工程机械行业：市场空间巨大 推荐5只个股

　　　　事件：

　　根据工程机械协会数据，2017年2月份，国内挖掘机销量为14530台，同比增长298%，在1月出现单月同比增速明显下滑情况下，2月强势反弹，增速达到挖掘机有数据跟踪历史以来的单月最高纪录。其中三一重工销量3615台，同比+369%，环比+255%；其他：柳工654台，同比+342%，环比+109%；厦工77台 ，同比+77%，环比+40%；徐工1405台，同比+647%，环比+186%。

　　　　投资要点

　　我们对挖机的分析与判断：

　　(1)国产品牌市场份额同比上升，环比下降，三一市占率 25%，继续稳居第一

　　2月，国产品牌市场份额48.96%，同比+6pct，环比-8pct。日系品牌占比22.26%，同比-4pct，环比+7pct；韩系品牌 11.71%，同比+1pct，环比+2pct；欧美品牌占比 17.07%，同比-3pct，环比-1pct.

　　2月，国产品牌市占率前三分别为三一/徐工/柳工，市占率分别为25%/10%/5%，环比+3pct/-1pct/-2pct，同比+4pct/+5pct/+0.5pct。由此可见，国产品牌市占率从长时间看在整体规模上均进一步提升，但近期出现震荡，三一，徐工，柳工三大品牌合计占了国内销量的40%。

　　(2)小挖销售大涨，出口继续小幅上涨

　　从市场需求结构分析，小挖继续引领销售。

　　大挖，中挖，小挖的对应下游不同，反应的是不同的需求。大挖：矿山。中挖：地产，基建。小挖：农林，市政工程。2 月小挖(13 吨以下)/中挖(13-30 吨)/大挖(30 吨以上)占比分别 59%/30%/11%，环比+3pct/0pct/-3pct，同比+3pct/-4ct/+1pct。其中，大挖的数据与矿山需求和基建需求密切相关，2 月数据，表明大挖占比环比进一步回落，矿山和基建的需求继续减弱。

　　(3)从区域销量分析

　　1)2 月：东部销量同比大涨 383%，市占率为 31%。

　　按市占率分析，2 月份西部市占率 34%，东部市占率 31%，中部市占率 30%。东部、中部市占率同比上升，西部下降：西部同比-2pct，环比+1pct；中部同比+5pct，环比+8pct；东部同比+6pct，环比-0.2pct；按销量分析，东部销量 4564，中部销量 4425 台，西部销量 4919 台，东部销量同比增速最

　　(2)小挖销售大涨，出口继续小幅上涨

　　从市场需求结构分析，小挖继续引领销售。

　　大挖，中挖，小挖的对应下游不同，反应的是不同的需求。大挖：矿山。中挖：地产，基建。小挖：农林，市政工程。2 月小挖(13 吨以下)/中挖(13-30 吨)/大挖(30 吨以上)占比分别 59%/30%/11%，环比+3pct/0pct/-3pct，同比+3pct/-4ct/+1pct。其中，大挖的数据与矿山需求和基建需求密切相关，2 月数据，表明大挖占比环比进一步回落，矿山和基建的需求继续减弱。(3)从区域销量分析1)2 月：东部销量同比大涨 383%，市占率为 31%。按市占率分析，2 月份西部市占率 34%，东部市占率 31%，中部市占率 30%。东部、中部市占率同比上升，西部下降：西部同比-2pct，环比+1pct；中部同比+5pct，环比+8pct；东部同比+6pct，环比-0.2pct；按销量分析，东部销量 4564，中部销量 4425 台，西部销量 4919 台，东部销量同比增速最快，销量同比+383%，中部同比+372%，西部同比+274%。

　　2)1-2 月累计：东部销量同比上升高达 242%(涨幅居首)，中部市占率上升接近 30%。

　　西部市占率 34%；东部市占率 31%；中部市占率 29%。西部地区市占率同比下滑，中部、东部地区市占率同比上升：西部地区同比-1pct；东部同比+5pct；中部同比+4pct；按销量分析，中部销量同比+235%，西部同比+178%，东部同比+242%。

　　3)出口数据：2 月份出口 612 台，占比 13.19%。出口销量同比+41%，环比+2%。

　　　　工程机械行业整体观点：

　　(1)土方机械数据反弹原因：近几个月数据大幅反弹源于国家基建投资拉动明显，主要包括道路桥梁和矿业等下游带来的中大挖需求增长。

　　(2)产业对 2017 年的看法：由于基建投资持续、更新需求和低基数效应三大因素，预计挖掘机上半年将有望维持高增长，预计中大挖需求将明显提升，全年预计 40%增长，但均不会新增产能投放，采用提高生产时间的方式提高产能利用率。

　　(3)其他机种的看法：起重机械和混凝土机械近几个月 10-20%增长，土方机械(起重机，推土机和装载机)传导到这些机种需要 3-6 个月，混凝土机械由于二手机存量较大，大幅增长较为困难。预计 2017 年 10-20%增长。(4)原材料涨价的影响：加强原材料价格锁定，产品价格将更根据市场情况随原材料价格微调。

　　我们与市场观点的差异：挖机靠更新、基建、出口三大需求驱动

　　(1)挖掘机弹性和持续性好于其他机种

　　由于挖掘机下游相对于起重机、混凝土机械、装载机等机种应用更加广泛，涵盖房地产、公路铁路基建、矿山、农田水利等等，我们认为挖掘机的销量弹性和持续性好于其他工程机械机种。 2016 年四季度以来我们持续建议配置挖掘机业务占比较高的公司【三一重工】、【恒立液压】等，股价反弹幅度均超过 20%以上。挖掘机复苏持续性、是否能持续超预期将决定相关公司的股价。

　　(2)我们认为挖掘机在更新、基建、出口三大需求驱动下，复苏将具更持续性。

　　第一、未来更新需求将成为主导，2017-2022年将进入挖掘机存量设备的更新高峰。预计2017-2022年的每年的更新需求可以达到130亿左右。预计更新需求可占未来挖掘机销售量的40-50%。

　　第二、房地产相关性在减弱，基建将接棒房地产。2016年房地产贡献开始减弱，挖机销量增速与新开工面积增速相关性减弱；挖机销量增速趋势线的斜率远高于新开工面积增速趋势线的斜率，2016 年 Q3 开始呈现挖机销量反弹的同时房地产新开工面积增速回落，两者的相关性已出现背离。

　　第三、一带一路推动工程机械海外出口需求。

　　他山之石：从日本挖掘机销量变化看我国未来工程机械行业，未来将依靠出口维持行业高增长。 自 1965年至1990年，国内的固定资产投资大幅增加，造成工程机械设备，尤其是挖掘机的跨越式发展。自 1991 年至 2001 年，随着日本经济增速放缓，挖掘机需求饱和。1990年至 2001年挖掘机出口占比由20%上升至46%。自 2001年至 2008年，挖机行业依赖出口，出口年复合增速达到 23.9%。日本挖掘机小松龙也在出口占比创新高的同时，市值从 2002年 6000 亿日元最高涨 4万亿日元。

　　中国工程机械行业：出口市场刚刚打开，空间巨大。已处于由“内需饱和”向“出口发展”的过渡期，未来发展潜力巨大。一带一路战略刺激工程机械海外出口需求。海外基建工程订单大爆发，推动国内龙头设备公司订单增长，预计未来三年出口占比将从 10%提升至 20%。

　　　　投资建议：

　　一季度看好行业销量复苏和一带一路主题性行情，看好主动出清、挖掘机占比大和出口占比不断提升的公司，首推主动出清的 【三一重工】 ，其余建议关注中联重科、柳工、厦工股份、恒立液压等。

　　　　风险提示：

　　一带一路战略实施低于预期；工程机械企业竞争加剧。