券商评级:沪指成交量创今年新高 9股聚焦

　　航天信息:税控高基数阵痛度过 千万企业综合服务商再起航

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘洋,刘智 日期：2017-04-11

　　2017年3月23日,航天信息发布2016年年报。2016年,公司实现营业收入256亿元,同比增长14.4%;实现归属上市公司股东的净利润为15.36亿元,同比下降1.21%。

　　利润仅下降1.21%好于市场预期。根据航天信息三季报,2016年前三季度公司净利润同比下降23%。2016Q1/Q2/Q3/Q4净利润增速分别为16%、-50%、-21%、83%,Q4净利润增长加速,好于市场预期。

　　税控高基数阵痛度过。2015年为税控用户扩大到小规模纳税人元年,税控设备销售超过600万套。根据产业调研,2016年营改增为逐步推进,首年规模约为330-350万套,且增值服务下降约70%。2016年公司防伪税控业务收入为43.6亿元,同比下降8%。2017年预计防伪税控用户自然增长为250万套,下降幅度较小,且服务费收取用户增加约200万户,增值服务逐步恢复,2016年高基数阵痛度过,2017年税控业务进入新成长期。

　　费用增长收敛。2016年公司人员数量仅增长4.6%,销售费用下降6.32%,管理费用上升1.35%,验证2015年税控业务及企业服务人员扩张已布局完成,预计后续费用继续收敛。本期研发支出5.46亿元,资本化为1.74亿元,主要原因为在食药监、云平台、电子发票、企业征信、自主安全可靠等方面研发投入,资本化原因合理。

　　企业数扩张接近千万,电子税务局、企业税务财务云服务快速延伸。1)根据公司年报,截至2016年12月31日,公司服务的企业用户总量超过800万户,总体市场占有率达70%(一般纳税人市场占有率超过80%),电子发票开票6.6亿张。2)安徽、江西、山西等省及宁波等14个地区的电子税务局建设,市场占有率超过30%。3)延伸产品线产业链,云代帐、云记账、云ERP、企业纳税风险评估、企业办公网上商城等众多特色产品及服务拓展延伸了产品线结构,与增值税及电子税务局用户良好整合形成有效服务。

　　下修2017-2018年盈利预测,维持“买入”评级。市场担忧公司外延并购将彻底撤销,根据公司公告口径,撤回原因为监管政策尚存在不确定性,本次交易方案难以推进实施,并不排除方案修改可能。2017年考虑到金融业绩推进需要长期过程,预计2017-2019年公司将实现营业收入288/322/349亿元,实现归属上市公司股东的净利润19.0/23.5/27.1亿元,下调2017-2018年盈利预测22%、14%,下调原因为税务增值服务政策管控,2017年估值21倍。考虑到公司格局为千万企业的税务、金融综合服务商,且云代账、金融征信等新业务推进顺利,目前估值极具安全性,维持“买入”评级! ： 共 9 页 首页 上一页 [1] 2 [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] 下一页 末页

　　银信科技:成长性持续验证 下游多元化成绩斐然

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：武超则,程杲 日期：2017-04-11

　　年报持续高增长,符合预期。

　　公司2016年实现营业收入10.5亿元,增长56.5%;实现净利润1.16亿元,比上年增长39.2%,符合此前预期。

　　公司2016年度利润分配预案为向全体股东每10股派发现金红利1.50元。公司同时预计2017年第一季度归母净利润为1,668万元-1,972.04万元之间,比上年同期1,516.95万元上升10%-30%。

　　点评。

　　成长逻辑持续验证。公司上市以来实现了高速增长,公司客户数量已经发展到666家,较上年末增加148家;2016年公司签约合同数量1315个,较上年同期增加202个,新增客户和合同数量均为近年来最高水平。公司运维服务保障的机器数量达到8.5万台,较上年大幅增长78%;全年共处理服务请求7824单,较上年增长93%;进行巡检6569人次,较上年增长65%。

　　客户行业多元化成绩斐然。近年来公司推行客户多元化战略,在银行业的业务优势持续扩展,新增银行客户60家;其他行业客户也有所突破,其中商业客户新增了16家,政府行业客户新增15家。从下游客户来看,公司银行业收入6.1亿元,同比增长64%;电信客户2.2亿元,同比增长33%;其他行业客户1.8亿元,增长90%。当前非银行客户占比43%,客户分布趋于合理。

　　快速扩张阶段毛利率暂时承压。为了应对快速提升的营业规模,公司扩大了公司招聘力度。2016年公司招聘员工354人,相当于期末公司总人数的1/3强;这导致了公司毛利率下滑0.6个百分点,净利率整体下滑1.5个百分点。分行业来看,电信客户毛利率提升较快。电信客户毛利率较上期提升16个百分点,达到37%;而同期银行业毛利率下滑8.5个百分点,影响了整体毛利率。公司系统集成收入6.1亿元,增长57%;IT服务收入4.3亿元,增长56%。我们认为公司在规模上的投入将在利润表延后体现,继续看好公司后续的利润率修复。

　　第三方运维:一站式服务推动渗透率提升。第三方服务商相较原厂服务有着诸多优势:一方面第三方服务商拥有服务于多品牌异构平台的能力,能更好地满足客户对异构环境中IT基础设施的整体服务需要;另一方面,第三方服务商的价格更有吸引力,较高的性价比令更多企业用户选择与第三方服务商进行合作。我们预计2017年IT基础设施第三方运维服务规模将达到756亿元人民币,而银信科技为代表的领先第三方服务商将能够扩大市场份额。

　　两大趋势提升IT运维行业集中度。

　　我们坚持两大趋势提升IT运维行业的集中度的看法:分别是客户的行业集采趋势,以及行业的边际成本降低。在此趋势下,我们预测公司2017/2018年营收分别达到15/21亿元,归属母公司净利润达到1.7/2.3亿元,净利润增速分别为44%、38%;当前股价对应市盈率分别为35/25倍,鉴于行业整合和公司内生的强劲增长,维持买入评级,目标价23元,对应2017年46倍PE。 ： 共 9 页 首页 上一页 [1] [2] 3 [4] [5] [6] [7] [8] [9] 下一页 末页

　　西藏药业:公司定增终于获得批文

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：周小刚 日期：2017-04-11

　　公司公告,获得定增事项批文。至此,公司早在2015年10月就开始停牌规划的定增事宜终于即将结束,定增基准价为35.02元/股,定增价格采取定增基准价与发行日前20个交易日均价70%孰高决定。

　　康哲药业口径披露的代理公司主打产品销售增速均显著高于公司口径,反映公司产品真实增速超出年报披露口径数据:公司2016年年报披露,新活素销售增速15.2%,诺迪康销售增速5%,由于公司新活素和诺迪康均交由大股东康哲药业买断式代理,因此,公司披露的上述品种销售在一定程度上是由给康哲药业的发货量决定的,而康哲药业代理上述两个产品的销售,才是真正的反映终端需求和销售的,康哲药业2016年年报显示,新活素销售收入5.4亿元,同比增长25.2%,诺迪康销售收入1.22亿元,同比增长48.8%,均保持快速增长,远超公司披露的口径,我们认为,这可能是公司与康哲药业之间的发货口径差异导致,我们判断,公司2017年的销售收入将在发货补库存的因素下叠加终端良好的销售增长,实现快速增长。

　　公司基本面持续发生积极变化:1、2014年底以来,通过先后股权受让及定增,康哲药业对公司的持股比例持续提升,对公司的主导地位愈发显著,在一定程度上将,公司已经成为康哲药业A股重要的发展平台;2、康哲药业以销售见长,2000多医药代表直接学术推广覆盖12000多医院,以及1200分销商代理覆盖8000多家医院。渠道网络布局强大。特别是在心内科,学术推广能力极强,与公司新活素、诺迪康、依姆多具有极大协同性;3、康哲药业主导公司持续实施外延式并购,于2016年3月并购的阿斯利康品牌药依姆多PE仅12倍左右,我们预计,此次定增完成后,充足的现金将为公司继续实施外延式并购提供了可能;4、2013年,公司经营利润仅盈亏平衡,除了康哲药业代理的新活素盈利外,其他业务大幅亏损;而2016年经营性净利润1.7亿元,原有主营业务也持续保持快速增长。

　　2017年公司业绩高增长值得期待,主要增长点来自:1、依姆多2016年5月份才开始并表,仅半年多就贡献净利润6870万元,而2017年将实现全年并表,极大增厚公司净利润。2、我们预计,受发货口径差异,2016年公司新活素、诺迪康的销售表观增速被低估,从康哲药业的终端销售数据可以看出,因此,2017年我们预计公司将实现上述品种反弹时高速增长。3、公司定增完成后,募集资金到位有望为公司再次实施外延式并购奠定基础,我们判断外延式并购方面可能有望超预期。

　　投资建议:买入-A投资评级,6个月公司目标价70元。我们预计,公司2017~2019年净利润3.06亿、3.94亿、5.26亿元,分别同比增长55%、29%、33%,暂不考虑定增摊薄,当前股价对应2017年PE24倍,定增完成后,14亿左右募集资金到位,我们判断会为公司继续推进外延式并购提供了可能,康哲药业持股比例大幅提升后,公司作为其A股平台的价值愈发显著,中长期看成长空间巨大,首次覆盖给予公司买入-A的投资评级,6个月目标价为70元,不考虑定增摊薄,相当于2017年32.6倍,2018年25.6倍的动态市盈率。

　　风险提示:产品销售低于预期;外延式并购预期落地进度低于预期 ： 共 9 页 首页 上一页 [1] [2] [3] 4 [5] [6] [7] [8] [9] 下一页 末页

　　永创智能:整线业务拉动业绩增长 智能制造持续推进

　　类别：公司研究 机构：长城国瑞证券有限公司 研究员：黄文忠 日期：2017-04-11

　　事件:

　　公司于2017年3月31日发布了2016年年度报告。2016年,公司实现营业收入10.05亿元,同比增长11.65%;归属于上市公司股东的净利润8867.67万元,同比增长16.37%。

　　年报点评:

　　整线业务拉动业绩增长,营收占比不断提高。2016年,公司智能包装生产线实现营业收入3.27亿元,同比增长26.79%,公司综合毛利率有所提升,从2014年的31.48%提升到2016年上半年的32.86%,主要原因在于公司将下游中大型企业客户作为重点,推动附加值较高的智能包装生产线产品的销售,智能包装生产线收入占营业收入的比例在不断提高,从2014年的28.18%上升到2016年上半年的32.48%。

　　研发费用不断增长,智能制造持续推进。公司研发费用持续增长,占营业收入比重稳定提高,2016年公司研发支出5008.11万元,同比增长16.61%,占营业收入4.98%。公司持续投入工业机器人应用方面的研发,形成用以包装设备集成的三轴、四轴、六轴等多用途包装机器人的研发、生产能力;公司将自主研发的图像识别、视觉检测等技术应用于公司智能包装生产线,实现下游客户在线质量检测;公司重点投入智能制造系统的研发,已开发形成了质量管理系统、物流追溯系统、供应链管理系统、采购系统、库存系统、生产管理系统、预算管理系统、MES系统等模块,实现生产排程、物料和能源管理、生产控制、库存管理、维修管理、质量保证等功能的智能系统。目前已进入现场测试阶段,该系统的研发成功使得公司具备为下游客户提供整体智能制造解决方案的能力。

　　投资建议:

　　我们预计公司2017-2018年的净利润分别为1.07亿元、1.41亿元,EPS分别为0.27元、0.35元,对应P/E分别为53.23倍、41.09倍,目前印刷包装机械P/E(TTM,剔除负值)中位数为101.08,公司估值仍有较大的上升空间,考虑公司是二次包装龙头,智能包装产业升级基础扎实,我们维持其“买入”投资评级。

　　风险提示:

　　下游 行业发展不及预期;产能提升不及预期。 ： 共 9 页 首页 上一页 [1] [2] [3] [4] 5 [6] [7] [8] [9] 下一页 末页

　　三棵树:国内涂料品牌龙头 工程和家装墙面漆销售迎来双增长

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：衡昆 日期：2017-04-11

　　16 年业绩略超预期,品牌知名度不断提升:据公告,公司16 年实现营业收入19.5 亿元,同比增长28%;归母净利润1.3 亿元,同比增长15.7%,主要得益于家装墙面漆和工程墙面漆收入较上年分别增长了28.7%和50%。公司是涂料行业率先在A 股上市的龙头企业,随着行业标准提高以及涂料产品消费升级趋势不断推进,我国涂料行业步入整合发展阶段,我们预计未来公司的市场份额将进一步提升。

　　中小城市消费结构升级,“涂料+服务咨询+施工服务”系统助力发展在面向家庭消费者的家装涂料领域,公司在三四线城市已有完善营销网络布局。16 年公司加快向综合服务商转型,布局涂装一体化和城市焕新重涂业务,并逐步实现线上订单、线下配送服务的“O2O”模式加速市场推广。随着消费者对涂料环保性的日益重视,公司的“健康+”系列、墙清霾净等新品种迎合消费者需求,将带来新一轮增长。

　　联手大型地产开发商,工程墙面漆业务有望维持高增长:据公告,16 年公司工程墙面漆销量增长81%,产销率达98%。17 年3 月,公司与恒大地产签订框架协议,2017~2021 年意向采购总金额约20 亿元,此外,公司还与万科、绿地、保利、中海、万达、金地、龙湖等多家大型房地产开发商建立了涂料供应合作关系。随着公司品牌知名度的不断提升,依靠完善的服务体系和强大的营销网络,我们预计公司工程墙面漆业务有望维持高增长。

　　投资建议:预计2017-19 年EPS 分别为1.88、2.72 和3.62 元,我们认为涂料行业空间巨大,公司有望在工程和家装两方面实现对外资品牌的替代,首次覆盖给予增持-A 的投资评级。6 个月内目标价90 元,对应2017 年48 倍PE。

　　风险提示:中小城市地产销售下跌;家装市场拓展不及预期。 ： 共 9 页 首页 上一页 [1] [2] [3] [4] [5] 6 [7] [8] [9] 下一页 末页

　　南方汇通:定位中车环保平台 水处理环保产业全面布局

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：王书伟,邵琳琳 日期：2017-04-11

　　业绩基本符合预期:公司发布2016 年报,实现营收10.09 亿元,同比增长11.58%;实现归母净利润9865.72 万元,同比增长17.3%;经营性现金流量净额1.89 亿元EPS0.23 元,ROE10.38%。利润分配预案:拟每10 股派发现金红利0.3 元(含税)

　　膜产品增长态势良好,棕纤维发展承压:16 年公司95%的收入来自全资子公司“时代沃顿”的膜产品,以及子公司“大自然”的棕纤维产品。

　　其中时代沃顿膜产品16 年实现收入5.92 亿元(+12.8%),净利润1.26 亿元(+20.5%),毛利率52.97%(+2.44 个pct)。时代沃顿在国内复合反渗透膜行业技术领先、具备规模生产能力,为863、973 等多个国家级项目的牵头承担单位16 年公司公告投资2.6 亿元建设纳滤膜及板式超滤膜产线,预计建设期24 个月将于2020 年完全达产,建成后将以高性价比进行进口替代,发展空间良好。

　　子公司大自然棕纤维业务16 年实现收入3.71 亿元(+15.7%),净利润3350 万元(-5.88%),棕纤维所在家具行业竞争激烈,致使公司经营承压;毛利率33.1%(-6.3 个pct),系1)原材料价格上升,2)新搬迁厂房,3)设备转固,折旧费增加所致。公司公告显示大自然是行业内规模最大的植物床垫生产商,未来公司将加强新产品研发和渠道管理,不断巩固行业领导地位。

　　膜产品/净水器/产业基金/海外水处理工程服务齐头并进,水处理环保产业多方位布局:除时代沃顿膜产品外,公司14 年公告设立汇通净水(出资比例45%)从事净水设备业务,16 年公司已形成“泉卫士”品牌家用净水设备系列;15 年公司公告设立节能环保产业基金;16 年公告与贵州海上丝路国际投资公司、印度安得拉邦政府签订三方《谅解备忘录》,有助于公司获得安得拉邦市政供水、污水处理、海水淡化等领域的工程服务订单,海外市场加速拓展。目前我国水环境形势严峻,水处理产业未来空间广阔。

　　中车集团唯一环保平台,外延步伐加快:公司控股股东为中车产投,中车产投经营范围为环保、能源等领域投资。公司为中车集团旗下唯一环保平台,未来将显著受益国企改革。公司4 月5 日公告与“誉华资管”签订《财务顾问合作协议》,根据协议誉华将协助公司进行外延并购,预计公司外延战略步伐将加快

　　投资建议:预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.34/0.44/0.51 元,公司在水处理环保产业多方布局,且作为中车集团唯一环保平台,发展空间广阔。继续维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价18.48 元,相当于17 年42 倍PE。

　　风险提示:国企改革不及预期,原材料价格波动,下游竞争加剧。 ： 共 9 页 首页 上一页 [1] [2] [3] [4] [5] [6] 7 [8] [9] 下一页 末页

　　上海钢联:扭亏为盈 开启新成长

　　类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：孔令峰,李帅华,宝幼琛 日期：2017-04-11

　　事件:3月31日,公司公告2016年年报。2016年,公司实现收入412.78亿元,同比增长93.28%,盈利2200万,同比实现扭亏为盈。

　　投资要点:

　　交易价值逐渐提升,全面落实盈利:从平台撮合交易(培育市场交易习惯,免费服务),到寄售交易,再到供应链服务交易。高盈利性交易渗透率占比逐渐提升。2016年,平台交易量3602万吨,其中寄售交易1800万吨,渗透率近50%,供应链服务交易占寄售交易比重达到13.5%,寄售交易和供应链服务交易渗透率逐渐提升,公司业绩跟平台寄售流水挂钩联动属性越发明显。

　　假设今年寄售交易实现3000万吨,对应近1000亿元收入,则佣金+金融服务以及仓储物流切割增值服务带来较大的业绩弹性,我们测算交易佣金1-3‰,金融服务年化利息7-10%,暂不测算仓储物流配送和切割服务收入,随着寄售和供应链服务的交易渗透率提升,佣金+金融若贡献1%的收入则对应10亿元级别。可见公司近期全面落实盈利模式效果明显。

　　资讯业务成新亮点:(1)定价权行业地位持续提升。原创数据在国内外现货和金融市场获得定价地位,上海钢联编制钢铁及其原材料价格指数获得美国最大的期货交易所“CME芝加哥商品期货交易所”的认可;Mysteel铁矿石价格指数被上海清算所作为人民币铁矿石掉期的结算参考依据;必和必拓、淡水河谷等矿山已正式采用Mysteel铁矿石价格指数作为其结算依据;国内外两大现货平台北铁中心和globalORE也开始采用Mysteel指数进行定价。国内现货采购市场也大都采用公司数据作为主要定价依据。大宗商品价格服务对厂商、贸易商、终端用户和期货等金融用户至关重要,高频场景下的价格数据服务价值巨大。PC端企业注册用户156万,付费用户2.4万,arpu值6401元。(2)新业务移动端业务全面开启。我的钢铁手机版app装机38.88万部,付费用户1.87万部,arpu值488元。公司数据业务属原创,业内无竞争,B2B2C模式,付费意愿相对较强。公司去年预收账款34亿,远超2015年的5.1亿,其中移动资讯业务超过1亿(逻辑可比赢家财富网),我的钢铁app在苹果畅销排行长期排前五名,在成本既定前提下,该业务未来成为净利润爆发的又一重要动力。

　　今年业绩主要来自数据服务、佣金、金融服务:我们预计该三大业务今年有望贡献超过4亿收入,确认到上市公司的利润有望达到1亿,期现结合、仓储物流增值服务等有望今年落实盈利,跨品种复制按部就班进行,公司去年正式扭亏为盈,今年起进入业绩收获期。互联网标的逻辑跟普通的成长股不同,互联网更看重的是盈亏平衡后未来巨大的业绩弹性,我们建议重点关注已经成型并且实现盈亏平衡的互联网标的现阶段的投资机会。

　　盈利预测和投资评级:维持买入评级考虑公司注重风险控制前提下,稳步推进交易量,我们相比上次盈利预测略有调节,预计公司2017-2019年EPS分别为0.63、1.88、3.14元,当前股价对应市盈率估值分别为61、20、12倍,公司成长方向确定,维持买入评级。

　　风险提示:1)系统性风险;2)互联网业务进展不达预期;3)同行竞争加剧带来的投入不确定性风险;4)钢价上涨呈现趋势性预期带来的用户‘囤货待涨’导致交易量停滞风险;5)公司期现套利业务的不确定性风险。 ： 共 9 页 首页 上一页 [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] 8 [9] 下一页 末页

　　广联达:双化阵痛渐缓 成长日渐清晰

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘洋,刘智 日期：2017-04-11

　　2017 年3 月30 日,广联达发布2016 年年报。2016 年公司实现营业总收入20.39 亿元,同比增长32.48%;实现归属于上市公司股东的净利润4.23 元,同比增长74.85%,净利润符合预期。

　　“双化”阵痛减缓。广联达2015 年净利润下滑59.4%,其核心原因为计价产品云化、业务互联网化。一方面计价产品云化使计价产品从7000 元/套下降为约年费2000 元/套,首年收入端下滑而后续随着云化用户增加,年费逐步上升。另一方面业务互联网化加大对施工管理产品、电商产品、金融产品的研发投入。2015 年公司研发投入较2014 年上升29.9%,员工人数较2013 年上升24.8%,带来持续费用压力。根据公司年报,2016 年公司云计价产品实现全国11 个省份的产品交付,在收入模式由一次性销售向年费转型的省份,用户转换比例平均达到50%,使得整个计价算量产品线收入上升21%,验证计价云化阵痛已过。公司员工人数仅上升53 人,约2015 年员工人数的1.2%,验证2014-2015 年公司互联网化投入已相对平稳,预计后续年份费用可控。

　　资产处置损益5303 万,退税保守预留潜力。2016 年公司非经常性损益中具有办公用房处置损益5303 万,2016 年公司扣除非经常性损益的净利润同比上升48.8%。通常增值税软件退税每年在10-14 个月之间浮动,2016 年公司增值税退税/营业收入为8.0%,2015 年为10.66%,比例下降预示2017 年退税潜力。

　　成长日渐清晰。除开造价业务反转。1)2016 年公司施工管理业务实现收入3.46 亿元,同比上升69.85%(2015 年调整业务口径)。施工业务围绕基于BIM 技术在施工业务中的核心应用打造杀手级产品,管理业务推出包括劳务实名制管理、物资验收管理、质量安全巡检管理、企业定额管理、企业定额平台等多款基于新模式的产品及服务,BIM 产品已在住宅、商场、综合应用体、厂房、机场等数千个综合BIM 项目中实现应用。造价业务面对100 万预算员客户,施工管理业务面对1200 万建筑行业人员,2014 年布局两年后实现收入高速增长,具有长期成长空间。2)公司价材信息业务2016 年实现收入2.22 亿元,同比上升57.4%,持续高速增长。3)国际化业务2016 年发布基于云构建的互联网产品Cubicost,海外业务实现收入1.2 亿元,同比上升39.5%。4)金融业务全年累计发放贷款突破2 亿元,实现翻番增长。施工教育、招投标平台等业务快速孕育。

　　调整盈利预测,维持买入评级。云转型、施工管理、大数据三业务奠定公司成长基础,预计2017-2019 年公司实现营业收入24.29/29.65/33.94 亿元,实现归属上市公司股东的净利润分别为5.77/8.80/11.15 亿元,下调2017 年盈利预测9.3%,上调2018 年盈利预测10%,调整原因为云算量节奏变化。维持“买入”评级! ： 共 9 页 首页 上一页 [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] 9