上汽集团年报点评：高分红提升股价安全边际

　　1、分红率达60%，股息率高达6.5%。公司分红率再度超市场50%的预期，达到近年新高，近三年累计分红426亿，是汽车行业分红最慷慨的上市公司，预计未来几年公司分红率将持续保持50%以上。

　　2、上海大众17年迎来新品大年。受制于车型老化2016年上海大众净利润仅增长3%，增速有所下滑，2017年大众迎来新品大年途观L、途昂、柯迪亚克三款热门SUV陆续上市，业绩有望重归高增长。同时上汽奥迪正在有序进行，中长期成长空间打开。

　　3、上海通用轿车产品压力较大。2016年通用在热销车型昂科威的带动下净利润持平达到169亿元，我们预计昂科威净利润贡献接近60%。2017年通用经济性轿车车型价格、销量压力较大，业绩增长寄望于雪佛兰SUV车型和凯迪拉克的表现。

　　4、通用五菱、华域汽车、上汽财务三大业务贡献点平稳增长。通用五菱、华域汽车、上汽财务三大业务板块合计贡献94亿元利润，基本相当月上汽大众、上汽通用水平。整体来看，这三个业务板块增长2017年仍将保持稳定。

　　5、投资策略。我们预计公司2017、2018年归母净利润355、400亿元，目前市值对应2017年动态估值8倍，虽然行业面临一定的下滑风险，但考虑到公司的高分红率，股价仍有较高安全边际。

　　风险提示：汽车市场销量下滑或严重的产品质量问题。