空调行业：家用成就趋势 大周期才刚刚开始

　　16年中央空调行业为谁转身——家用中央空调

　　12年以来增速中枢持续下移的中央空调行业终于在16年迎来了超越其近4年下行趋势的回暖且幅度超出市场预期；尽管房地产销售对中央空调行业增速变动方向具有举足轻重的影响，但考虑到16年中央空调市场规模增量的近90%源自多联机产品且多联机增量的近90%又来自于家用中央空调领域，我们认为未来家用领域的成长才是左右中央空调市场绝对增长水平的关键；12-15年中央空调增速中枢下移更多是受累政策效应衰减下内部增长动力的青黄不接，不过随着家用中央空调市场规模崛起，行业后续发展值得期待，16年或只是开始。

　　家用中央空调发展前景如何——数倍成长空间

　　目前家用中央空调市场正接棒工商业及市政等领域成为行业未来发展核心驱动力量，随着家用变频多联机产品的日渐成熟，中央空调所具有的极致用户体验、节能、美观及较强延展性等优势日渐凸显；且在格力美的等厂商力推6年包修服务、传统变频挂机价格持续上行以及房价持续上涨等背景下，压制中央空调消费的安装问题及价格劣势正逐步被消除；考虑到中央空调产品目前仍旧定位中高端消费群体，如果以7000元以上传统空调将近10%的份额作为其潜在渗透率目标，目前渗透率尚不足2%的家用中央空调短期存在4倍以上发展空间。

　　数倍空间之下哪些品牌受益——国产稳步替代

　　尽管目前格力及美的在中央空调份额方面已经牢牢占据行业前两位且绝对规模也已达百亿级，但考虑到二者主要在以单元机及模块机为主的技术门槛相对较低的细分领域具有明显领先优势，民族品牌仍旧处在大而不算强的阶段，代表中央空调技术巅峰的水机市场仍旧由美系企业把持，而家用中央空调主力机型多联机领域则以大金及日立等日系品牌为翘楚；不过动态来看，国产品牌近年来份额提升明显，替代外资趋势较为确定；此外，目前家用中央空调行业市场集中度依旧较低，国产品牌替代的同时未来行业集中度稳步提升也更值得期待。

　　国内中央空调相关概念股——海信科龙、格力电器及美的集团

　　考虑到家用中央空调较为确定的增长趋势及发展空间，我们认为兼具产品、品牌及渠道优势的企业将成为主要受益方：持有海信日立49%股权的海信科龙受益其技术品牌优势及近年来较好的收入业绩增长表现，已经成为A股最为纯正的家用中央空调标的，看好公司中外合资所带来的增长潜力；同时随着中央空调市场的快速增长，被普通家用空调亮眼表现所掩盖的两大白电中央空调业务有望在收入业绩贡献上扮演更为重要的角色从而带动相关业务部分价值重估。 ：