申万宏源研究：6大环节把握煤炭股价

　　关注上游投资品“资金商”属性。上游石油、煤炭、有色金属和铁矿石等资源品均具有资源属性、商品属性和金融属性三大属性。不同资源品三大属性强弱存在差异。石油资源属性及金融属性更为突出；煤炭行业资源属性和商品属性较显著；铁矿石和有色金属应当侧重商品属性与金融属性。

　　宏观视角下把握中观行业表现：经济基本面为煤炭行业核心驱动；PPI上行周期看有色做煤炭；流动性泛滥买有色；加息周期做煤炭。煤炭开采指数受经济基本面驱动特征明显，指数相对收益与10年期国债收益率相关度非常高；PPI上行周期，大宗商品价格上行，有色金融属性突出，对经济周期及流动性敏感度高，领先煤炭价格反应；流动性泛滥，金融属性较强的有色相对煤炭更易获得超额收益；加息周期，经济基本面确认下煤炭较有色存在相对收益。

　　从行业联动角度验证宏观环境：煤炭有色相关系数变化领先PPI。煤炭和有色同为上游资源品，行业表现相关度高达83%，受经济基本面驱动明显。煤炭与有色金属指数相关度与PPI正相关，主要原因在于PPI上行往往是大宗商品价格上行的结果。当煤炭与有色股价指数相关度开始走弱，意味着大宗商品价格出现分化，未来PPI拐头向下的概率更大，因为结构性变化往往领先PPI总量指标的变化。

　　煤炭指数获得超额收益的必要条件为PPI上行和现货煤价上行。煤炭行业获得显著超额收益的时间包括2004年、2007年和2009-2011年间，期间现货价格均出现显著上行，工业增加值维持较高增速，PPI持续上行。煤炭开采指数获得超额收益期间涨幅排名前列的行业以周期行业为主；区间涨幅排名前列主要有采掘、有色、钢铁、建材和机械等周期性行业。

　　资源属性：把握煤油比价，国内外现货煤价溢价水平，有助于在极值点判断煤价未来大方向走势。

　　金融属性：焦煤看期货做股票，动力煤看现货做期货。

　　商品属性：6大环节把握煤炭股价。

　　1)价格：现货市场定价模式决定现货煤价易涨难跌，滞后股价指数；

　　2)进出口：原油进口单价领先煤炭价格，油价为煤价领先指标；

　　3)需求：焦煤与生铁产量验证宏观需求，与煤炭相对收益相关度高；

　　4)供给：从原煤产量与煤炭行业固定资产投资相关度把握生产者对宏观经济预期，两者相关度高的条件下煤价趋势确定；

　　5)库存：重点关注焦煤库存变化。焦煤去库存阶段，库存相关度与煤炭股价正相关，补库存阶段煤价与相关度负相关。

　　6)运输：多重运费指数可辅助BDI指数捕捉煤炭股价指数确定性机会。两大国内运费指数与BDI的相关度均位于50%以上区间，且BDI指数呈现上行趋势，则可根据运费上行判断未来煤价将上行。 ：