宇通客车16年年报点评：堪称典范的经营管理水平

　　1、堪称典范的经营管理水平。虽然16年公司大中客销量仅同比增长6%，但是产品结构继续优化，ASP进一步提升，使得营收增长达到15%。同时从2008年金融危机以来公司保持了毛利率连年提升的状态，到2016年达到了27.8%的水平，净利率也提升到11.3%，优异的管理水平堪称汽车行业的典范。

　　2、新能源客车销量将走出低谷逐步复苏，盈利能力下滑有限。17年以来，由于补贴政策及车型目录出台较慢，宇通客车核心产品新能源客车销量不佳，我们认为随着宇通大批量车型进入第一、第二批补贴目录，公司新能源客车销量即将走出低谷。同时市场较为担心补贴退坡后的盈利能力下滑，我们认为补贴下滑全产业链分担，规模效应和高效管理使得宇通仍将是新能源客车行业盈利能力最好的企业。

　　3、新能源客车补贴门槛提高，行业洗牌时刻到来。从目前政策的导向来看，未来补贴对客车电池能量密度、EKG等的技术指标要求更高，部分边缘企业将很难再浑水摸鱼。作为行业龙头，宇通新能源客车技术最强：不同车身长度、不同电池种类产品公司均有储备，并且在产品可靠性上远优于其他竞争对手。

　　4、投资策略。2017、2018年归母净利润45、52亿元，目前股价对应2017、2018年动态PE：10、9倍。我们认为公司新能源客车销量将走出低谷，市场对盈利能力的担心也将逐步消散，堪称汽车行业典范的管理水平，值得投资者长期关注。

　　风险提示：汽车市场销量下滑或严重的产品