交运行业：盈利修复托底 “一带一路”春风拂面

　　经济“新常态”下，行业供需矛盾突出

　　过去几年，港口行业受国内外宏观经济低迷的影响，基本面持续恶化：需求端，国内经济步入“新常态”、火电需求不济，叠加欧美经济疲软，港口集装箱和散货吞吐量增速分别随着中国出口金额增速和火电发电量增速低位下探；供给端，港口产能在“四万亿”之后稳步扩大，导致行业供需失衡愈发严重，港口上市公司毛利率加速下滑。

　　港口经营环境改善，盈利步入回升通道

　　自2016年年中开始，随着国内外经济企稳回升，港口经营环境明显改善，盈利进入上行通道：集装箱方面，由于出口目的地国家欧美经济持续走强，促进国内港口集装箱吞吐量增速提升；散货方面，国内经济回暖、火电需求改善，带动港口煤炭吞吐量增速上修，同时煤炭市场复苏打开煤炭装卸费提升空间，2016年9月环渤海主要港口上调煤炭港杂费，预计后续港口装卸费将呈现稳中有升的趋势。

　　出口竞争优势增强，中期趋势向好

　　中长期来看，由于中国出口竞争优势逐渐增强，港口吞吐量稳中向好：1)与其他的新兴经济体相比，中国基础设施更为完善，更适合企业的发展。以固定宽带为例，中国每百人使用量明显高于印度、越南和菲律宾；2)中国出口货物的技术含量逐渐提升，由劳动密集型向技术密集型逐渐演变，与其他的新兴经济体形成差异化竞争；3)受益前期人民币汇率大幅贬值，中国出口产品价格优势提升。

　　“一带一路”政策预期与基本面周期修复共振

　　港口板块盈利改善可期，主题投资与基本面修复共振。“主题投资”是港口板块投资的重要组成部分，随着今年5月份“一带一路”国际合作高峰论坛临近，新一轮“一带一路”主题投资行情值得期待。同时，从基本面来看，港口板块盈利水平与沿海港口吞吐量增速、中国进出口金额增速具有较强的相关性。从2016Q1开始，沿海港口吞吐量增速和进出口金额增速进入上行通道，预计2016Q4和2017Q1港口板块盈利水平将大概率有所改善。标的方面，建议关注与“一带一路”主题相关且估值水平相对较低的上港集团、深赤湾A、厦门港务和宁波港；风险偏好高的投资者可以关注估值相对较高的连云港、珠海港和北部湾港；以及可能受益于行业估值抬升且安全边际充分的唐山港、天津港。 ：