早评：雄安概念提振做多热情 蓝筹板块将重获关注

　　 A股有望继续拓展反弹空间 雄安概念提振做多热情 公私募基金看好后续投资机会 券商认为蓝筹板块将重获关注 多家公司主动贴上“雄安标签” 引深交所“刨根问底”式询问 监管风暴强袭证券中介 “问责”倒逼行业生态重构 看多情绪飙升 外资投行罕见集体唱多中国市场

　　雄安概念提振做多热情 公私募基金看好后续投资机会

　　由于雄安新区定位于科技创新第三极，这使得A股的机构投资者更为关注新兴科技产业。公私募基金经理普遍认为，雄安新区的战略定位将提升市场的风险偏好，提振A股投资者的做多热情。

　　安信基金一位主管投资的人士向记者指出，从主题投资和基本面投资的角度来看，雄安新区概念都具有介入和布局的价值，当前的问题只在于能否买到。“从逻辑上看，真正受益雄安新区的品种封盘很牢，而能够买进的个股概念炒作成分较大。”安信基金的这位人士表示。

　　具体到投资布局上，上述人士指出，从行业和个股的角度看，短期而言，真正受益雄安新区设立的主要是水泥、园林和环保这三个板块。

　　上述公募基金人士的观点与部分私募基金的观点也颇为类似。深圳一家私募基金公司人士认为，雄安新区的设立就是要改变当地过于依赖钢铁等低技术工业产业的局面。而雄安新区的定位，是与上海浦东新区和深圳经济特区相提并论的，那么它的未来定位将是高科技创新领域。因此，雄安新区的设立将极大地推动科技创新的发展。该人士预计，雄安新区的设立将更加利好环保及科技领域的优秀企业发展。

　　这位私募基金合伙人进一步认为，从A股第二季度的投资布局看，雄安新区设立的消息极大地激发了市场的热情，不论从基建还是从科技创新的领域看，对偏传统产业和偏科技产业的两种风格的品种都形成了利好，使得A股市场的风险偏好得以显著提升。

　　“雄安新区的设立可能带来进一步的科技创新，受益的对象主要是园林绿化、环保以及科技创新等领域的企业。”博时基金宏观策略部总经理魏凤春指出，雄安新区的起步区域为100平方公里，中期发展面积约200平方公里，预计完成中期发展面积的开发需要20-30余年。他预计，按照滨海新区的基建强度，雄安新区在规划完成之后的年固定资产投资额在1000亿元左右。这一投资规模对建筑建材以及大宗商品的消耗增量应该不大，但对于占区域优势的地方建材企业，可能会定向受益。

　　魏凤春强调，梳理雄安新区的投资机会，需要关注以下三个方面：一是受益于基建投资的地方建材以及建筑企业等；二是新区设立带来的土地与商业价值重估，可能影响该区域的房地产开发企业，以及商业零售企业等。同时，该区域的高耗能、污染性以及低端制造企业，可能也会因环保或产业政策的限制而面临淘汰；三是新区改革与创新发展带来的制度红利。比如在关于设立雄安新区的通知中，中央要求雄安探索体制机制改革，这主要涉及新区的投融资体制改革。新区发展需要建立长期稳定的资金投入机制，吸引社会资本参与新区建设。

　　“目前已经探索试行的PPP机制，可能是新区重点发展的融资与项目建设模式，因此可能利好参与园林绿化、生态保护、医疗以及其他公用事业PPP项目的企业。”

　　短期而言，市场可能对建筑建材、区内及周边地产企业过度炒作，但更为实质性的投资机会是，雄安新区的设立在于推动国家科技创新，新兴科技行业的发展或将为A股提供更大的投资机会。

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　　券商认为蓝筹板块将重获关注

　　上周“雄安”板块拉动下，主题投资再次沸腾。后续政策性热点依然不断，并有望向其他板块延伸发酵。券商人士指出，真正的“雄安龙头”可能很难有机会买入，由于机构投资者向着业绩主导，偏低估值蓝筹方向迁移，也建议投资者顺势而为。

　　广发证券表示，创业板一季度同比增速已开始出现下行，外延收购退潮和内生增长减速均有影响。创业板整体的一季报增速下滑极快主要原因在于占创业板利润十分之一的温氏股份业绩增速出现大幅下滑(从去年年报的90%下滑至-52%)。不过剔除温氏股份以后，创业板的业绩增速依然从去年年报的36.6%下滑至27.8%，下滑接近十个百分点。剔除温氏以后创业板业绩增速的下滑，原因在于去年同期外延收购规模较大，但今年外延收购的高峰期已经过去，因此目前的增速会更多反映内生增长，而很多创业板权重公司的内生增长都有所减速(比如网宿科技、掌趣科技、光线传媒等)。预计主板去年的年报增速将成为本轮盈利上行周期的最高点，今年一季报增速虽然也将不错，但很难超越去年年报增速。今年1-2月的工业企业利润增速高达31.5%，而去年全年的工业企业利润增速只有8.5%，因此投资者也期望A股主板一季报增速会大幅超越去年年报。但我们综合比较了工业企业利润增速和A股剔除金融的利润增速以后发现：A股剔除金融的盈利增速在去年年报时就已出现大幅加速(从14.8%上升至31.3%)，而同期工业企业利润增速几乎没有变化(仅从8.4%上升至8.5%)，可见A股上市公司的盈利增速在去年年报时就已经领先工业企业出现了明显回升，而到了今年一季报要再相比去年年报出现加速就非常困难了。

　　4月1日宣布设立的雄安新区有望改善沉寂多时的“风险偏好”，为短期市场趋势带来向上突破的力量；而另一方面，代表市场利率的十年期国债收益率自今年2月初触及3.5%的高点之后，一直处于震荡下行的趋势之中，且3月底的季末资金紧张局面在进入4月以后得到明显缓解，银行间回购利率也出现明显下行。虽然A股本轮盈利周期最高点已经过去，但是短期内风险偏好和利率水平同时改善，使股市在短期内进入了“蜜月期”，因此我们继续维持短期乐观的市场判断，未来市场的最大风险点应该在于利率水平的再次上行(对于这个风险，可以紧盯债市，将债市调整作为股市调整的先行指标)。预计在短期内“雄安板块”仍将是最热的主线(与雄安相关的建材、建筑、环保、地产等行业)，但问题在于真正的“雄安龙头”可能很难有机会买入，结合历史经验和当前的行业比较，建议投资者在“雄安板块”之外可以密切关注一些质地优良、估值合理的其他板块。行业角度建议关注景气度回升而机构配置较少的新能源汽车和航空，主题角度建议关注近期再次加速的央企混改。

　　招商证券指出，4月中上旬，在经济数据继续回暖、财报数据逐步出炉、政策频出的大环境下，市场情绪有望维持高位。建议投资者关注雄安、混改、PPP和“一带一路”四大政策主题。由于机构投资者向着业绩主导，偏低估值蓝筹方向迁移，也建议投资者顺势而为。货币政策收紧、地产调控超预期，成为引发市场调整的内部冲击变量。而流动性传统紧张的5-6月份，我们更需要担心由于流动性冲击引发的市场调整。行业方面，建议从低估值、基本面改善、分红率较高、存在政策红利的行业中去寻找。关注交通运输、电力(水电)、园林水务、银行保险、大建筑公司。成长板块优选电子、新能源汽车中低估值，成长确定的个股。稀有金属和贵金属是值得参与的博弈品种。

　　兴业证券指出，上周“雄安”板块拉动下，主题投资再次沸腾。后续政策性热点依然不断，并有望向其他板块延伸发酵。政策性主题将是阶段性的市场主线，也是影响近期收益率和排名的关键，适合作为仓位里的进攻性品种。最近是政策热点高发期。雄安新区、联通混改、5月“一带一路”峰会等都是对资本市场有重要影响的事件。一季度经济超预期是主线，周期和消费的上涨都围绕着这条主线，但二季度经济难再超预期也没有大幅下行压力。因此当宏观变量不再主导市场，流动性又没有急剧收紧时，主题投资无疑更成为短期的市场热点。中长期的市场风格，建议坚守绩优龙头。各行业中业绩稳健、估值合理、现金充裕、有“护城河”的龙头股作为长期配置方向，相对板块其他个股的估值将趋势性提升，并将持续带来超额收益。

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　　多家公司主动贴上“雄安标签” 引深交所“刨根问底”式询问

　　节后A股进入“雄安概念”狂欢模式。板块龙头连续封板，市场亦掀起挖掘雄安标的热潮。上周三个交易日内(4月5日至7日)，交易所至少下发24封关注、问询函件，其中多家公司因主动披露与雄安新区相关的业务安排，被交易所发函关注。

　　数字政通、京蓝科技、首航节能、北玻股份4公司相继遭到关注，嘉寓股份则直接领受监管措施.在对嘉寓股份的监管函中，监管层亮明态度：上市公司不得利用社会公众对证券市场炒作热点的关注，通过发布投资者答复等方式，误导投资者相信公司所从事业务与炒作热点相关，误导投资者对公司前景、公司价值的判断。

　　数字政通4月5日于互动易平台透露，公司在保定市高新区有独立软件园，将积极参与包括雄安新区在内的全国各地城市智慧管网建设。其股价近三个交易日连续涨停。

　　深交所4月6日向数字政通送达关注函，要求其说明2016年收购的金迪管线和金迪科技具体所在地，软件园区的产权归属等请况，并核实它们是否位于雄安新区规划区域内，是否会对公司生产经营产生重大影响，补充说明公司在雄安新区的订单获取情况等。

　　数字政通4月7日回函澄清收购标的不在雄安新区规划区域内，对整体经营不构成重大影响。往期订单方面，公司2014年至2016年在雄县、安新县区域内参与建设项目合同总额489万元，毛利约189万元。公司目前在雄安新区区域内无正在投标的重大项目。

　　公司还表示，雄安新区设立后，因当地组织机构设立、政府财政投入、具体建设项目内容等因素尚不明确，未来公司从雄安新区获取的订单情况目前无法估计，营业收入和利润短期也无法确认，雄安新区的项目具有相当大的不确定性，投资者不要盲目进行二级市场炒作。

　　拟在雄安新区进行投资的京蓝科技、嘉寓股份4月6日分别领受问询函、监管函，且两公司当日先后停牌。其中，京蓝科技4月5日晚间披露，拟分别斥资5000万元设立雄安园林、雄安生态两家子公司，在雄县开展园林绿化和水污染治理等业务。嘉寓股份4月4日晚在互动平台称，计划专门设立嘉寓雄安新区区域总部，同时拟将旗下智能制造企业的生产研发中心落户到雄安新区。

　　对此，深交所“刨根究底”式询问上述安排。如对京蓝科技连发七问，请公司充分说明筹划设立雄安园林和雄安生态事项的过程，包括但不限于牵头主体及参与人员，立项时间，开展可行性分析、市场前景调研、投资回报评估的方式，过程及结果等；说明后续安排，包括但不限于尚需完成的设立程序及预计完成时间、缴付出资安排及资金来源、人员到位时间以及新设公司预计开业时间等。

　　深交所亦要求嘉寓股份尽快披露投资标的的基本情况，在雄安新区设立区域总部、生产研发中心落户的可行性报告等。

　　可以看到，为防范投机炒作风险，监管重点关注公司决策是否已评估投资可行性、是否进行实质性准备、是否具备经营基础。

　　4月7日，披露涉及投资雄安新区事项的首航节能、北玻股份也第一时间遭到监管关注.前者公告拟成立合资公司在雄安开展储能业务、 后者在 “公司2016年网上业绩说明会”上称未来公司不排除在雄安设立子公司。两家公司均自4月7日开市起停牌。

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　　监管风暴强袭证券中介 “问责”倒逼行业生态重构

　　“签字会计师现在被QR(审计质量复核)的风险越来越高，对下面(项目组成员)的要求也越来越严格了，以前低于审计PM(实际执行重要性水平)的，只要弄清楚是什么性质，不需要做审计程序，现在都要做了。”一位普华永道审计师向证券时报记者感叹。

　　实际上，记者采访的多位业内人士均坦言，监管压力剧增。这些压力既来自证券交易所等监管机构，也来自行业内部如中国注册会计师协会(中注协).

　　最新监管动向是，除涉及财报、重组等事项的常规问询需要注册会计师发表意见外，监管层还通过向上市公司或事务所出具关注函，提前监管年报审计工作，甚至就审计机构此前执业过程中的不当行为，向个别签字会计师直接下发监管函。

　　行业自律方面，今年以来，中注协已密集约谈至少8批次会计师事务所，分别提示防范“农林牧渔类上市公司年报审计风险”、“新承接的上市公司业务审计风险”、“无控股股东及实际控制人的上市公司内部控制审计风险”等多类风险。

　　在“强监管+高自律”的行业风向下，会计师事务所需追加范围更广、内容涵盖更多的审计程序以满足日益严苛的监管要求。

　　而随着监管风险导向审计理念的不断强化、新审计报告准则的逐步应用等，饱受诟病的审计模板化生态也将逐渐被打破。

　　除会计师事务所外，律师事务所、资产评估等中介机构的生态结构亦随着趋严的监管而正在发生微妙的变化，过往程式化的工作流程将被打破，“追溯”和“问责”成了证券中介机构必须正视的问题。

　　强力问责中介巨震

　　自2015年底国务院常务会议明确提出加强对会计师事务所等中介机构的监管以来，监管问责频次与力度持续增加，并逐渐形成对中介机构“常态化、重点化、随机化”的监管态势。

　　今年以来，审计中介机构更成为监管“重灾区”，多家中介收监管“黄牌”，引发行业震动。尤以内资所“老大”瑞华会计事务所为代表，不到半年时间，其连遭监管6次“点名”，其中，今年2月，因在键桥通讯2012年、亚太实业2013年的两单年审业务中未勤勉尽责，被财政部、证监会责令自1月6日起暂停承接新的证券业务并限期整改。

　　尽管瑞华首席合伙人杨剑涛此前表示，被暂停承接新的证券业务并不意味着丧失证券资格，受处罚前已经承接和正在承做的证券业务均不受影响。但负面影响已经显现，如上市公司宝泰隆日前就宣布拟更换1月9日签约年审业务的瑞华会计师事务所；数十家新三板公司接连解约。

　　“影响很大，一些潜在的客户转向其他会计师事务所。”一位瑞华内部人士告诉记者。

　　不过，据该人士透露，4月7日，财政部、证监会的所有签批已经完成，瑞华方面目前正在履行上网程序，即将上网公告恢复证券资格。

　　瑞华为A股公司年报审计最受青睐机构，监管层此举无疑有敲山震虎之意。截至2017年3月31日，瑞华进行服务的上市公司客户有385家。中注协发布的《2016年会计师事务所综合评价前百家信息》显示，瑞华2016年实现事务所业务收入40.30亿元；注册会计师人数达2514人，为国内事务所规模之最。

　　除瑞华外，日前证监会新闻发布会通报2016年度审计与评估机构检查处理情况，对中审众环、信永中和两家会计师事务所、以及北京中企华等3家资产评估有限公司采取了行政监管措施，并对个别执业质量存在较严重问题、涉嫌违反证券法规的执业项目，移交证监会稽查部门处理。

　　上述中审众环、信永中和两家会计师事务所也是国内较有实力的中介机构。在《2016年会计师事务所综合评价前百家信息》中，分列第13位、8位。

　　监管指出，审计评估机构在内部管理总体上有所改善，但仍存在问题。如部分审计机构总分所一体化管理不到位，业务承接与保持、业务执行、监控等质量控制环节仍不完善，独立性管理制度尚不健全。在具体项目执业质量方面，函证、监盘、截止性测试等基础审计程序执行仍不到位，与收入、存货、递延所得税、政府补助等相关的实质性审计程序依然存在较多问题，特别是在合并报表审计中存在较为突出的问题。

　　各地证监局也频频对会计师事务所进行监管。如深圳证监局、上海证监局不定期编发《会计监管通讯》，通报辖区会计监管有关信息。

　　深圳证监局最新一期(2017年第1期)《会计监管通讯》显示，其去年对多项审计执业项目开展了检查，对1家会计师事务所及其2名签字注册会计师下发警示函；对4个项目涉及的会计师事务所下发了监管意见函予以关注。

　　深圳证监局认为辖区内部分注册会计师执业过程中仍存在谨慎性不足、审计程序不到位等问题，提出要严格贯彻风险导向审计理念；审慎对待年报审计过程中新业务、重大事项、复杂交易的会计处理等监管要求。

　　上海证监局最新一期(2017年第1期)《会计监管通讯》为2016年年报审计专刊，主要内容包括年审快报、执业风险提示、会计问题提示、法规更新提示等。如提示了与股权投资相关的会计处理问题、细分行业收入确认、职工薪酬的分类与会计处理等。

　　值得注意的是，今年以来，证券交易所更直接向审计中介机构人员下发监管措施。2月14日，深交所下发了《关于对北京中证天通会计师事务所 (特殊普通合伙)注册会计师杨高宇、魏丽红的监管函》。

　　北京中证天通为*ST烯碳2015年财报的审计机构。其2016年4月30日出具的《审计报告》中称，由于“导致无法表示意见的事项”段所述事项的重要性，无法获取充分、适当的审计证据为发表审计意见提供基础，因此，不对*ST烯碳2015年财务报表发表审计意见。

　　但深交所认为，无法表示意见段的内容并未涉及公司前期会计差错更正，作为年审签字会计师，未能及时发现公司存在重大会计差错的事实，未能勤勉尽责，因此对*ST烯碳及相关当事人的违规行为负有责任。

　　这反映出，监管并无“法外之地”，亦可见目前监管的严苛程度。签字会计师即使出具了无法表示意见的审计报告，也应勤勉尽责。无法表示意见的审计报告将不能成为签字会计师的豁免书。

　　定向监管无“法外地”

　　今年开始，交易所还向审计执业机构出具关注函，提示年报审计工作重点。

　　如2月28日，深交所向报喜鸟的审计机构立信会计师事务所表达关注，请相关审计人员结合公司生产经营环境变化，重点关注报喜鸟资产减值计提的真实性、充分性、合理性以及相关会计处理的合规性，切实做好报喜鸟2016年年审工作。

　　在某资深注册会计师看来：“这直接体现了监管提前，是监管层对市场规范进行了更有效率和价值的操作。”她还认为，注册会计师一定会更为谨慎对待签字责任，反向推动事务所的业务承接和承做的规范程度。

　　此外，进至年报披露季，由于审计机构的变更情况，牵涉到审计独立性等问题，因此年审机构是否有“异常变动迹象”，成为监管函件的一大关注重点。

　　*ST烯碳不仅因2015年年审情况受到监管，深交所3月27日还关注到，距离2016年年报披露预约期仅有一个月时间，*ST烯碳尚未聘请负责年审的会计师事务所。深交所请公司解释相关原因、计划安排以及最新进度，对年报准备工作的影响及应对措施等。

　　交易所更进一步指出，若*ST烯碳在2016年年报披露前聘任年审会计师事务所，该事务所需说明在较短的时间内如何严格按照审计准则的要求执行相应的审计程序、保证审计质量。

　　截至目前，*ST烯碳尚未披露回复函，但其4月7日晚公告，拟聘请中兴华会计师事务所为公司2016年度的财务审计和内部控制审计机构，聘期一年，预计相关费用合计为100万元。

　　中兴华会计师事务所此前已与*ST烯碳有所合作。前述问询中，深交所就曾“犀利”发问：“前期，我部发出【2017】第7号、第17号关注函，要求你2016年年审会计师事务所对相关事项发表意见。回函显示，中兴华会计师事务所注册会计师对我部关注函涉及的事项出具了专业意见。请中兴华说明该专业意见是否履行了事务所内核等质量控制程序，存在未签署业务约定书就开始执业的情况，是否符合审计准则的相关规定。”

　　最新一例是，4月5日，弘高创意因一月之内两度更换审计机构被问询。3月30日，弘高创意公告与天职国际会计师事务所协商一致解除审计协议，决定重聘上会会计师事务所为公司2016年年审机构。同时将年报预约披露时间由2017年4月18日推迟至4月29日。而公司2月17日才刚刚披露拟将其年审机构由上会变更为天职国际，且该决议已由临时股东大会审议通过。

　　弘高创意方面的解释为，天职国际在为公司进行财务报表审计过程中发现与预期的工作量差异较大，预期可能无法按时完成财务报表审计工作，而上会以前年度持续为公司提供审计服务，对公司情况非常了解。

　　对此，深交所表示高度关注，敦促其做好年度报告披露的准备工作，确保报告如期披露，并请关注是否存在需对2016年业绩快报进行修正的情形。

　　值得一提的是，中注协也给予监管机构默契配合。其以当面约谈和书面约谈的方式，对资本市场热点和公众关注的问题设计约谈主题，向事务所提示各类风险。

　　今年以来，中注协密已集约谈8批次会计师事务所。值得注意的是，就年报审计机构变更涉及的事项，中注协已多次提示风险。

　　2月14日，中注协公告在对上市公司2016年财务报表审计机构变更信息进行跟踪分析中，发现部分公司变更审计机构存在异常迹象，且前后任证券资格事务所报备的变更原因存在重大差异。为提高年报审计监管效率，中注协约谈相关后任证券资格事务所，提示事务所及项目组关注异常变更原因。

　　同期，中注协约谈瑞华、立信2家会计师事务所，就面临保壳压力且变更审计机构的上市公司审计风险作出提示。中注协相关负责人指出，面临保壳压力的公司普遍存在主营业务不佳、盈利能力差、债务负担重等问题，部分还存在业绩承诺和利润补偿压力，管理层存在较强舞弊动机，审计风险较高。

　　就如何防范新承接的上市公司业务审计风险，中注协分别于3月12日、3月20日，约谈了亚太(集团)会计师事务所、天职国际会计师事务所。

　　亚太被提示其新承接服务的某上市公司因上年度被出具“无法表示意见”而变更审计机构，且其海外业务较多，审计风险较高，需针对海外业务特点，高度关注未识别的关联方、交易价格的公允性、资金流与实物流的匹配等审计风险领域，获取充分适当的审计证据。

　　而天职国际新承接服务的某上市公司上年实施重组，有业绩承诺压力，审计风险较高。中注协相关负责人提示要关注执行首次审计业务时对期初余额的责任，针对业绩承诺压力可能导致的管理层舞弊风险，高度关注关联方交易、收入确认、财务报表合并等审计风险领域，严格按执业准则要求，获取充分适当的审计证据，并充分发挥质量控制复核作用，有效防控审计风险。

　　记者注意到，中注协还开展了2017年行业“审计质量提升年”主题活动，该活动亦被纳入中注协2017年七大任务之一。

　　全面整改去模板化

　　前述一系列监管无疑将深刻影响行业的发展，“风险导向型”审计理念不断被强化，倒逼审计工作流程的改进。而随着新审计报告准则的实施，势必对审计人员的执业质量要求越来越高，审计报告正文也将告别“模板化时代”。

　　前述瑞华人士表示，“监管趋严对审计工作的流程有很大的影响。对于高风险领域需要更多的关注，如关联方交易，收入成本确认，金融工具，以及被审计单位越来越多的重大资产重组。对于这些领域，一方面我们严格遵守会计准则，另一方面需要指派更有经验的人员去执行审计工作。审计程序会综合利用控制测试以及实质性测试以保证审计风险为可接受的低水平。”

　　另一位普华永道审计师也向记者感叹：“签字会计师现在被QR的风险越来越高，对下面(项目组成员)的要求也越来越严格了，以前低于审计PM的，只要弄清楚是什么性质，不需要做审计程序，现在都要做了”。

　　此外，去年12月财政部印发《在审计报告中沟通关键审计事项》等12项中国注册会计师审计准则即新审计报告准则。新准则的亮点部分在于，在上市公司的审计报告中增设关键审计事项部分，个性化披露审计中的重点难点信息，进而提高审计报告的决策相关性和有用性。同时意味着，对注册会计师的执业判断能力提出了更高要求。

　　根据规定，自2017年1月1日起，新准则将首先在A+H股公司以及纯H股公司的审计业务中实施；自2018年1月1日起扩大至所有A股上市公司，IPO公司，新三板公司中的创新层挂牌公司，以及面向公众投资者公开发行债券的公司。同时允许和鼓励提前执行新审计报告准则。

　　2月17日晚间，A+H股上市公司晨鸣纸业披露2016年度报告，瑞华会计师事务所为其出具了采用新审计报告准则的审计报告。这也是首份新准则体系下的审计报告。

　　报告中，瑞华具体描述了消耗性生物资产、与可抵扣亏损相关的递延所得税资产、固定资产减值的事项，并披露了相应审计程序。

　　譬如，报告称，截至2016年末，晨鸣纸业合并财务报表附注所示以公允价值计价的消耗性生物资产余额1.26亿元，属于公司特殊资产，且金额较大，因此确定消耗性生物资产的计量为关键审计事项。其实施的审计程序主要包括：对晨鸣纸业公司与确定该类生物资产相关的控制进行评估；对该类生物资产的估值方法进行了了解和评价；对相关估值参数和折现率进行了考虑和评价等。

　　近期，陆续又有福耀玻璃、上海石化、白云山、中国联通、新华制药、深高速、大唐发电、*ST京城、中国神华、上海电气、华能国际、上海医药、中海油服等近30家A+H上市公司发布采用新审计报告准则出具的报告。

　　积极意义在于，关键审计事项直接为财报使用者划出了阅读重点，增加了报告“含金量”。以往标准无保留意见的审计报告几乎是一字不差，尽管该类报告意见明确，但财报使用者实际很难直接获取有价值的信息。而随着新准则的推行，审计报告正文将不再是1至2页纸的模板式报告。

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　　看多情绪飙升 外资投行罕见集体唱多中国市场

　　在刚刚过去的一季度，全球股市交出了令人满意的答卷：道指和标普500指数创下2015年年底以来最大季度涨幅，不过在季末出现了明显的疲弱迹象。相较之下，A股涨幅更胜一筹，一季度MSCI中国指数累计上涨13%，领先MSCI新兴市场和全球指数。4月初，中国公布了设立雄安新区的重磅消息，更是为外资做多中国经济添了一把火。

　　多家外资投行近日罕见地集体唱多中国市场，并指出美股上涨碰到了“天花板”。在4月份最初的几个交易日中，美股整体表现平平，但其中的中国概念股集体飙升；过完清明小长假的A股开市后，70多只“雄安新区概念股”集体涨停。全球基金巨头富达公司在最新研报中重申强烈看好中国市场，看多情绪从4.1上升至5.7.

　　美股年内涨幅不会超过5%？

　　在今年一季度的美股交易中，道指和标普500指数创下2015年年底以来的最大季度涨幅，其中标普500指数的单季涨幅为5.4%。但在一季度最后几周的交易中，美股整体表现疲弱。自去年美国大选特朗普胜选以来，美股三大股指屡创新高，金融等与其政策相关的板块一度出现显著涨势，但步入今年一季度，局势发生变化。

　　目前市场人士普遍认为，横亘在美股前的第一重障碍就是估值偏高。双线基金创始人、新债王冈拉克上周二公开表示：“美股的估值已经偏高，未来涨幅很难超过5%。”他指出，美股估值偏高是不可否认的，未来或许还会攀升，但很大程度上取决于上市公司的销售额能否随着经济好转而进一步提升。冈拉克认为，标普500的市盈率已经创下互联网泡沫以来的最高水平，因此，相比美国股票，2017年更倾向于持有非美板块的股票。

　　无独有偶，富达国际在最新研报中指出，美国股市的领先地位可能会因更高估值而下滑。报告指出，目前欧洲的估值较美国低约20%，如果法国等经济体的大选结果呈良性，欧洲市场有很大机会被重估。不过，由于全球经济活动改善、通胀复苏支持企业盈利增长，美股短期内仍不会大幅回调。

　　第二重障碍则是特朗普的“通胀故事”已经讲完，由此引发的“通胀行情”也可能接近尾声。花旗集团指出，从债券价格持续走高来看，“再通胀故事”可能正在消退。冈拉克预测，美国国债价格将持续反弹，预计2017年美国10年期国债收益率会跌破2.25%，甚至更低。10年期美债收益率在3月中旬创下2014年7月以来新高后，目前徘徊在2.36%左右。

　　市场看衰美股的另一大原因是特朗普上台后，迟迟未能兑现其扩大财政规模的承诺。上周二，特朗普心急如焚地游说大型企业CEO们出资支持基础建设计划。特朗普指出，白宫正致力于价值1万亿美元甚至更多的基建计划，而且将加速基建项目的审批进度。特朗普不仅希望政府审批动作加快，还对项目开发商提出了要求：一旦项目许可下发，承包商需要准备好在90天内启动项目，否则联邦政府将不会予以资金支持。然而，特朗普并没有提及具体细节，也没有详细说明万亿美元基建计划的资金将从何而来。

　　第三重障碍就是全球持续的宽松环境将逐渐收缩。冈拉克指出，包括美国、欧元区、新兴市场等在内的全球主要经济体出现了数年以来最为协同的回升，这意味着今年在美联储逐步加息的同时，欧洲央行也有可能紧随步伐收紧货币政策，这股收缩趋势将逐渐结束全球的通胀行情。

　　上周四美联储公布3月会议纪要显示，美联储官员在3月会议上支持渐进加息，并可能在今年晚些时候开始缩减其4.5万亿美元的资产负债表。在2008年金融危机后，美联储以前所未有的规模购买公债和抵押贷款支持证券，以帮助利率维持在低水平，从而刺激就业和经济增长。相反，当美联储缩减资产负债表的时候，长期利率也会被推高。更有投资者担心，尽管美国就业市场在2017年前两个月中实现了强劲的增长，但这种增长势头将难以持续。此外，4月中旬，美股企业将拉开新一轮财报季，企业能否持续盈利也是左右市场走势的关键因素。

　　面对美股市场的多重“天花板”，市场人士开始变得谨慎，并寻求新的价值洼地。

　　中国市场开启温和牛市

　　上周，尽管美股大盘走势疲弱，但资金明显开始追捧中国概念股。其中，具有雄安新区概念的中国汽车物流股价上周三攀升41.75%至4.04美元，三天累计涨167.55%；英利绿色能源上周三收盘涨7.96%至3.12美元，三天累计涨43.78%。整个一季度，MSCI中国指数累计涨13%，领先MSCI新兴市场和全球指数。多家外资投行纷纷表示，设立雄安新区将为中国经济前景注入强大动力，中国市场将再次吸引众多资金关注。

　　设立雄安新区的消息一扫此前一些机构对于中国经济“硬着陆”的担忧。里昂证券在最新报告中提到，雄安新区的建设将拉动基建、点燃经济。麦格理投资专家则分析道，想要成功建设雄安新区，政府需要支持其商业和劳动力流入，房地产和建筑等特定行业板块很可能因此获得提振。京华山一研究部主管也指出，京津冀融合将通过抬升市场预期来推动经济。

　　早在今年2月，摩根士丹利就重申去年11月28日的观点——预计2017年沪指将达到4400点，较年初点位的上涨空间为42%。大摩预计A股会出现一轮比上次更持久、更温和的牛市行情。该行同时指出，中国股市前途是光明的，道路是曲折的，对中国股市做长线投资的收益十分可观。中长期来看，MSCI中国指数表现一直好于整体新兴市场的基准指数，也好于标普500指数。尽管投资者似乎还有一点犹豫，但中国股市今年的开局无疑是强势的。

　　高盛在3月中旬发布重磅报告称，看好中国股票，评级上调为“增持”。其将中国2017年名义GDP增速预期由9.4%上调至10.7%，称名义GDP增速加快，企业营收及银行利润显著改善，相应股价将获得支撑，预计今年MSCI中国指数将上涨约25%。加拿大养老基金投资公司总裁兼CEO马克·玛沁也指出，随着中国市场逐步开放，将大幅增持中国资产。“目前公司对中国资产投资占其投资组合的4%，但这一比例太低了。我们希望在长期大幅提高在中国市场的投资。”玛沁表示。

　　资本市场也被设立雄安新区的消息引爆。除了美股上市的中概股大涨，港股中与“雄安新区概念”相关的板块也闻讯大涨。清明节假期中，港股仅于4月3日开盘交易，雄安新区概念股即上演了一波行情。3日早盘，多数雄安新区H股概念股高开高走，并在收盘取得了不俗的涨幅。其中，金隅股份收涨34.67%，盘中涨幅一度达到41.2%；中国建材收涨7.4%，盘中涨幅曾超13%。北控水务收涨6.08%，天津港发展收涨15.91%，新天绿色能源收涨12%。

　　但摩根士丹利5日发布报告指出，对于短期涨幅过大的个股要特别注意回调风险。另有机构人士指出，对处于转型期中的中国，具有稳定盈利的标的更值得长期持有。分析人士指出，处于转型期的中国与美国上世纪70年代格局十分相似，当时美国市场崛起的“漂亮50”主要就是以可口可乐、惠氏、沃尔玛为代表的消费股，以及以IBM、通用电气为代表的科技股。

　　众多机构认为，中国经济在不断进行自我调整。数据显示，中国企业今年扩招员工的幅度相比全球其他地区低，表明中国在价值链中不断攀升，并将通过各种方式实现优质增长。与此同时，中国人均GDP已超过5万元人民币，从中长期来看，这个阶段资本市场一定会逐渐呈现两头崛起的局面：一头消费，一头科技。在机构人士看来，这类品种中大概率会出现一批中长期表现相当不错的牛股，这才是投资者应该关注的重点。

　　还有哪些价值洼地？

　　除了看好中国市场，高盛认为，三个信号正在吸引资金流入日本股票。高盛在3月末的研报中表示，这三个信号分别是：日本公司管理体制改革、国内需求回暖、以美元计算一季度日本股票表现强劲。在今年一季度，日经指数虽然下跌了0.4%，但以美元计算日经指数上升了4.4%，这与标普500同期的涨幅相差不远。

　　另外，日本3月大型制造业企业信心指数创新高，国外资金对日股影响降低也对日股上升起到支持作用。日本央行日前发布数据显示，3月份日本大型制造业企业信心指数比去年12月份上升2点至12点，为2015年12月以来最高水平，连续第二个季度回升。同时，大型非制造业企业信心指数上升2点至20点。日本央行每季度发布一次大型制造业企业信心指数，该指数是反映日本经济景气状况的重要指标，指数为正值意味着持乐观态度的企业多于持悲观态度的企业。另外，日本3月制造业PMI终值52.4，虽然较初值52.6轻微回落，但产出、新订单及出口均上升。

　　此外，高盛表示，日本股市涨幅与国外资金流入的相关性正在降低，因为日本国内资金正在扮演更重要的角色。2016年第四季度尚有5万亿日元的国外资金净流入日本股市，而到了今年一季度，日本股市中的国外资金净流出达到1.1万亿日元。高盛认为，国外资金抛售日股的原因包括年初日元升值和对安倍政府风险的担忧。

　　除了日本股市，贵金属也成为被重点看好的资产。施罗德集团大宗商品基金经理詹姆斯·鲁克指出，眼下是投资黄金和白银的好时机。鲁克指出，一些投资者担忧美国利率上升的前景，导致他们避免此类投资。但值得注意的是，黄金价格一直倾向于在美联储加息周期的初始至结束期间上涨。在美联储开启加息周期的过去四次情况中，有三次金价在周期内涨幅达到10%至20%以上。鲁克表示：“黄金投资的环境依然积极，因为全球创纪录的债务负担并没有消失。”

　　许多市场参与者认为，名义利率上升将利空黄金，因为黄金本身并不支付任何收入，因此相比只是持有现金，其对于投资者的吸引力会减弱。但假如名义利率依然低于通胀率，则持有现金意味着实质意义上的亏损。VanEck黄金和贵金属策略师乔·福斯特指出，目前投资金矿类股可能比买入黄金本身更好。福斯特认为，当金价已经上涨时，金矿股因为没有明显上涨，提供了大量的潜在上行空间。

　　二季度才刚刚开始，同时也拉开了投资者入局的“窗口期”。

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