消费税边际影响有望逐步减弱，17年开启成长新元年

　　事件描述

　　16年公司营收389亿，同比增18.99%，归母净利167亿，同比增7.84%。EPS13.31元，拟每股派息6.79元。

　　有别于市场的观点

　　1、现金流大幅增加反映茅台真实需求的增长：16年公司经营净现金流374.5亿（+114.79%），现金流情况远好于利润表，主要是预收款较年初增加92.8亿；应收票据较年初减少77.6亿，说明16年以来供需天平已经从基本平衡转向了明显供不应求。

　　2、年末预收款余额符合预期，蓄水池仍然充足：Q4末预收款175.4亿相对Q3末看似增加不多，其实需综合考虑公司实际销售周期和真实预收款等因素。目前公司的发货周期一般是经销商打款后的30-40天，而且16年11月就提前执行了17年的计划，考虑到这两点因素，预收款的环比基本持平是符合预期的。

　　3、消费税是影响利润的主要因素，但后续继续提升的空间不大

　　4、公司再次加大控价力度，短期价格博弈仍将持续

　　5、17年指引乐观，股权激励计划实施临近：年报中指引17营收增长15%以上，预计这部分增速仍主要靠量驱动。同时，17年12月底前公司将推进制定核心团队的股权激励办法，激励机制或将在今年发生主要变化，17年的茅台将步入新的发展阶段！

　　6、盈利预测与评级：我们预计2017-2019年EPS分别为17.23元，21.14元和25.66元，维持强烈推荐评级！

　　7、风险提示：行业政策风险，食品安全风险。

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