中信建投：银行次新股涨势喜人 行业边际改善最为明显

　　1、银行次新股上涨的核心原因。

　　其一、流动性。尽管行业基本面在改善，但是在金融去杠杆背景下，市场流动性相对较小，银行次新股市值小，弹性更大，银行次新股涨幅将明显好于股份制、大型银行。

　　其二、估值。由于次新股其监管成本低、有政策优惠、成长性好、ROE相对较高，从而其需要独立展开估值，估值需高于老16家上市银行。

　　其三、边际改善最为明显。信用差上，农商行》城商行》股份制》大型银行，银行次新股改善更大更显著。有利的证据是：4季度，农商行的不良率环比下降25个bp，降幅最为明显。未来，行业不良率环比下降，农商行和城商行改善将更加显著。

　　2、我们认为：银行次新股涨势喜人，除了次新股效应外，有基本面的原因，主要是其信用差边际改善最为明显。4季度，不良率变化上：农商行改善》城商行改善 》股份制恶化》大型银行恶化，而近期行情表现上，农商行涨幅》城商行涨幅》股份制涨幅》大型银行涨幅，这种表现和不良率改善情况完成一致。17年，这种改善将持续，变化幅度也将基本一致，从而我们继续坚定看多银行次新股，其表现将明显好于其他类银行。

　　3、银监会公布数据显现：农商行和城商行不良率4季度环比明显下降。4季度，农商行不良率2.49%，3季度为2.74%，环比下降25个bp；4季度城商行的不良率1.48%，3季度为1.51%，环比下降3个bp；而股份制银行和大型银行的不良率都在环比回升。

　　4、17年，银行不良率将下降到1.54%。16年年末，银行体系不良率1.74%，在连续回升14个月后，4季度首次出现回落。16年全年，行业新增不良贷款2500亿。我们假设17年，行业不良贷款余额继续增加2500亿，17年年末贷款余额达到115万亿，全年的不良率将下降到1.54%。行业不良率将在17年呈现逐季下降态势。

　　5、分项目来看，4季度行业不良率环比下降主要来自：农商行和城商行不良率环比下降，尤其是农商行的改善最为明显。共计133家城商行，859家农商行，其资产规模占全行业22%，其资产端改善显著好于其它银行。最近上市农商行涨势喜人，其股价表现对此信息做出充分反映。

　　6、17年，银行业不良率环比下降的主要原因是：其一、债转股规模将持续扩大，目前，工行、建行、农行已经签订的债转股项目达到3000亿，本年后续的规模将继续扩大，累计规模预计将达到5000亿左右，从关注类贷款转为不良贷款的规模将持续减少，不良生成率下降，不良率减低。其二、中小微企业信用风险已经释放完毕，17年银行也将持续增加中小微信贷，其对应的不良生成率也将降低。其三、即使宏观经济在2季度后出现回落，借助债转股消化的不良将远远多于新生成不良，也将降低不良率。             ：