工程机械：高增长带来高盈利弹性 行情第二波抓龙头

　　1Q盈利大幅度增长，龙头弹性最为明显。截至4月14日，我们重点观察的工程机械9大上市公司有6家已经公布1Q17的盈利预告，受益4Q16以来的旺季销售，龙头公司的盈利正在加速释放，并且1Q17盈利的绝对值已经超过或逼近16年全年盈利情况。起重机龙头徐工机械1Q17预告盈利1.7亿-2.2亿，同比增长1445%-1900%，单季盈利已经可能超过16年全年的2.09亿元。中联重科1季度预告盈利0.5亿-1亿元，16年同期为亏损6.6亿元，16年全年为亏损9.34亿元。柳工1Q17预告盈利1.13亿-1.2亿，同比增长650%-700%，远超16年全年盈利4900万。山河智能1季度预告盈利6700万-7400万，同比增长400%-450%，16年其全年盈利为7200万。挖机龙头三一重工尚未公告对1季度的盈利预期，但是从其1季度创历史新高的9000多台挖机销量判断，我们认为三一重工1季度单季盈利有可能超过7亿元，而市场的三一重工16年全年盈利预期不到3亿元。恒立液压1季度预告盈利5800万-6000万，同比增长1345%-1394%，16年其公告预计盈利7000万元。

　　龙头估值进入合理区间，减值风险逐步释放。从动态PE的角度，我们预计1Q17之后，龙头公司PE估值相继进入合理区间。同时我们认为，产品以土方机械，尤其是挖掘机为主的公司业绩弹性最大，其次为工业起重机为主的公司。从PE的角度，我们认为1季报后，三一重工、柳工、山河智能、恒立液压会逐渐体现出估值的吸引力。从PB的角度，徐工机械、中联重科16年年报均较15年改善，相信1季报后其资产负债表将更加健康。

　　土方机械2Q有望高增速加速，雄安预期带动混泥土机械回暖。从销量角度，我们认为土方机械的销量高增长有望在2Q加速。挖掘机销量16年2Q为全年低点，17年2Q销量增速有望超过3月份的56%。从小松挖机开工小时数看，1Q17合计开工小时数为315小时，基本回到了2014年同期的水平，因此，我们仍然维持挖机全年销量突破10万台的预期。我们对2Q17起重机的销量增速同样乐观，从土方机械施工顺序的角度，我们认为1季度汽车起重机销量增速会超过挖机。对于桩工和混凝土机械，三四线城市地产开工保持增长，雄安新区、粤港澳湾区的新建预期将有助于存量泵车的去化，中国潜在的新城建设预期有利于混泥土机械的销量回暖。

　　从销量到盈利，2Q强调抓龙头。我们预计1Q17龙头企业的弹性最为明显，挖掘机、起重机等施工范围较宽的机械盈利能力最强，资产质量最好的企业弹性最大。进入2Q后，我们再次强调由销量高增长到关注盈利兑现的逻辑，建议关注工程机械“五龙头”：三一重工、徐工机械、恒立液压、建设机械、安徽合力。

　　风险提示。新城建设不及预期、宏观经济下行、流动性转向。 ：