早评：A股价值投资土壤扩大 被错杀的A股或迎机会

　　 A股风格悄然生变 价值投资土壤扩大 B股再度大幅跳水 被错杀的A股或迎来机会 股市回调风险大 资金选择“避险港” 多地勾勒国企兼并重组路线图 囊括行业数量、整合时间等内容 董明珠掌舵格力三年分红255亿 个人分得2亿是其薪酬5倍 奇虎360回归进程刷新 大股东完成增资更名改造

　　B股再度大幅跳水 被错杀的A股或迎来机会

　　昨日，B股再次出现大幅跳水现象，盘中最低曾一度跌近3%，这也导致A股跟随跳水。值得注意的是，相对A股市场而言，B股完全是一个边缘化的市场。

　　据赢家财富网数据，目前B股一共有100家上市企业，其中最近上市的还要追溯到2000年上市的舜喆B，也就是说，在2000年以后就再也没有企业在B股上市，反而陆陆续续有企业摘牌。

　　不仅如此，B股市场每日成交也十分冷清。据赢家财富网数据统计，昨日B股成交量只有10.84亿元，历史最高记录是60.63亿元。

　　目前的B股市场已经逐渐成为一个“三无市场”：一无新增的上市企业，二无再融资现象，三无吸引力。而在这样一个市场中，B股也极少有机构参与投资，散户成了B股市场的主力，边缘化比较严重。

　　因此，昨日B股市场暴跌，流动性危机应该是主因。国金证券分析师认为，由于流动性较差的原因，B股每隔几个月都来一波大幅杀跌。B股大幅调整无非4种原因：一是汇率贬值预期；二是B股股改受阻预期；三是受A股调整的牵连；四是B股前期获利盘较大后的技术调整。目前前三者情况尚未看到，本次下跌更多的可能是前期获利盘较大后的一次正常技术调整。

　　不过，也有市场投资者猜测，昨日B股下跌与A股将纳入MSCI有关。据MSCI网站演示文件显示，MSCI提出一项有关将中国A股纳入全球指数的缩小化方案，将股票数量从448只减少到169只，计划将A股在MSCI中国指数的建议权重从3.7%降至1.7%。

　　分析人士认为，这些都只是表面现象，A股纳入全球指数的缩小化方案对A股而言，纳入规模不及预期，可能是一个利空消息，但说导致B股暴跌就比较牵强。

　　实际上，B股对A股的影响十分有限，B股市场的下跌影响只会导致A股一时的下跌。历史上多次由B股下跌引起A股跳水，大多在一两日之后就会重新涨回来，例如，近期的2016年10月17日和2017年1月16日均是如此。

　　因此，投资者不必过多担忧此次B股引发的下跌，对投资者来说这反而可能是逢低介入的机会。

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　　股市回调风险大 资金选择“避险港”

　　从21日开始，美股带动全球股市走软，而日元、黄金、瑞郎等避险资产却逆市走强。市场人士指出，近期投资者可能将开始考虑重配资产，一方面此前股市等风险资产涨幅过高，已经引起部分投资者担忧，股市近期可能迎来幅度不大的“健康回调”。另一方面，未来市场各种不确定因素也存在升温可能，例如欧洲大选、特朗普医改和税改进程等，这也将促使一些资金自然而然地暂时“躲”入避险资产。

　　股市或现“健康回调”

　　近日，多家业内机构发布报告表示，由于股市前期涨幅过高，因此出现所谓的“健康回调”也属于正常现象。

　　丹麦盛宝银行指出，全球股市可能会在“健康回调”中下跌10%，特别是美股以及与其联系紧密的股指。盛宝银行股票主管皮特·甘瑞指出，对于美股而言，此前在“特朗普行情”中表现较好的股票将是主要的回调对象，其中包括金融股、消费股、原材料股。标普500指数将面临2300点和2250点的关键阻力位。

　　瑞银股票团队也表示，美股近期可能有回调。如果美股回调，标普500指数的市盈率将跌回16.6倍，标普500指数很有可能会跌回2100点。换言之，瑞银预计美股可能会回调10%左右。瑞银强调，目前标普500指数的市盈率已经接近英国脱欧公投之前的高点，市盈率中值大概在18.6倍的水平。

　　花旗也在最新报告中称，基于经济现状以及投资者仓位，建议过度集中仓位于美股投资者进行获利了结，并逐步转移到欧洲及日本股市。花旗分析师指出，近期美股表现不佳的原因包括估值较高以及市场开始重新审视特朗普财政刺激的时机和规模。

　　由于市场担忧医改、税改将有所推迟，美股21日创下了去年总统大选以来最大跌幅，三大股指全线跌超1%，其中标普500指数收跌1.24%，为2016年10月11日以来首次出现日跌幅逾1%，道指和纳指也创下今年以来最大单日跌幅。金融板块表现最差，成为拖累大盘的主要因素。随后的22日，欧股也加入抛售之列。但在22日的美股交易中，市场再度企稳。

　　避险情绪或升温

　　分析人士预计，短期内避险情绪有所升温，加之股市迎来回调，各路资金选择介入避险资产的可能性大增。

　　富拓集团报告指出，最新消息显示，英国伦敦遭遇2005年7月以来死伤最严重的恐怖袭击事件震惊市场，避险情绪继续弥漫全球金融市场，日元、黄金和国债等传统避险资产获益。目前距离英国3月29日正式触发退欧程序只有一周时间，此次事件无疑加剧了英国政治的动荡，尤其是可能会改变英国和欧盟在退欧谈判中的立场。虽然从历史经验来看，此类恐怖袭击对金融市场的影响有限，但从中期来看，随着英国和欧盟谈判的开启，市场将更关注退欧对英国经济和贸易前景的影响，势必抑制英镑的上涨空间，一些不确定性依然没有消除。

　　美银美林银行短线策略负责人马克·卡巴那表示，如果本周四特朗普医改没有在国会通过，那么就会增加市场的避险情绪。此外，由于美联储不断收紧的政策，利率将会不断上升，这肯定也会增加市场的下行风险。

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　　多地勾勒国企兼并重组路线图 囊括行业数量、整合时间等内容

　　《经济参考报》记者从多个地方国资部门获悉，地方国企改革已经进入政策落地期。

　　上海、广东、重庆、四川、山东等多省市近期纷纷制定2017年相关改革细化方案和试点计划，加速国企改革步伐。内容包括加速重组调结构、清退落后产能，加快以混合所有制为导向的市场化专业化兼并重组。不少省份已经明确重组行业和时间表。

　　专家预计，随着国企改革配套方案及试点的进一步明确，去产能大幕拉开，国企资产整合力度和国有资产清退将超预期。

　　《经济参考报》记者从重庆市国资委获悉，目前重庆市正在研究市属工商业企业按主业进行优化重组的方案，待时机成熟后实施。按照2017年的计划，重庆市将推进企业专业化重组按主业和产业关联度进行优化重组，对辅业进行分离，提升主业盈利能力，推动国有资本从没有竞争优势的行业逐步退出。

　　整合市属国有房地产企业方面，重庆市将通过公开挂牌转让、重组整合、关闭清理等方式，推动市属国有资本逐步从房地产行业中有序退出。2017年计划整合9户，目前有5户正在资产清理，3户进入关闭注销程序；整合市属国有建筑企业方面，将12户市属国有建筑企业重组整合为4户，对其余8户建筑企业分别予以关闭注销、重组整合或股权转让。

　　“和重庆类似，很多省份在今年的国企改革细化方案中，对兼并重组都制定了明确的时间表和路线图。特别是在省国资比例较高的行业和重点领域，专业化的兼并重组整合也会提速。”一位地方国资人士对《经济参考报》记者说。

　　上述人士称，多数地方国有企业规模小、率低。对处于传统行业的地方国有企业进行剥离亏损业务和整合相关业务，国有企业在这方面的意愿很强烈。他们希望借助资本市场兼并重组和资本运作推动改革，进行省市资产整合，并提升省内率。而且，相对于央企而言，地方国企因为市值偏小，资金需求小且增长弹性更大。

　　以地方国资重镇上海为例，按照上海的计划，2017年上海市要推进2-3家企业集团整体上市或核心业务资产上市；推进5-10家符合条件的混合所有制企业试点员工持股。在国资布局调整和“三个一批”方面，上海市将围绕四大关键领域国资集中度达到80%的目标，进一步加强国资流动平台资本运营能力，实施开放性市场化联合重组。

　　“比以前更加明确的是，下一步地方国企改革要遵循市场化原则，绝对不会搞拉郎配。”一位地方国资负责人对《经济参考报》记者说。

　　他表示，地方国企也将实施分类监管，在此基础上深化混合所有制改革。特别是竞争性国企，将进一步向民企等多种所有制资本敞开大门，比例也将进一步放宽。此外，国企对内改革也将进一步深化，包括构建更加完善的现代管理制度，继续扩大员工持股，推进企业整体上市，提高国有率，以及稳步创新提高国际竞争力。

　　这位地方国资负责人透露，去年以来，国资委领导多次在地方国资系统展开密集调研，对地方国企改革发展情况做了全面了解，目前很多地方国企都在积极部署改革。

　　中国企业研究院首席研究员李锦表示，当前国资国企改革的一个特点是，央企改革与地方国企改革相结合，试点推进与总结经验相结合。地方国企改革走在前面，在探路中提供经验。地方拉动成为改革向前的动力，地方经验使当前的改革更具活力，支撑人们改革的信心，增加民众对改革的获得感。

　　他认为，可以看出，国企改革正式步入了快车道，有望盘活超万亿的国企存量资产。总体来看，地方国企证券化率未来提升空间较大。

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　　董明珠掌舵格力三年分红255亿 个人分得2亿是其薪酬5倍

　　3月18日，中国神华抛出了该公司有史以来最大的分配预案，拟派发0.46元/股的现金股息和2.51元/股的特别股息。合计将派发590.72亿元，折合股息率达18.17%。这一超大红包公布后，中国神华股价应声跳涨，两日内涨幅超过19%。

　　一时间，A股对“高分红”企业的追捧堪比过往的“高送转”概念。相比后者纯粹的数字游戏，高分红需要付出的是实实在在的真金白银。近期，A股市场上历来以高分红著称的格力电器、贵州茅台等优质白马股备受追捧。

　　其中，格力电器自上市以来一直以慷慨分红著称。从2015年度分红情况看，格力电器股息率最高，达8%以上。公司股价也从1月中旬底部以来已累计上涨超过30%，股价接近历史最高位(后复权).

　　回顾格力电器过去多年的分配方案可以看到，自董明珠2012年就任董事长以来，格力电器的分红力度逐步提升。2013年，格力电器净利润74.46亿元，现金分红30.08亿元，股利支付率40.4%，而此前5年中最高的2009年股利支付率也只有32.04%。

　　2014年，格力股利支付率提高到63.31%，当年142.53亿元净利润中90.24亿元被用于分红。2015年，虽然遭遇上市以来的营收、净利同比双下滑，但格力仍提高了分红比例，保持了90.24亿元的分红金额，股利支付率达到71.48%。

　　据统计，在“董明珠时代”，格力电器累计分红超过255亿元。

　　不过，享受格力电器“高分红”的不仅仅是中小股东，董明珠个人也因为格力电器的高分红获利颇多，累计获得现金红利接近2亿元。截至2016年9月底，董明珠已持有格力4429.85万股，持股市值达13.8亿元，且均未质押。

　　相比从股权中获得的分红，董明珠从格力电器领取的工资薪酬则“小巫见大巫”。2005年，格力电器首次在年报中披露高管年薪，时任董事、总经理的董明珠年薪55万元，仅次于时任董事长朱江洪的60万元。

　　2007年，董明珠年薪首次突破100万元达到133万元，2009年涨至210万元，两年后翻倍达到475万元。2014年，董明珠年薪达到720万元，为任职以来最高峰。2015年则略下降至698万元。

　　根据格力电器披露的数据，董明珠在格力任职期间至少取得了3700万元的薪酬。相比之下，仅2015年年度分红就给董明珠个人带来超过6600万元进账。

　　格力电器2016年的年报和分配方案尚未出炉，不过市场已经对此产生了期待。从已披露的2016年三季报业绩来看，公司净利润同比增长12.82%，带给市场稳定增长的预期。不少投资者都期待格力电器新一年的分红。

　　不过，值得注意的是，在股东大会上，因中小股东与管理层意见相左，董明珠曾现场“发飙”。 “格力没有亏待你们！我讲这个话一点都不过分”、“你看看上市公司有哪几个这样给你们分红的？”

　　国金证券研报指出，空调行业于2016年中结束休克式去库存，夏季高温、地产旺销以及产品涨价预期开启补库存周期。

　　产业在线数据显示，2016年12月空调内销增速达到82%，远高于20%左右的零售增速。2017年1-2月，家用空调整体销售2018.1万台，同比增39.5%。其中，内销同比大幅增长86%。特别是今年2月的内销数据同比大幅增长115.5%，主要受益于去年同期低基数以及补库存需求。

　　中金公司研报也认为，2017年将继续存在补库存空间，同时人民币贬值带来的出口复苏继续保持良好势头；格力电器加强与国美、苏宁合作后，家电连锁渠道市场份额保持上升趋势，公司业绩将稳健增长。

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　　奇虎360回归进程刷新 大股东完成增资更名改造

　　奇虎360的回归进程再度刷新。上证报记者获悉，奇虎360的全资股东已于3月21日正式完成增资、更名和股份制改造，此前通过特殊目的公司(SPV)“奇信通达”参与奇虎360私有化的42名股东已完成股权迁移，变为直接持有该全资控股股东的股份。随着股权架构的演化，奇虎360的A股上市又向前迈出一步。

　　不仅如此，记者还获悉，奇虎360已于去年年底开始缩减开支，疑为增厚上市前业绩做准备。“最基础的服务器资源不买了，取消停车补贴，员工涨薪的事情也没提。”有360员工告诉记者，公司在美股上市前也有过类似的压缩成本的举动。

　　工商资料显示，奇虎360的主体公司北京奇虎科技有限公司的全资股东名称已由“天津奇思科技有限公司”变更为“三六零科技股份有限公司”(简称“三六零”)，完成股份制改造。公司注册资本从5617.66万元增至20亿元；股东42名，于今年2月28日完成缴款。

　　简要回溯，奇虎360从美股私有化退市时曾搭建了两大特殊目的公司平台(SPV)——天津奇信志成科技有限公司(简称“奇信志成”)、天津奇信通达科技有限公司(简称“奇信通达”)，估值分别达到40亿美元和117亿美元，注册资本分别为5753.29万元、5617.66万元。除奇虎360董事长周鸿祎、总裁齐向东外，共有两大类39家机构“入局”，一类是“信字辈”的三家奇虎360员工持股公司(ESOP平台)，另一类是包括险资、私募在内的36家外部投资者。

　　记者注意到，奇信通达已于2月15日注销，其42位股东，包括奇信志成、周鸿祎、齐向东、三家“信字辈”员工持股公司，以及36家外部投资者，已全部转化为三六零的直接持股股东。

　　在股权比例上，奇信志成认缴了三六零10.36亿元注册资本，占总股本的51.78%；周鸿祎个人出资2.58亿元，占比12.90%；天津欣新盛股权投资合伙企业(有限合伙)出资8710.95万元，占比4.36%；浙江海宁国安睿威投资合伙企业(有限合伙)出资3484.38万元，占比1.74%，该产品的单一LP是A股公司中信国安；瑞金市华融瑞泽一号投资中心(有限合伙)出资1132.42万元，占比0.57%，该产品有电广传媒参股；此外，有浙江永强参股的宁波博睿维森股权投资合伙企业(有限合伙)在三六零直接持股2.62%；有中南文化参股的芒果文创(上海)股权投资基金合伙企业(有限合伙)直接持有三六零1.31%股权等。

　　值得说明的是，上述基金几乎都同时还通过奇信志成间接参股三六零，且在奇信志成的参股比例与在奇信通达中的比例不太一样，因此，上文中提到的直接持股比例并不是相关投资者直接和间接参股三六零的实际比例。

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