华泰策略：四条思路布局“非一线”消费升级(附股)

　　核心观点

　　本轮三四线地产销售加速对居民消费是带动而非挤占

　　部分投资者担忧这波居民加杠杆买房会挤占消费，但本轮地产销售对消费是正向带动作用。2012年之前，徽豫鄂等省居民的整体消费支出增速与居住支出增速正相关，居民买房正向带动其他消费；但在2012年至2013年，居住支出增速与整体消费增速变为负相关，买房/租房支出明显挤占了其他消费。从高频数据来看，2012年-2013年的地产销售增速上行并未带动汽车销量增速回升、家具企业库存下降、白电销量增速回升。但2015年至今的地产销售增速回升，带动汽车销量增速回升、家具企业库存下降、白电销量增速回升，反映当前居民消费支出增速与居住支出增速重回正相关。

　　四条思路布局人口回流下的非一线城市消费升级

　　人口回流非一线城市所带动的消费升级下，我们选择行业和个股的思路有四条：第一、人口从一线回流后，消费理念和消费偏好保留，健康与精神类消费行业更受益；第二、企业已经在三四线城市有渠道的拓展和布局；第三、企业已经有清晰的从高端到大众的分类品牌产品线，在人口回流下的三四线消费升级、农民进城消费升级和农村消费升级中均能受益；第四、重视从区域角度选股，不同城市群的产业和人口集聚潜力有差异，重点关注五大城市群相关的消费升级机会。

　　医疗保健最受益于人口回流后的消费习惯与偏好保留

　　人口回流下的消费升级，首先需关注的即是人口居住地变迁，但消费习惯与偏好会保留。由于目前安徽是有明确数据显示人口持续回流的省份，所以我们重点对比了安徽居民和上海居民近三年的消费支出结构变化。从过去5年消费支出结构的变化、最新的各类别消费支出增速、消费支出占比来看，上海居民和安徽居民的最大消费差异在医疗保健领域的支出。我们认为医疗保健行业将最受益于人口从一线回流至非一线后的消费习惯与偏好保留。

　　已在三四线城市渠道下沉的消费品和服务企业受益

　　看好专业体检、定制家居、连锁健身等行业受益于非一线消费升级机会。新能源汽车，一线城市占大部分市场份额；自主品牌汽车，非一线市场份额较高；区域次高端白酒在积极覆盖全国，渠道下沉非一线城市甚至县区；电影院线，三四五线城市票房增长率更高，票房占比持续上升；连锁健身，下沉二线城市，拓展空间较大；跨境电商，非一线城市的健康保健品、奢饰品跨境海淘比例有提升空间；零售商超，16年新店多分布于非一线；购物中心，三四线城市的下沉速度加快；家具家居，门店渠道重点下沉三四线城市；专业体检机构，广泛布局非一线城市。

　　产业和人口集聚潜力大的五大城市群的相关企业更受益

　　从城市群的产业和人口集聚力对比来看，我们相对更看好皖江城市群、长江中游城市群、成渝城市群、中原城市群、山东半岛城市群的人口回流下的消费升级投资机会。区域角度出发，地区商贸零售龙头和区域白酒龙头具有较强的地域壁垒，关注皖江城市群的百货龙头合肥百货，山东半岛城市群的百货龙头银座股份，成渝城市群的区域白酒龙头沱牌舍得等。

　　产品线齐全、竞争格局稳定的消费龙头更受益

　　消费龙头企业已有清晰的从高端到大众的分类产品线，在人口回流下的三四线消费升级、农民进城消费升级和农村消费升级中均能受益。推荐专业体检机构、定制家居、连锁健身、中高端百货、高端白电、区域次高端白酒、自主品牌汽车、休闲游周边游等细分行业的龙头，相关标的：A股体检机构龙头、喜临门、顾家家居、索菲亚、合肥百货、银座股份、浙江美大、兔宝宝、康欣新材、沱牌舍得、长城汽车、新城控股、三特索道等。

　　风险提示：地产调控政策蔓延；三四线城市地产销售增速低于预期。 ：