早评：A股有望迎来投资机会 继续看好“一带一路”

　　 A股有望迎来第三次系统性投资机会 催化不断热情减 继续看好“一带一路” A股“雄安盛宴”开始降温 油气体制改革方案有望上半年落地 上游放开管网分离是趋势 多位券商资管人士遭监管谈话 资管机构挥别“网下配售大冒险” 一季度企业ABS发行逾1100亿 券商“抢食”激烈

　　催化不断热情减 继续看好“一带一路”

　　“一带一路”战略推进超预期，相关企业海外收入、订单保持良好快速增长趋势，叠加雄安新区等多重催化驱动，板块长牛行情未减，推荐金六福组合+补涨组合。

　　从主题相关性、弹性空间、安全边际、四风口叠加四条主线选股，重点推荐金六福组合：葛洲坝(首推)、中国化学、中钢国际、中国交建、中国铁建、北方国际；以及补涨组合：中工国际、中国建筑、中材国际、神州长城、隧道股份、中国中铁、中国中冶。1)选股逻辑综述：海外收入、订单占比越高则主题相关性越强，海外收入保障倍数/海外订单增速越高则弹性空间越大，横向、纵向PE越低则安全边际越高，一带一路、PPP、国改、雄安四风口叠加越多也代表机会越大。2)推荐金六福组合(主题相关性强、弹性空间大)+补涨组合(安全边际高、四风口叠加)。

　　一带一路五次行情脉络见微知著、螺旋升级。1)2016年11月，美国新任总统特朗普基建倾斜政策明晰，利好大基建蓝筹出海；2)2016年11月，一带一路升级为习核心重要战略；3)2016年12月中央政治局会议提出扎实推进一带一路发展(连续两年提一带一路)，关注度再拔高；4)2017年2月，高峰论坛、十九大等重要会议召开在即，板块将获更大政策刺激；5)2017年3月，一带一路前沿地带新疆提固投1.5万亿，沙特、以色列等国领导人密集来访，宏观催化再起。

　　“一带一路”逆势持续深入，“中国版”全球化大有可为。“一带一路”从宏观政策推动走向微观合作落地，三方面进展超预期：一是与沿线国家经济合作在全球化放缓背景下逆势深入；二是亚投行成员规模2017年将达85~90家，规模超预期；三是金融支持体系搭建完毕(四大资金池+政策性银行)。美国亚太收缩将为“一带一路”战略营造宽松的外部环境，叠加区域超万亿美元基建投资需求，中国施展空间极大。

　　“一带一路”开启数万亿美元增量市场饕餮盛宴，企业订单高增长趋势未改并加速向业绩高增长转化。1)2030年“一带一路”区域基建投资将高达4万亿美元；2)2016年中国化学、中国中铁、中国交建、中国中冶等央企海外订单增速88、50、43、40%，高增趋势未改；3)巴基斯坦卡燃煤应急电站等“一带一路”重大项目落地，板块订单和收入增速剪刀差将收敛，叠加近5000亿总在手订单保障，收入端高增长可期。

　　历史映射一带一路仍有上涨空间，未来催化仍强。1)2014-15H1，龙头标的中国中铁、中国铁建涨幅近10-8倍，PE从5-4倍提到45-30倍；本轮行情央企葛洲坝、中国交建最高涨幅仅52-51%，PE从11-16倍提到13-18倍，从涨幅角度看，板块空间仍大；2)沙特650亿美元订单

　　只是开端，后续高峰论坛等系列峰会多，顶层设计叠加重大项目将落地，叠加雄安建设央企态度积极、美国基建、PPP催化，行情值得期待。

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　　A股“雄安盛宴”开始降温

　　周四大盘继续反弹，盘面上，雄安新区板块仍领跑涨幅榜。然而，经过周三的狂炒过后，雄安概念股开始分化，短线游资和机构资金上演“围城效应”，部分概念股一天涨停后随即脸色变“绿”。

　　交易所盘后数据显示

　　短线游资冲得猛机构席位跑得快

　　虽然雄安新区概念股连续两日表现强势，但市场资金却存在明显分歧。4月6日盘后交易所披露的公开信息显示，多只概念股遭到机构抛售。

　　可以看到，4月5日一字涨停的东方能源6日出现宽幅震荡，成交量较前日出现约10倍放大。当日卖出席位**有四家机构专用席位出现，合计卖出金额高达2.07亿元，折合约1270万股，占该股流通股本近4%，机构投资者逢高减持痕迹明显。

　　除河北本地股强势走高外，受雄安新区规划有轨道交通消息刺激，6日午后高铁板块大举拉升，鼎汉技术午后开盘几分钟便直线封死涨停板。而当日共有四家机构合计卖出1.47亿元，折合700余万股，占该股流通股本近2%。

　　此外，从资金进出情况来看，4月6日大资金仍是从雄安新区概念股中净流出，短线游资成为概念股火爆行情的主要推手。

　　盘面变化

　　连续两日涨停个股减少至30只

　　作为短期最火爆的主题，雄安新区板块在周四继续表现抢眼。据统计，50只雄安概念股中有30只股封死涨停板，且均为连续两日涨停。一方面市场继续火爆炒作雄安概念股，另一方面概念股分化也在明显加大。

　　截止周四收盘，已有7只雄安概念股绿盘报收，其中中国动力跌幅高达6.16%。长城汽车、沧州大化则分别下跌4.48%、3.71%，其余4股跌幅均在1%至2%之间。值得一提的是，这7只个股均在前一交易日报收涨停板。

　　随着相关概念股的连续大涨，分化将是大势所趋。有业内人士分析指出，首先随着股价走高跟风资金将逐步减少；其次部分公司基本面一般；最后雄安新区战略执行将延续多年，短期暴涨后主题炒作将逐步降温。综合来看，作为长期主题雄安新区有望反复走强，但短期来看个股分化在所难免。值得一提的是，从近期资金进出情况来看，短线资金做多意愿十分强烈；而部分雄安新区概念股则遭到机构和大户的减持。

　　业内判断

　　哪些概念股接下来会走得更远

　　雄安新区概念的火爆表现不仅明显提升市场风险偏好，同时业内人士一致认为该主题是有望继续保持强势，但内部也将进一步分化。哪些行业、个股更容易获得资金关注？中信建投证券分析师李而实指出，雄安新区成立具有重大意义，它是京津冀协同发展战略攻坚深化的一步棋，对于雄安新区的发展路径，可能遵循“深化改革时期——内生增长拉动——创新、绿色、高精尖——新型城市网络——京津冀崛起”的路径，相关主题热度将会提升，建议继续关注雄安新区主题投资。

　　具体来看，有业内人士就表示，主题继续升温背后将对相关行业形成辐射效应。可以看到，在规划建设雄安新区突出的七个方面重点任务中，首要任务就是建设绿色智慧新城，投资者可在接下来重点关注智慧城市相关主题。

　　也有分析师表示，从此前的行政区划上看，雄县、容城、安新都隶属于河北省保定市，保定地区上市公司受到的利好程度明显。依次推荐宝硕股份、保变电气、巨力索具、中国动力、长城汽车、凌云股份、乐凯新材、乐凯胶片、四通新材、华讯方舟等。

　　操作提醒

　　考虑风险不建议满仓操作

　　雄安新区概念股已经起飞，大部分投资者只有看的份，如何搭上雄安新区概念股的快车？接受《金融投资报》记者采访的本地私募人士表示：“上海自贸区在2013年掀起一波大行情，部分龙头个股出现数倍行情。雄安新区概念股同样是一个长期的炒作题材，个股有望反复走强。而就短期来看，投资者还需精选个股，龙头个股一旦出现明显回调，便是买入时机。”

　　雄安新区概念会随着后续政策不断推出而经历多轮炒作，而对相关个股建议短中线参与，考虑到新区还处于规划阶段，暂不建议长期持有。万和证券分析师张品指出，在具体操作时，投资者要着重考虑自己的风险承受能力，风险承受能力高且能承受短期较大亏损的投资者可以采取追高甚至是追涨停的方法，这种方法的好处在于可以第一时间赶上雄安新区概念并有望享受该概念板块的连续上涨，但是风险在于可能短期会套在顶部，而个股从顶部回撤20%—30%是常有的事；对于风险承受能力低的投资者可以等该板块上涨后回撤到一定程度，并结合底部出现缩量和K线十字星后再考虑介入。另外，操作时也不建议投资者满仓操作。

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　　油气体制改革方案有望上半年落地 上游放开管网分离是趋势

　　据中国石化官网消息，4月5日，中国石化集团公司董事长王玉普主持召开专题会议，研究销售公司深化体制机制改革总体方案。要求扎实推进销售公司体制机制改革，并以此为引导，全面推进集团公司各项改革。

　　在油气体制改革的大背景下，“三桶油”的改革进一步提速。业内人士表示，中石油和中石化等大型国有石油天然气公司已经在做出调整，油气行业改革进入实操阶段。未来上游放开、管网分离将是大趋势，预计油气体制改革方案有望上半年落地。

　　“三桶油”改革提速

　　中国石化表示，深化销售公司体制机制改革是目前市场竞争的必然要求，要在竞争激烈的油品市场中继续保持和加强主导优势，要拓展国际业务、参与国际竞争，就必须加大市场化改革力度。要坚持市场化、一体化、国际化原则，要以实现国有资产保值增值和提高效率、效益为目标。

　　据了解，中石化混改正稳步推进。2016年底，中石化油气管网混改取得实质性进展。中石化当时发布公告称，川气东送天然气管道有限公司增资引进投资者，中国人寿和国投交通拟分别以现金200亿元及28亿元认购川气东送管道有限公司合计50%股权。

　　此前，中国石油天然气销售南方分公司相关筹备工作完成，于2017年1月启动运行，成为首家正式投入运行的中石油区域天然气销售分公司。这意味着，中石油天然气销售管理体制改革迈出了实质性的一步。去年11月下旬，中石油召开会议，确定了旗下各管道销售公司运销分离的具体安排，决定成立单独的天然气销售分公司，旗下设置北部、南部、东部、西部、西南5大区域销售公司。

　　在混合所有制改革方面，去年12月，中国石油召开全面深化改革领导小组第十五次会议，通过了《集团公司市场化改革指导意见》、《集团公司混合所有制改革指导意见》。随着中石油稳步推进集团公司的全面改革，并对外发布大庆油田电力集团、昆仑能源公司与中心医院三个市场化改革方案，中国石油改革已经步入深水区。

　　中海油则把整个公司的炼化业务加以整合，率先实行了总经理负责制，油公司和油田服务、油田装备等专业公司分离，用人机制和薪酬制度全面与国际接轨等。中海油提出到2020年将完成国有资本投资公司的转型。

　　“油气行业改革正在进入实操阶段。”中国企业研究院执行院长李锦认为。随着改革走向深入，油气产业的上下游各主要环节，包括矿权出让、勘探开发、管网运输、流通、炼化等环节都将进行市场化改革。除了“上游放开”和“管网分离”之外，改革指向多维度多环节的“链式改革”，将推进油气领域向市场化产业链的根本性转变。

　　方案发布实施指日可待

　　今年以来，油气体制改革正紧锣密鼓地推进。

　　发改委副主任、国家能源局局长努尔·白克力在两会期间表示，油气体制改革方案已经获通过，发布实施指日可待。届时，国家发改委和国家能源局将研究制定勘探开采、管网运营等方面配套文件，以及综合改革试点方案和专项改革实施方案，积极稳妥开展试点工作。在此背景下，勘探开采等竞争性业务将加速放开。

　　3月17日，发改委发布的2017年国民经济和社会发展计划草案的报告中提出，今年将抓好石油天然气体制改革，适度有序放开油气勘查开采等竞争性业务，完善油气进出口管理体制。

　　今年年初，发改委印发了《石油发展“十三五”规划》、《天然气发展“十三五”规划》。规划提出，“十三五”时期油气体制改革将在放宽市场准入、完善管网建设运营机制、落实基础设施公平接入、市场化定价、完善行业管理和监管等方面深入推进，充分发挥市场在资源配置中的决定性作用。

　　国家能源局在去年年底召开的全国能源工作会议上指出，2017年国家能源局将落实即将出台的《关于深化石油天然气体制改革的若干意见》，研究制定勘探开采、管网运营等方面配套文件，制定综合改革试点方案和专项改革试点方案，积极稳妥开展试点工作。

　　海通证券认为，石化行业油气体制改革主要分为行业改革和央企混改两部分。行业改革方面，石化行业在油气区块、油气进口权、油气管网、油气价格等方面将打破垄断，引入民营资本，推进市场化改革，从而提升行业整体经营效率，实现资源的有效配置。石化行业垄断打破将为民企及社会资本提供投资机会。央企混改方面，随着民营资本的引入，石化央企自身也会推进改革，提升经营水平。“三桶油”对旗下资产进行专业化重组、平台化整合将是改革的方向。通过实现单一业务板块的整合重组上市，实现，既减少了同业竞争、提升了效率，也有助于实现企业价值的最大化。“三桶油”旗下资产重组并上市有助于中国石油、中国石化、中国海油进行资产重估。

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　　多位券商资管人士遭监管谈话 资管机构挥别“网下配售大冒险”

　　在去年引起市场广泛关注的机构“网下配售大冒险”，如今有了下文。

　　近期，上海证监局向上海两家大型资管机构的多名核心人员发出了“采取监管谈话措施的决定”，要求相关人士在指定时间至证监局接受监管谈话。相关文书显示，上述监管措施主要针对相关机构旗下的集合资管计划存在的超比例申购新股的违规情况。

　　去年曾一度火热，遍及公募基金、专户、资管产品、私募等各路机构的网下超额申购新股的战术，或也因此走到尽头。

　　多个资管产品涉超标申购

　　所谓“网下配售大冒险”，指的是随着新股中签收益率大幅上升，在部分资管机构中开始流行的一种网下申购的冒险策略。该策略借助新股网下申购多个人工操作环节的漏洞，突破有关规定的申购上限，违规高报申购规模，以争取更多的新股配售份额。

　　市场对上述情况的关注，源自新股网下申购中签率在去年的快速下降。但由于各类资管产品的规模处于变化之中，许多结论当时更多处于“合理推测”和“研究分析”的范畴中。

　　监管部门的公告证实了，相关的违规操作确实存在。

　　根据上海证监局网站披露的信息显示，该局近日对上海海通证券资产管理有限公司的张士军、周小刚等4人，及上海光大证券资产管理有限公司的沈吟、汪沛等4人发出了“采取监管谈话措施的决定”。

　　相关文书显示，上述监管措施，主要是针对两家公司旗下多只集合计划在申购新股中的违规行为采取的。

　　文书提及，两家公司旗下的多只集合计划在申购新股过程中，存在集合计划现金总额申报金额超过集合计划现金总额的情况。这样的行为违反了《证券公司客户资产管理业务管理办法》(证监会令第93号)第三条第一款、《证券公司集合资产管理业务实施细则》(证监会公告[2013]28号)第三十四条的规定。因此，认定有关人士“未有效履行管理职责”，进而采取监管谈话措施。

　　超标申购现象由来已久

　　监管部门的有力行动，显然是在向市场内的参与机构发出警示——必须严守新股申报金额不得超越法规上限的要求。

　　前述提及的《证券公司集合资产管理业务实施细则》就明确要求：“集合计划申购新股，可以不设申购上限，但是申报的金额不得超过集合计划的现金总额。” 同样的，按照《证券投资基金运作管理办法》的要求，“基金财产参与股票发行申购，不得出现单只基金所申报的金额超过该基金的总资产”的情况。

　　尽管规定如此清晰，但从历史上看，机构在网下申购中超标申购是一个由来已久的长期现象。这类行为不仅如今有，在A股历史上也多次出现。涉及的机构也绝不止券商资管机构，而是囊括公募基金、专户产品等各种类型的投资机构。

　　近的来看，在去年发行的多只大盘新股的申购中，就出现了“疑似”超标申购新股的现象。

　　比如在新股江苏银行的申购中，部分小型基金公司的资产管理计划，频频报出50.66亿的申购上限规模。小公司的资产管理规模往往不高，而却能报出远超同行同类产品的申购规模，这在情理上让人难以理解。

　　而在三角轮胎的申购中，一些大型基金公司的小型专户也破格报出了30.9亿元的顶格申购。这种行为也被当时的新闻报道推测为疑似超标认购。

　　更早以前，在2001年深高速的网下定增中，也出现过多个公募基金高报网下申购额度博取份额回报的不良“先例”。

　　冒险的“无风险套利”

　　从动机看，由于新股发行存在阶段性的“低风险、高收益”特征。因此，往往容易阶段性地形成“新股不败”的投资预期，并促发部分投资者超额申购。而网下申购多道手工操作的环节，客观上也给部分机构超额申购新股，留出了程序上的“空间”。

　　但从实际情况看，这种表面上的“无风险套利”，往往会在极端情况下演变成“风险事件”。

　　2010年发行的中国一重即是一例。由于当时市场环境等因素影响，中国一重的新股配售比例相比之前发行的新股大幅飙升。其网上发行的配售比例高达4.98%，网下配售比例更是达到惊人的26.17%。

　　由于准备不足，当时北京和上海的两家大型基金公司旗下的部分基金，获配了远超其组合承受能力范围的新股。部分债券基金持有中国一重的比例甚至超越法规限定，大大高于净资产的10%。这无疑给相关基金的管理带来很大困难。

　　为了消化超标持有的中国一重，两家基金公司不得不紧急动员资源来化解风险。最终，部分基金由于在调整超标持股中造成了损失，被要求动用风险准备金弥补亏损。监管部门也对相关公司下发了监管函，予以警示。

　　另外，2006年中国国航发行时，北京一家大型基金公司的旗下基金几乎遇上同样的问题。由于国航的网下申购不足，该公司旗下一只基金的申购股款全额获配，这给其组合造成了空前的调整压力。

　　回顾历史就可以发现，在新股和定向增发的网下申购方面“突破上限”，绝不是近年来的创新。其内在风险也长期潜伏着， 时不时会暴露。对于场内机构投资者而言，正视风险、放弃风险策略，才是真正的长期发展之道。

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　　一季度企业ABS发行逾1100亿 券商“抢食”激烈

　　今年一季度，随着各类“首单”产品的落地和银行间房地产信托投资基金(REITs)的业务创新，(ABS)市场行情持续火爆，企业ABS发行数量和规模持续井喷。

　　数据显示，今年第一季度，银行间和交易所共发行ABS产品1920.17亿元，同比增长98%。其中，企业ABS产品83期，发行规模1154.71亿元，占ABS总发行金额的60%。

　　一季度ABS市场爆发之际，证券公司ABS项目承销竞争加剧。

　　其中，德邦证券一季度ABS项目承销总金额位居行业第一，承销规模达320亿元，占去年全年ABS项目承销总金额的50%；紧随其后的是中信证券和招商证券，承销规模分别达273.46亿元、186.77亿元，承销ABS项目均为12只。去年第四季度正式开业的华菁证券成为行业“黑马”，ABS业务从无到有，今年一季度跃居券商承销规模第11名，达40.03亿元。

　　企业ABS发行井喷

　　今年一季度，信贷ABS增长乏力，而企业ABS发行井喷，ABS市场整体发行量增长明显。

　　天风证券固收首席分析师孙彬彬分析，自从去年企业ABS发行规模超过信贷ABS以来，企业ABS延续了快速增长的势头，继续成为市场主力。消费金融火热之下，“一季度企业ABS发行呈现井喷态势，不仅数量增加了一倍，规模也增长了近三倍。”

　　“由于目前的企业ABS很少实现资产出表，融资需求可能是企业发行ABS最主要的动力。”孙彬彬认为，企业ABS基础资产在多元化方面从未停下脚步，近期备受关注的基础资产当属政府和社会资本合作(PPP)项目。

　　目前企业ABS基础资产中，小额贷款、应收账款、租赁租金、信用受益权、基础设施收费等仍是主流。

　　得益于市场对消费金融ABS的青睐，以小额贷款、应收账款为基础资产的项目受市场追捧，发行总额约占企业ABS规模的50%。

　　规模占比最大的小额贷款主要由“阿里系”贡献。从今年一季度企业资产支持证券原始权益人发行总额看，阿里巴巴集团旗下的重庆阿里小微小贷凭借基于蚂蚁花呗的消费信贷基础资产，共发行9个项目，金额达200亿，位居第一。前海一方恒融商业保理则凭借发行多只以应收账款为基础资产的企业ABS排名第三。

　　从去年年底债市调整以来，企业ABS的发行利率以及与同级别企业债的利差整体来看均有所上行。

　　券商“抢食”激烈

　　ABS市场整体火爆之际，券商“抢食”ABS业务竞争更为激烈。

　　从今年一季度ABS项目承销规模看，德邦证券位居行业首位，市场占有率增至17.41%，ABS项目承销总金额达320亿元，是上年同期1.91亿元的168倍，占德邦证券去年全年ABS项目承销总金额的50%。

　　紧随其后的是中信证券、招商证券和华泰证券，一季度ABS承销规模分别为273.46亿元、186.77亿元、147.78亿元，承销ABS项目均超过10只。行业排名前四的券商ABS业务市场总份额达50.48%。

　　从一季度ABS项目承销总金额同比增速看，德邦证券、恒泰证券、中信建投证券、信达证券及第一创业证券至少翻了两番；去年第四季度正式开业的华菁证券成为“黑马”，ABS业务实现从无到有，今年一季度跃居券商承销规模第11名，达40.03亿元。

　　华菁证券分管固定收益业务的副总经理邓浩介绍，目前华菁证券重点关注“消费金融ABS、商业地产ABS、PPP”三大领域，未来将专注于高附加值业务，在上述三块领域将重点投入资源，以形成业务特色和优势。

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