早评：结构性行情特征明显 新一轮举牌潮国资隐现

　　 上证综指失守3200点 结构性行情特征明显 让A股市场多些“价值+成长”的完美结合 又见险情 A股会不会再次绝处逢升？ 逾1500家公司披露现金分红预案 36家“铁公鸡”上市后一毛不拔 茅台突破400元市值超5000亿 “大消费”成避风港 新一轮举牌潮起地方国资隐现 分析称或与地方国资改革有关

　　让A股市场多些“价值+成长”的完美结合

　　在上证综指收盘跌破3200点、两市逾30只个股跌停、高送转及雄安新区概念股大面积熄火之际，A股市场的“股王”贵州茅台却一骑绝尘，昨日盘中最高涨至406.55元，收盘时站稳400元大关，并带动一批白马股创出新高，市场呈现出冰火两重天的景象。

　　实际上，这一现象只是近一段时间A股走势的一个缩影。受监管层强力打压次新股炒作及高送转投机之风影响，次新股、高送转等概念股连续出现大面积跌停，投机资金纷纷出逃。而另一方面，以贵州茅台为代表的消费类细分行业龙头则一直走在标准的上升通道之中，反映出价值投资理念正逐步成为市场的主流。

　　贵州茅台成为“股王”，其投资逻辑无非因为茅台多年来业绩持续高增长。既然贵州茅台的投资逻辑并不复杂，那为什么大部分投资者都与这只牛股失之交臂呢？

　　太多的投资者热衷于赚快钱，自认为可以战胜市场，人性的固有弱点注定他们与贵州茅台无缘。与茅台类似的是，华帝股份、老板电器、海信科龙、苏泊尔、小天鹅A、美的集团、格力电器等家电股也纷纷创出历史新高或近期新高。这些家电股和贵州茅台一样，并没有太过炫目的“科技”光环，不过属于所谓传统产业，是市盈率低企的价值股。

　　真正的价值股，其实很多时候也是成长股，比如贵州茅台和以格力电器为代表的家电股，堪称价值和成长的完美结合。A股市场上这样的上市企业其实并不少，可以说中国证券市场并不缺少牛股，而是缺少对牛股的发现。投资的最终要诀还是在于发现企业的价值，这平常甚至显得枯燥的词语却道尽了投资的核心要义。而当价值投资蔚然成风、深入人心，投机炒作之风才没有了土壤，才会偃旗息鼓。

　　近期蓝筹白马上涨的受益者还包括《人民的名义》的作者周梅森。他在接受记者采访时表示，近3年来他一直重仓持有格力电器。据周梅森的妻子孙馨岳介绍，周梅森会很认真地研究上市公司的财务报表，偏好长期投资，一只股票持有好几年，一边承担投资的风险，一边享受投资带来的收益，分享企业发展的成果。

　　监管层打压炒作次新股、高送转的投机之风，就是要让投机炒作在A股市场没有生存空间。遏制投机炒作，更多的贵州茅台、格力电器、美的集团会在A股市场涌现，价值与成长结合的神话，将在A股市场不断演绎。

　　本周公布的宏观经济数据显示，2017年一季度中国国内生产总值按可比价格计算同比增长6.9%，创近6个季度新高。鉴于此，从A股市场自身的估值水平和中国经济发展形势来看，投资者完全不必对A股市场的后市过于悲观。风雨过后是彩虹。贵州茅台的历史走势也告诉我们，只要基本面没有发生根本性改变，塑化剂风波、机构踩踏、行业周期性下滑……都是难得的买入机会。这对于当下A股市场同样适用。

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　　又见险情 A股会不会再次绝处逢升？

　　上周二中午午评文章标题是《紧急提示：提防短线市场杀跌效应扩散》，文章鲜明提示各位：雄安题材目前进一步分化，龙头股继续涨停，但是二三线品种，上涨力度减弱，一旦雄安题材龙头股打开涨停，资金短线撤离，将使得市场群龙无首。

　　本周股指震荡回落，昨天午后跳水再度逼近3200点整数关口。上一次类似的危情出现在3月30日，与昨天不同的是，当天是上午跳水下午企稳，次日峰回路转，守住3200点，并组织了一次向前期高点3300点附近的冲锋。本次，指数危情再现，A股会不会再次绝处逢升？

　　要回答这个问题，首先我们要对比本次与上次的异同之处。3月30日出现技术破位之后，次日股指收小阳线，其实并未转危为安，真正让指数解除空袭警报的是4月1号的大阳线，而这根大阳线出现的背景就是**中央、国务院印发通知，决定设立河北雄安新区，雄安新区题材提升了A股市场的整体风险偏好，让市场重新企稳。

　　昨天指数再度下破30天均线， 其背景则是雄安题材的整体沉沦，周一121只股跌停，昨天跌停数量同样达到35只，难怪有人说市场跌出了股灾的感觉。由此可见：近期的涨跌，成也雄安，败也雄安，雄安题材成为近期市场的牛鼻子和风向标。

　　技术面上观察，昨天指数收盘跌破3200点，逼近30天均线关键位，短线技术上岌岌可危，尚存的一线转机，在于今天指数能不能快速在雄安等题材的带动下上收，重新回归到3250点上方。否则，指数较大概率会震荡下探。

　　下面我们讨论一下震荡的空间。昨天很多读者咨询我：接下来的行情会不会出现系统性的风险，出现所谓的“下跌4.0版本”？对此我的回答非常鲜明：不会！

　　理由一、今年是国内政治经济中的关键年份，各方会尽最大努力维护当前资本市场稳定格局，极小几率会历史重演。

　　理由二、今年一季度的GDP增速6.9%，创出近六个季度新高，超出市场的普遍预期，宏观经济的回暖，为资本市场稳定保驾护航。

　　理由三、技术面上虽然震荡走低，创业板指数创回调新低，但是周线级别整体还是在底部区域，上证指数月线还是上升趋势。

　　理由四、近期相关部门警示雄安题材、次新股风险，本意只是抑制相关题材的过度投机，暴涨暴跌都不利于平稳发展，否则象雄安这种大题材，在很短的时间内被暴炒一步到位，透支未来空间，对市场对投资者都绝非好事，类似的还有次新股。所以对于监管，我们必须辩证分析，客观对待，短线或对市场形成影响，但中长线有利于市场健康发展。

　　所以，面对当前短线技术破位走势，我们既要有风险防范意识，但也不能听风就是雨，自乱阵脚。纯技术面上判断，上证指数在3200点以内，随时都可能会企稳，时间有可能就在本周，具体点位不好细说，投资者可以密切关注30周均线附近区域的支撑强度。

　　短线进入震荡模式，操作上以积极防御思路应对，忌追涨，忌杀跌，以平稳之心态面对市场波动，操作仓位可以控制在五成以内，动态调整，规避风险和压力。

　　短期市场风险偏好降低，防御类股票获得资金关注，比如医药、白酒、电器等，表现抗跌，同时一些低市净率的低价股，同样表现出抗跌性。作为近期市场风向标的雄安题材，仍是后市关注的焦点，一旦市场风险偏好上升，则雄安题材将梅开二度，重新成为引领市场企稳反弹的龙头板块，其中最有可能成为领涨先锋。

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　　逾1500家公司披露现金分红预案 36家“铁公鸡”上市后一毛不拔

　　进入2016年年报季尾声，上市公司的分红情况备受市场关注。据数据统计，截至4月18日，A股共有1510家上市公司公布了现金分红预案。其中，贵州茅台以每股派现6.79元荣膺A股分红王。此外，还有吉比特、国光股份、中国神华等出手大方的“土豪”。而A股一毛不拔的铁公鸡也很多。数据显示，剔除了2015年、2016年新上市的公司，仍有36家公司从未有过现金分红。

　　长期以来，A股市场的低现金分红一直饱受诟病。近期证监会主席刘士余对上市公司“铁公鸡”的表态引发市场热议。分析认为，监管层近期反复强调现金分红，将吸引更多的长线资金进入股市，未来上市公司定增门槛或与现金分红条件挂钩。

　　多家公司大手笔分红

　　4月15日，贵州茅台发布利润分配预案，公司拟以2016年年末总股本12.56亿为基数，对公司全体股东每10股派发现金红利67.87元，共分配利润85.26亿元。靓丽的业绩使贵州茅台具有“豪掷千金”的底气。公司2016年实现营业收入388.62亿元，同比增长18.99%；归属于母公司所有者的净利润167.18亿元，同比增长7.84%。同时，4月18日贵州茅台股价突破400元再创历史新高。

　　事实上，贵州茅台已经多次成为A股“分红王”。2014年，贵州茅台就以每10股派43.7元(含税)被评为“最大方”的公司，连年的高额分红被资本市场评论人士誉为“两市最有良心上市公司。”

　　值得注意的是，今年，多家企业披露了“大手笔”分红预案，其中吉比特拟向全体股东每10股派发现金红利41元；中国神华拟每股派股息及特别股息合计2.97元，一次性给股东派发了590亿元的现金“大红包”。

　　而国光股份2016年的分红金额近乎是其净利润的2倍。公司拟每10股派送30元红利，共抛出2.25亿元的真金白银进行现金分红，2016年公司归母净利润为1.39亿元。

　　d数据统计，截至4月18日，A股共有1510家上市公司公布了现金分红预案。其中，每股派息1元以上的公司有18家；每股派息在0.1元-0.9元之间的公司有831家，占比55%；每股派息低于0.1元的公司有661家，占比43.8%。

　　从分红总额来看，据统计，工商银行2006年登陆A股市场以来累计分红6465亿元，高居总分红额榜首。自上市以来累计分红总额超过1000亿元的还有中国石油、中国银行、农业银行和中国石化等公司。银行业和能源业成为分红王集中的行业。

　　值得注意的是，今年还有一些上市公司亏损也慷慨分红。中海油服2016年巨亏114.56亿元，推出了2.39亿元派现；兰州黄河2016年净利润亏损2509.36万元，但也推出了每10股派0.66元的分红方案。还有中联重科、甘肃电投、江西长运等公司尽管2016年净利润出现亏损，依然推出了现金分红方案。

　　36家公司成“铁公鸡”

　　与大手笔分红的“土豪”公司形成鲜明对比的是，不少公司上市以来从未现金分红，堪称“铁公鸡”。

　　数据统计，剔除了2015年、2016年新上市的公司，仍有36家公司从未进行过现金分红。其中，20家公司及其前身上市时间均超过20年，均无现金分红记录。

　　至于这些公司不分红的理由，多是“没钱”或者“用于弥补亏损”。自1992年上市以来，某公司有6年亏损，该公司曾在年报中表示，希望根据监管要求分红，但由于业绩差，故而没有分红。

　　不过，其中也不乏连年盈利的公司。某公司自2005年以来，每年归母净利润均为正值，但公司从未进行过现金分红。公司2016年期末累计可供分配利润为9186.82万元。对于不分红的原因，公司表示，鉴于公司尚处于高速成长期，公司拟收购及新建医院需要较大的资本性投入，公司2016年度拟不进行利润分配。

　　另一家公司2014年-2016年归母净利润分别为3.13亿、3.77亿和4.3亿元，每年的净利润同比增长率均超10%。该公司表示，公司近三年未进行分红，原因是公司2012年重组前存在未弥补亏损，截至报告期末母公司账面尚存未弥补亏损2.7亿元。

　　长期以来，A股市场的低现金分红一直饱受诟病，远低于全球市场。据平安证券研报统计数据，2015年A股年度股息率为1.44%，当前可计算的2016年度股息率为1.66%。

　　数据统计，剔除2016年上市的次新股，2805家A股公司中近12个月股息率大于1%的公司有482家，占比17%；股息率在0-1%之间的公司有1446家，占比51%，多数上市公司的股息率在1%以下。

　　如果以现在一年期存款基准利率1.5%来比较，股息率超过1.5%的公司仅有240家，占比不足一成。这意味着，A股九成多的公司股息率跑不过一年期定存。

　　现金分红或与定增挂钩

　　上市公司一毛不拔的“铁公鸡”行为已经受到了监管层的关注。从整体上看，如果上市公司不给股东现金分红，对这家公司的股票买卖基本上变成一个击鼓传花的投机游戏。对于长期无正当理由不分红的公司，证监会将有相应的强硬措施。

　　业内专家表示，从监管者的角度来说，大幅度高送转是要被严格监管和限制的，但优质公司大比例分红则值得提倡。如果上市公司进行现金分红成为常态化，这将改善中国股市的投资文化。

　　刘士余敲打“铁公鸡”后，多家公司对利润分配方案进行调整。如中能电气将分配方案由原来的“10转20”变更为“10转10派1元”，增加分红比率。环能科技也由原来的“10转20派1.27元”改为“10转10派1.30元”。

　　平安证券分析师魏伟认为，监管层近期反复强调现金分红，政策意图明显。一方面，由于个人持股期限超过一年可免征股息红利的所得税，鼓励个人投资者长期持股；另一方面，现金分红的上市公司一直以来受到险资等长线和偏好稳定现金流资金的青睐。在举牌受限和存量流动性宽松的权衡下，债券市场短期难有起色，更多的有现金分红的权益类资产会吸引长线资金逐渐进入市场。

　　未来，上市公司定增门槛或与现金分红条件挂钩。3月31日，证监会新闻发言人在回应“铁公鸡”问题时曾表示，在对公开发行证券设置现金分红条件的基础上，研究对非公开发行股票设置现金分红条件，强化监管约束。

　　据申万宏源统计，4月初证监会发行部发出的再融资反馈意见中，针对5家上市公司的反馈意见中提到了现金分红的情况——请保荐机构核查上市公司最近三年现金分红政策实际执行情况是否符合证监会相关规定。

　　申万宏源分析师认为，可转债、配股、公开发行关于现金分红的要求是，最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的20%。如果定增门槛与现金分红条件挂钩，不排除向现行的其他再融资的现金分红要求看齐的可能性。

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　　茅台突破400元市值超5000亿 “大消费”成避风港

　　昨日尽管大盘弱势跳水，但贵州茅台强势突破400元，盘中最高触及406.55点，再度创下历史新高，总市值达到5083亿元，进一步稳固了A股第一高价股和全球市值最高酒企的地位。而伴随着茅台“新高秀”的是大消费板块的接棒领涨。实际上，近期区域概念热炒背后，大消费类板块中不少白马龙头股持续稳定上行，表现亮眼。而在区域概念热潮降温后，此类品种也再度成为资金避风港。

　　茅台创新高白马再吸睛

　　在400元下方徘徊多日之后，昨日贵州茅台股价开盘后一路稳步攀升，终于突破了400元大关，最终上涨2.24%，收于404.65元。如果说之前的徘徊部分受制于资金对区域振兴板块宠爱而造成分流，那么近期贵州茅台的上行可谓迎来天时地利人和：前期热点明显降温、避险情绪显著升温、强业绩高分红利好来袭。

　　据悉，贵州茅台上周五发布的2016年年度报告中公布，公司2016年营业收入为388.62亿元，同比增长18.99%，归属于母公司所有者的净利润为167.18亿元，同比增长7.84%。公司还决定给全体股东每10股派发现金红利67.87元(含税).

　　与贵州茅台形成鲜明对比的是，昨日市场尾盘的大跳水和上证综指三连阴走势。上证综指昨日盘中最低下探至3196.49点，跌破3200。而三连阴的走势也将雄安新区概念带动下的市场涨幅回吐殆尽。而且从技术形态上看，4月走势已经形成“岛型反转”，短线3200点一线的谨慎情绪浓厚。创业板指更是连续破位下行，创下今年1月20日以来的阶段新低。

　　在这种情况下，A股资金急忙寻找避风港。行业板块涨幅来看，原本大面积红盘的格局消失，29个中信一级行业中，仅有家电、食品饮料和医药板块收红，分别上涨1.37%、1.26%和0.06%，钢铁、计算机、非银行金融、银行等板块的跌幅均超过1.4%。全部A股中，共35只个股跌停，包括上述个股在内，共有248只个股的跌幅超过4%。

　　新时代证券研发中心总监刘光桓表示，周二大盘小幅低开后维持横向震荡，但午后市场人气涣散，观望情绪浓厚，大盘再现跳水跌破3200点。投资者宜继续观望、耐心等待。

　　消费板块频现新高秀

　　为何茅台能不断创新高？申万宏源证券指出，今年以来茅台批价上涨超预期，由于茅台拥有极强的品牌力，不但构筑了高壁垒，也形成了产品的稀缺性，经过本轮行业调整，茅台在行业和消费者心中的地位明显强化。相对购买力提升触发了大众消费需求，未来价格合理提升的前提下，消费升级将不断带来新增需求，销量较快增长。而且茅台是整个白酒行业真正掌握定价权的公司，成长性、盈利能力、偿债能力等均好于国际烈酒龙头，估值应享受溢价。

　　实际上，除了贵州茅台之外，剔除2016年下半年来上市的次新股之外，4月以来还有13只个股创出历史新高。这些个股大致分为两类，一类是包括贵州茅台、东阿阿胶、小天鹅A、华东医药、华帝股份、洪特精密等在内的大消费类个股，但其中除茅台之外，其余个股鲜少被注意到；另一类是受到近期区域振兴带动的京蓝科技、冀东装备、狮头股份和涪陵电力等，这些个股随着改革春风高调起舞。

　　此外，包括云南白药、格力电器和美的集团等在内的白马消费股，也均在2017年以来保持强势格局，虽然4月经历了小幅回调，但是仍然处于阶段高点位置。

　　从累计涨幅来看，海信科龙和老板电器今年以来累计涨幅均超过55%，华帝股份、聚隆科技的累计涨幅均超过42%，小天鹅A、长青集团、浙江美大和格力电器今年以来累计涨幅超过30%。尽管这些个股的涨幅不及此前两周“百米冲刺”的雄安新区、粤港澳大湾区题材股，但是稳步攀升的节奏带给投资者能够把握的相对确定收益。

　　而随着区域板块的陷入调整，白马消费股却仍然后劲十足。申万宏源证券指出，存量博弈格局下，前期强赚钱效应的区域性主题一定程度上分流了消费品的配置资金。喧嚣过后，兑现收益的机构投资者可能重新回归底仓配置，消费品将重新开始贡献相对收益。结构上，继续强调消费品具有后周期景气的特征，仍是基本面趋势投资的重点方向，建议关注食品饮料和医药。

　　布局优质龙头企业

　　分析人士认为，在经过区域性主题热潮的喧嚣之后，投资者不宜再对着难以把握的爆发式利好题材望洋兴叹。需要调整投资思路，因为白马消费股在价值投资思路下，让中长期持有的投资者获利颇丰。

　　以汽车为主的消费品景气回升带动社会消费品零售总额(下文简称“社零”)大超预期。本周一发布的经济数据显示，3月社零增长10.9%，较1月-2月大幅回升1.4个百分点。其中，汽车销售增长8.6%，较1月-2月大幅改善9.6个点，约拉动社零回升1个百分点。主要商品中，汽车、家电、建材、饮料、烟酒等改善，石油制品、日用和化妆品以及金银珠宝回落。整体来看，地产链相关消费有不错表现，受到前期地产销售高增长的驱动，石油类消费回落主因油价增速下滑。消费的回升也得益于名义GDP增长带动居民收入回升。

　　国信证券研究所所长杨均明表示，当前各种资源开始向优势组织加速集中。从投资的角度来看，是优势企业胜出并开始形成行业垄断、产业垄断，甚至金融垄断的时期。未来三十年是形成中国世界级企业的高峰时期。因此，现在适用价值投资的眼光，长期投资于优势龙头企业是未来最大的投资逻辑。

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　　新一轮举牌潮起地方国资隐现 分析称或与地方国资改革有关

　　今年以来，举牌潮又起。值得注意的是，这轮举牌潮中出现地方国资的身影。机构人士指出，在市场整体低迷大环境下，寻找确定性品种成为投资者关注的焦点，举牌主线值得重点关注。

　　举牌潮起

　　2015年7-9月，以中科招商等股权投资基金为首的PE对上市公司大举举牌。2016年7-9月以恒大为首的产业资本掀起举牌潮，甚至引发地产板块的价值重估。2016年10月以后，以安邦、前海人寿为代表的险资登台唱戏。

　　今年以来则已有24只上市公司被举牌，其中天目药业、新黄浦、焦作万方和浪莎股份被多次举牌。而在4月的半个多月里已有8家上市公司被举牌。

　　从近期举牌信息来看，地方国有资本举牌上市公司的案例越来越多。

　　4月17日发布举牌信息的爱建集团称，该公司近日被上海华豚企业管理有限公司及其一致行动人广州基金国际股权投资资金管理有限公司增持公司股票7185.71万股，占公司总股本的5%。公告显示，广州市政府控制的汇垠天粤持有华豚企业33%股份、广州基金国际100%股份。

　　青岛国资旗下的汇隆华泽今年以来连续举牌天目药业，至今累计持股比例达20%，逼近控股股东长城集团的持股比例(合计持有27.25%股份)。另外，青岛市国资委旗下的城投金控也多次举牌恒顺众昇。此前，长江电力联合其一致行动人也斥资超过23亿元举牌了国投电力。

　　值得注意的是，对于举牌事件，监管层一直保持较高的关注。对于上海华豚企业管理有限公司及其一致行动人广州基金国际股权投资资金管理有限公司举牌爱建集团，上交所就紧急向上海华豚企业管理有限公司发出问询函，要求其说明本次举牌爱建集团是否以取得公司控制权为目的；如拟改组董事会，应说明拟改组董事会的集体考虑、拟改组人数及相关程序安排。

　　举牌动机迥异

　　同为举牌，各类资本的偏好和目的大不相同。产业资本举牌动机多样，主要通过举牌收集大量股权筹码，渡过一段“场外观察期”后将进驻董事会并参与上市公司管理，促进产业整合，在品种选择上更倾向于股权分散的低估值水平公司。股权投资基金举牌倾向于股权分散的小市值公司，这有利于其通过少量资金获得话语权，进一步完成项目资源注入上市公司的意图。与之相比，险资举牌更多出于对权益类资产的配置，伴随着多次降息、降准后，大类资产收益率下移，保险资金的配置压力增加，高ROE、现金流充沛、估值水平偏低的公司是险资最爱。

　　虽然部分机构的激进式举牌对上市公司的稳健经营产生重大冲击，使得公司经营层不是想方设法怎么把公司搞好，而是整天提心吊胆地担心有“野蛮人”敲门，不利于上市公司的稳健发展并最终影响广大投资者的利益，但举牌不等于野蛮收购，由于举牌方不同，目的大不相同，投资者仍需仔细甄别。

　　地方国资举牌的逻辑是什么呢？申万宏源证券研究部联席总监钱启敏在接受中国证券报记者采访时表示，地方国资举牌可能与地方国资改革有关系，可能希望有更多话语权、更多股权比例。如果未来注入一些优质资产，也不希望肥水外流，如果可以做到绝对控股，未来市值往上走也可以实现收益最大化。

　　也有分析人士指出，通过举牌方式获得控股权或第一大股东地位，周期较长，且在举牌过程中容易将股价推高，后期持续增持有一定困难，存在一定的博弈风险。

　　关注举牌主线

　　本周沪深两市下挫，发酵逾两周的雄安主题也出现分化，市场上出现热点缺失，资金大举撤离。在低迷行情中，寻找确定性品种成为投资者关注的焦点，举牌主线值得重点关注。

　　万联证券研究所所长傅子恒接受中国证券报记者采访时表示，在监管环境日趋严格的背景下，举牌行为更趋规范，举牌对于上市公司本身是利好，但需对被举牌对象单独进行观察。当下A股整体估值还说不上很便宜，如果单纯从估值角度看，大面积举牌可能不会发生。不过，如果市场继续调整，不排除更多股票被举牌。

　　海通证券指出，稳健型投资者可以选择交易型策略。按照举牌方属性和被举牌上市公司的规模进行划分，产业资本或私募资本举牌的上市公司规模较小表现更好。选择的标准是低估值、盈利好、稳定性高、股权分散。风险偏好较高的投资者可以选择较激进的策略，提前埋伏可能被举牌的标的，标准是非国有、小市值、主业较差、负债较少、股权分散。

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