家电：出货数据靓丽 确定性龙头仍是当前稀缺品种

　　事项：产业在线披露最新空调3月产销数据，2017年3月空调产量/销量分别同比+33%/25%。其中，内销/出口分别同比+40/13%，空调补库仍在持续。在行业数据靓丽的同时，今天交易面同样乐观，家电板块重点公司股价再创历史新高。对此，我们简评如下：

　　评论：数据：3月整体符合预期，内销补库仍在延续，出口保持较快增长。内销：品牌促销给力，终端零售拉动。3月内销增速40%，17Q1整体内销增速达62%。3月作为空调内销旺季前最后一波回款考核，是非常关键的销售节点。品牌商为打响旺季前的最后一轮战役，均有力度较大的促销活动，例如格力品牌日，美的火三月等。库存：整体风险可控，静待旺季消化。我们认为，内销持续高增长的驱动因素，一方面有成本涨价导致经销商提前备货，更主要的还是终端零售拉动的。根据产业在线统计的库存数据，截止17Q1空调总库存4000万台+，据我们渠道调研显示，受益终端动销情况较好，整体库存水平仍处于可控范围内。出口：保持快速增长，汇率贬值持续拉动。3月出口增速13%，17Q1出口累计增速13%。后续海外经济复苏+人民币贬值持续拉动出口，预计17全年出口保持较快增长。公司：份额持续集中，龙头表现靓丽，二线弹性更大。补库存周期，份额再向龙头集中。17Q1累计CR3销量份额合计达63%，同比+3pct。其中，3月单月格力/美的/海尔销量分别同比+42/26/51%，长虹/海信科龙销量同比+57/46%。出口：科龙增速亮眼，出口份额同比+2pct。3月科龙出口同比+98%，17Q1累计出口增速为48%，单月出口份额达6%，同比+2pct。内销：格力增速领跑行业，彰显龙头风范。3月格力/美的/海尔内销分别同比+69/13/51%，长虹/海信科龙分别同比+49/34%，格力增速明显领先其他品牌，尽显龙头风采。17Q1累计格力/美的/海尔内销分别同比+71/47/75%，长虹/海信科龙分别同比+68/45%。

　　一季报前瞻：空调量价齐升拉动收入超预期，3月单月成本压力有所缓解。结合渠道调研等反馈，17Q1空调量价齐升或将带来公司收入/利润增速略超市场预期。预计格力/美的空调收入增速同比+25~30%左右，因3月成本压力开始有所缓解，预计17Q1格力电器/美的集团整体业绩增速分别为30%/10%左右。预计17Q2开始，毛利率压力逐季改善。全年来看，受益稳定竞争格局及产品持续升级，利润率依然稳中有升。

　　展望：前期地产拉动延续至17H1，旺季天气决定17H2销量弹性。受益前期地产拉动，终端热销或将延续至17H1。当前，补库存的主要驱动因素仍是终端热销，在2016年地产销量大增带动下，16H2起空调终端零售持续改善。渠道调研同样显示，终端零售增速依旧较高，预计17Q1行业整体安装卡增速10%左右，部分龙头增速更高。我们预计，前期地产热销拉动的零售增长仍将持续至17H1。此外，行业动销目前仍处于良性循环，受益美的坚定推行T+3，渠道坚持不压货，行业整体库存风险无需过度担心。

　　旺季天气决定17H2销量弹性。如果旺季天气不热，预计17H2空调销量增速将逐渐回落，全年空调内销量增速为10%左右；如果旺季天气炎热，17H2仍有较大销量弹性，或将带动龙头公司业绩超预期。

　　风险因素：成本压力导致一季报增速低于预期；地产大幅下滑带来需求增速低于预期；凉夏导致空调行业库存积压。

　　投资建议：继续推荐空调产业链公司，格力电器依然具备极高的性价比。继续重点积极关注空调龙头公司，格力电器，美的集团，青岛海尔 ：