股业绩波动

　　一些投资者质疑，部分次新股在上市一段时间后出现了“业绩变脸”，一季度财报数据并不好看，真实情况到底如何呢？

　　权威部门的数据显示，根据最新公布的上市公司2017年一季报，2017年新上市公司业绩(归属母公司股东净利润)总体好于整体A股公司水平，一季度业绩增长的比例高于整体A股公司水平，业绩下降的比例大幅低于整体A股公司水平。今年一季度业绩增长的新上市企业比例达到了73.63%，高于A股平均水平64%；业绩持平13%，高于A股平均水平7.41%；业绩下滑13% ，低于A股平均水平27.72%。

　　接近证监会的相关人士表示，部分企业一季度业绩下滑或波动较大，主要是季节性因素以及行业周期或整体下行趋势的影响，绝大多数已在招股说明书或公告中披露了季节性波动对业绩的影响情况。

　　“2016年以来新上市的部分公司2017年一季报亏损的主要原因是行业或地区性因素导致的季节性亏损，发行人已在招股说明书中进行充分风险揭示。”上述人士表示，例如，一季报亏损金额较大的思特齐、尚品宅配、贝肯能源，主要原因为客户通常在四季度对应用软件进行集中验收、家具行业一季度为销售淡季和新疆一季度气温较低通常在三四月份才开工。

　　该人士也表示，对于那些次新股业绩明显低于同行水平的，且没有明显原因导致利润下降的，证监会将会持续关注。

　　未出现新股集中申报情况

　　统计显示，今年以来证监会新受理企业64家，未出现往年4月份年报季过后集中申报的情况，企业大量积压在排队通道的状况有所好转。

　　接近证监会的相关人士指出，新股发审的正向循环机制正在形成，在监管新形势下，一方面，发行人和中介机构更注重申报质量，在提交申报材料时更趋谨慎；另一方面，市场对监管趋严有了可预期性，形成了良性的运营机制，在证监会加大了问责处罚力度后，中介机构更在乎品牌和声誉，唯恐执业不到位导致对保荐业务和发展造成重大影响，比以往更注重执业质量和品牌建设。

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