金融板块有望成为下一个轮动板块

　　近期市场震荡向上，板块间轮动加速，市场博弈情绪高涨。风格来看，周期随近期对经济预期钝化而持续转弱，消费表现亮眼但投资者不乐意追高，成长有所修复但业绩预期仍现分化。在这个时点，综合考虑过去一段时间的表现与估值，我们认为金融板块有望成为下一个轮动的板块。长江策略特联合大金融行业为您详述，这个时点为什么我们推荐大金融板块！

　　策略

　　当前，行业的表现也有明显分化:周期股随着近期对经济预期的钝化而持续弱化；消费表现亮眼，但估值已处高位，其它行业、主题则持续快速切换，持续性较差。找到下一个轮动的板块将成为超额收益的重要来源。

　　目前行业轮动（爱基,净值,资讯）较快，看好金融成为下一个轮动板块：我们回溯了近15年各申万行业与大盘的相关系数，从过去的数据可以看到，基本上各个阶段都有部分行业的相关系数处于0.85以上高位。但当前的时点，有些不一样的变化：我们看所有的行业与沪深300的相关系数一起大幅下滑到了0.75左右的位置，这意味着，各个板块的轮动速度在明显加快而且和大盘的偏离度较高（明显的快涨快跌），市场的博弈成分占比很大。综合考虑过去一段时间的表现与估值，我们认为金融板块有望成为下一个轮动的板块。

　　金融板块缺席本次行业轮动：回顾2016年11月至今的，以采掘、钢铁为代表的周期性行业在经济复苏的预期下，从2016年底至2017年2月表现的较好；以家电和食品为代表的消费行业则在整个一季度持续走高；以计算机和电子为代表的成长行业2月开始有间歇性表现；大金融则一直未参与到轮动中。

　　金融板块估值处于低位：进一步的，我们比较各个板块所处历史的位置：目前消费股龙头PEG已经处于合理的水平；相比之下，周期的ROE水平还较低仍未见顶，成长的PEG已经调整到历史中值以下，而金融板块的估值也处于历史低位。为此从估值的角度来看，周期、成长和金融相比之下更“便宜”。

　　考虑到目前的市场环境并不利于成长板块估值的提升，而周期板块在春季躁动中已经有所表现，我们认为结合博弈状态下的轮动特性和板块自身的基本面，我们认为未来金融板块大概率将有所表现。

　　非银

　　建议加大券商保险板块配置。

　　建议配置保险！

　　1）利率上移，保险行业获利远大于弊！利率上移50bp，保险估值提升空间约在5%-10%；同时通过影响投资收益和责任准备金计提，加速行业净利润拐点到来。目前5年期国债相较于16年最低时点上行约70bp，但保险板块估值和股价基本上回到2016年上涨前水平，估值性价比高。

　　2）保险是未来2-3年最重要的金融消费！保险保费高增长将持续；购买保险产品需求增加说明行业消费属性在提升，保险产品是唯一具有消费属性的金融产品。

　　3）侧面受益于行业监管和金融监管！MPA考核以及一行三会资管新规，保费不存在空转、保险资金运用不存在期限错配和通道问题，压缩理财及嵌套反而均将为保险行业保费增长和资金运用腾挪更好空间；万能险监管为大公司提升市场份额创造新机遇。

　　4）配置新华保险(601336)！新华保险，或缔造中国版友邦保险！保费结构转型力度最大 +负债成本控制边际变化最优+17年到期资产重配置最受益，看好公司转型战略。

　　券商板块相对收益！

　　1）券商在2017-2018年间行业将会发生较大变化，最大体现在收入结构中，投行+资管收入占比将确定性超过经纪业务，而投行和资管盈利模式、生态、ROE以及估值方式明显不同于经纪业务，所以未来1-2年券商应该有新一轮估值重塑，同时也会有新的市场格局。目前券商行业PB估值2倍左右。

　　2）短期来看，IPO提速会形成2017-2018年券商“直投+保荐”生态构建。首先，2017年券商最大的利润弹性来自于IPO，IPO项目储备丰富、利润弹性较高的公司成为优选；其次，伴随IPO提速直投迎来利润释放，同时随着投行竞争激烈，直投参与成为重要竞争方式，“直投+保荐”迎来新市场环境，重视直投利润释放和业务布局；再次，IPO提速和再融资定价市场化倒逼投行从传统资源导向向销售导向倾斜，销售能力极大依赖自身机构客户和高净值客户储备。

　　3）重点推荐IPO储备丰富、直投布局完善和企业客户资源优势明显的券商。主要包括国金证券(600109)、中信证券(600030)和广发证券(000776)。其中阶段性重点推荐国金证券，主要逻辑：定增倒挂+IPO收入弹性最高+互联网金融券商，看好IPO业绩释放弹性。

　　银行

　　看好银行板块，个股推荐招行以及工行、建行。

　　板块推荐逻辑如下：①第一个，经济没有被证伪，行业确定性向上，板块估值具备很强的支撑。今天公布了1-2月规模以上工业企业利润，比去年同期增加31.5%，增速较2016年全年的8.5%加快23个百分点，这个企业盈利的数据变化对应的是银行真实不良率的大幅改善。估值方面，经过3月份的调整，目前板块对应2016/2017年每股净资产分别为0.9X/0.8XPB，自2016年银行板块估值始终在（0.9-1.0）倍PB波动， 现在估值已到达经济没被证伪前的估值下限。②市场对MPA考核带来的流动性担忧3月过后会暂时消退，压制估值的这一层面因素会消除。③前期公布的部分银行2016年业绩低于预期，主要是管理层主动暴露存量风险加大拨备计提力度所致，根据银监会公布的全行业经营状况，2016Q4商业银行净利润增速较2016Q3是有提升的。

　　招商银行(600036)推荐逻辑：①公司是内生增长能力卓越的代表，在MPA考核趋严的背景下，零售业务见长的招行拥有同行无以比拟的内生增长能力。零售业务净息差更高，不良率也会相对比较低，比如招行2016年零售不良率1%左右，并且2016年还是环比下降的。②资产质量出现一阶拐点，小企业贷款问题消化完毕并且重新启程。2012/2013年公司两小业务迅速发展，2014/2015年经济低迷风险开始暴露，在此期间公司主动放缓两小业务步伐，小企业贷款余额逐年下降。直至2016年底小企业贷款余额三年来首次正增长，这意味着存量问题的消化已经到位。③预计公司真实ROE应该高于上市股份行平均ROE的30%-40%，即应享有30%以上的估值溢价，合理估值中枢为1.20X-1.30XPB，目前为1.20XPB，继续看好和推荐。更多内容参见2016年12月30日深度报告《招商银行：多个第一缔造的王者》和2017年3月26日的《招商银行年报点评：行业与公司双拐点共振，继续推荐》。

　　风险提示：

　　1. 经济超出预期下行；

　　2. 监管政策持续收紧。