方案修改摊薄略减，军机龙头空间广阔

　　事件

　　公司4月10日晚发布《重大资产出售及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）》，相比预案有较大修改。

　　事件点评

　　1、方案修改后，购买资产发行股份数量相比预案的9.09亿股增加0.83亿股；募集配套资金发行股份数量相比预案的2亿股减少1.32亿股。方案实施完毕后，公司总股本由预案的不超过14.54亿股减少到不超过14.07亿股。由于沈飞集团资产评估价格调升，调整后股本比我们之前预计的略高。

　　2、募集配套资金发行价格修改后，中航工业、机电公司和中航机电继续足额认购，彰显了股东方对公司成长的信心。

　　3、公司受益于近年海空军装备量产提速，成长空间广阔。

　　4、盈利预测与投资建议。我们认为 “十三五”期间沈飞集团仍可保持20%以上增长，保守预计2017-2019 年营业收入分别为210/260/320亿元。同为军机总装企业的中航飞机当前市值对应2017年PS约为2.1倍，考虑到公司为核心空军装备龙头，在当前军工板块主题性行情中具有很强的稀缺性，给予2017年3倍PS，对应市值630亿元，按14.07亿股计算，对应合理股价为44.8元，给予公司“强烈推荐”评级。

　　风险提示：重组失败；装备量产不达预期。

　　中航黑豹事件点评：方案修改摊薄略减，军机龙头空间广阔.pdf