京津冀\"2+26”城迎最强环境督查 3股机会

　　先河环保:网格化监测先行者,京津冀治霾新方案或将驱动业务高增

　　先河环保 300137

　　研究机构：东北证券 分析师：龚斯闻 撰写日期：2017-03-08

　　报告摘要:

　　17年京津冀治霾新方案:限产+停产、运煤限制。根据京津冀地区2017年大气污染防治工作方案(征求意见稿),2017年冬季供暖季,AQI持续“爆表”的石家庄、安阳、邯郸、唐山等市,钢铁产能限产50%。同时,《工作方案》要求,“冬季采暖季,电解铝厂限产30%以上;氧化铝企业限产50%左右;碳素企业达不到特别排放限值的,全部停产,达到特别排放限值的,限产50%;医药、农药企业在冬季采暖季全部停产,由于民生等需求存在特殊情况确需生产的,应报省级政府批准。”京津冀联防联控:网格化监测将收益。在各方推动下,京津冀地区联防联控具体实施细则17年有望出台,激发京津冀地区生态环境监测网络的建设需求,传感器监测设备因成本/用电/占地等优势,可以实现城市大面积布点,或与微型监测站设备进行组合布点,构建网格化的大气监测体系,助力京津冀地区空气质量的改善。

　　大气网格化监控的领导者。先河环保是国内网格化监控的领导者,在业内率先推出国标方法与微型站设备组合应用,保证了网格化监控系统数据的科学性。公司已完成20个城市2000个点位的布设,16年在河北地区网格化订单额为1.16亿元,占河北总订单的72%,全国订单的30%左右。

　　按衡水市15年170个点位280套设备3000多万元投资的标准测算,河北地区网格化监控市场潜力约39亿元。

　　VOCs治理或加速推进。2015年9月,公司公告签订河北雄县18亿元包装印刷产业VOCs治理PPP项目框架协议,随着京津冀治霾的推进,该项目近期有望推进落实。参考中山市VOCs治理模式:公司免费为排污企业安装设备,统一回收有机溶剂,进行提纯资源化,再折价回售给排污企业获利;按雄县8万吨VOCs排放量(提纯80%)、5000元/吨的售价测算,公司VOCs治理年营收或达3.2亿元。

　　公司估值:我们预计公司16-18年归母净利分别为1.04、1.43、2.09亿元,对应EPS为0.30、0.42、0.61元,推荐“买入”风险提示:政策落地及地方政府执行力度 ： 共 4 页 首页 上一页 [1] 2 [3] [4] 下一页 末页

　　雪迪龙:布局新领域人员到位费用增加,17年有望迎来业绩拐点

　　雪迪龙 002658

　　研究机构：联讯证券 分析师：王凤华 撰写日期：2017-03-23

　　投资要点

　　事件:2016年报

　　3月15日,公司公布2016年报,实现营业收入9.98亿元,同比降低0.4%;归母净利润1.94亿元,同比降低0.69亿元,降幅26.3%;EPS 0.32元,同比降低25.6%。

　　传统系统产品竞争降低毛利,布局新领域人员到位增加费用

　　归母净利润同比降低0.69亿元,降幅26.3%。主要由于管理费用增加2800万元、销售费用增加1800万元(开拓VOCs和智慧环保项目增加员工、差旅推广),环境监测及工业分析系统产品竞争程度增加降低毛利2200万元(系统产品毛利率降低3.77个百分点),投资收益及营业外收入降低1000万元。

　　分业务看,整体毛利率48.11%,降低2个百分点。主要由于环境检测系统CEMS收入5.9亿元,同比降低10%;工业过程分析系统收入0.48亿元,同比降低39%;气体分析仪及备件收入1.38亿元,同比增长19%;系统改造及运营维护服务收入2.21亿元,同比增长48%。

　　定增发力VOCs监测和智慧环保,拓展新增长点

　　公司1月公告修订后定增预案,计划发行6538万股,募资9.44亿元,发行价14.44元。其中生态环境监测网络项目6.8亿元,VOCs监测系统生产线项目1.85亿元,补充流动资金0.8亿元。生态环境监测网络项目预计建设期3年,IRR10.34%,回收期4.1年(不含建设),包括智慧环保综合应用平台研发0.63亿元、智慧环保项目4个市级6个园区级(4.67亿元)、环境监测云平台0.6亿元;VOCs监测系统生产线项目预计建设期2年,IRR11.29%,回收期7.03年(不含建设),新增质谱仪监测系统40套/年,色谱仪监测系统套/年,傅里叶红外光谱仪监测系统175套/年。定增项目投产后预计年均净利润1.11亿元,占2016年净利润的57%,项目落地对于公司拓展智慧环保和VOCs监测新业务领域具有重要意义。

　　技术并购奠定扩张基础,构筑环保监测护城河

　　2016年2月,收购比利时ORTHODYNE公司,获得先进色谱技术。2015年,收购英国KORE公司,获得高端质谱仪技术;与清新环境、中电远达合资成立重庆智慧思特环保大数据有限公司,通过大数据连通监测分析和智慧环保;全面控股科迪威,快速扩大水质及生物毒性监测市场份额和影响力。通过并购国外专业企业和国内同业公司,快速积累了大量环境监测技术,拓展了市场份额,为公司在生态环境监测网络项目和VOCs监测系统生产线建设的发力奠定了基础。

　　盈利预测及投资建议

　　2016年业绩下滑主要是布局新领域人员到位增加费用,VOCs监测和智慧环保领域是公司新增长点,上年高投入预计在本年开始获得回报,有望迎来业绩拐点。考虑增发6538万股,预计17/18/19年,公司归母净利润分别为2.4亿元、2.8亿元、3.3亿元,EPS分别为0.37元、0.42元、0.49元,对应PE为44、39、33倍,参考可比公司估值,考虑VOCs监测和智慧环保快速增长,给予“买入”评级。

　　风险提示

　　地方环保监测项目落地进度不及预期,VOCs市场发展不及预期 ： 共 4 页 首页 上一页 [1] [2] 3 [4] 下一页 末页

　　清新环境:订单兑现业绩,去产能打开非电治理空间

　　清新环境 002573

　　研究机构：国金证券 分析师：苏宝亮 撰写日期：2017-03-02

　　业绩简评

　　公司发布2016年年度业绩快报,2016年实现营业收入33.90亿元,同比增长49.48%;归属于上市公司股东的净利润为7.67亿元,同比增长51.10%。

　　经营分析

　　四季度业绩略超预期,业绩增长确定性高。公司2016年归母净利润同比增长51.10%,达到7.67亿元,超股权激励承诺7.46 亿。具体来看,四季度业绩略超预期,营收及净利润分别为14.02亿元、2.69 亿元,同比增长91.01%、76.97%。我们认为16年冬季大气污染严重,叠加供给侧改革背景下,政府监管趋严,公司订单需求提升,建造项目及运营项目数量实现稳步增长,运营业务占比已提升至40%左右。16年净利润增速略高于营收增速,主因会计估计变更冲回坏账准备所致,资产减值损失报告期较上年同期减少2,180.77万元。另外因新税收优惠政策(工业废气处理劳务增值税即征即退),公司营业外收入较同期增加5,129.73万元。考虑到公司核心竞争力及期权持股计划,17年有望保持30%以上增长。

　　受益环保监管趋严带来需求提升,深耕火电,拓展非电。公司抓住火电超净排放及非电领域去产能的政策机遇,大力发展大气环境治理业务。1)火电领域超净排放改造加速:雾霾频发和中央环保督查倒逼地方政府加大环境执法力度。“十三五”规划在煤电超净排放技改市场要求再扩容,监管加强和税负制约,超净排放技改工程项目市场仍有增长空间。2)高耗能去产能持续推进,非电烟气治理迎需求高峰。非电烟气治理成为环保新目标,国家出台一系列政策和执行标准,鼓励并督查在石化、冶金等领域进行烟气治理。目前中央巡视组督查增强落实力度,同时在钢铁、水泥等非电领域去产能决心空前。公司通过并购中铝环保资产、博惠通,率先进军石化烟气治理,有望在技术和业务上产生协同效应。

　　烟气治理以技术制胜,公司独享技术优势,巩固治霾龙头地位。公司已拥有核心技术专利70余项,并将其应用于电力、石化等多个行业工业烟气治理。公司具有自主知识产权的单塔一体化脱硫除尘深度净化(SPC-3D)和湿法脱硫零补水技术等。同时不断升级技术,SPC-3D将适用于非电领域;短期内两项技术难以被替代。公司储备新技术约6个,覆盖非电领域。预计未来2 年公司脱硫新建工程和技改的市场占有率将维持在25%以上。

　　投资建议

　　我们认为公司是综合烟气治理的龙头,具有技术优势,业绩增长确定。在环保监管趋紧且向非电行业扩展的大环境下,公司未来新老订单持续。长期看公司由电力向非电领域涉及跨工业门类的气、水、固废等治理领域拓展空间大,有望成为综合型的环保节能企业。另外2017 年为期权激励案的最后一个考核期,我们认为公司有充足动力保持业绩快速增长。

　　估值

　　考虑到环保监管趋严带来的订单需求提升,及公司在非电领域业务外延和订单落地带来业绩弹性和估值提升。我们小幅上调公司2016-18年EPS至0.72、0.97、1.22元,对应PE为28x、21x、17x,给予公司2017年27x PE,目标价为26元,维持“买入”评级。

　　风险提示

　　超低排放和非电行业市场需求低于预期;公司非电治理领域拓展不利。 ： 共 4 页 首页 上一页 [1] [2] [3] 4