新医保有助产业复苏 显著临床疗效\"受宠\"

　　一、新医保目录影响将于4季度全面体现

　　人社部2017年2月23日印发《2017 年版国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录》。各省应于2017年7月31 日前发布本地基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录，各统筹地区应在本省基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录发布后1 个月内执行新版药品目录，并按照有关规定更新纳入基金支付范围的医院制剂清单。本次药品目录西药和中成药部分共计2535个，较2009版增加了339个，增幅约15.4%。其中西药部分1297个，中药部分1238个。化药净增加133个，中药净增加206个，共计339个品种。我们预计全国各省市将于2017年9月之前陆续切换新医保目录，新目录对药品销售的影响将于2017 年4 季度全面体现。

　　二、新医保目录体现新特点

　　从医保目录管窥医药行业，产业格局分化进一步加速。新医保目录体现新特点：

　　1、确定谈判机制，创新药可通过逐一谈判、逐一进入目录的方式有序滚动调整，我们认为将缩短创新药放量周期、利好创新能力强的公司。

　　2、本次医保目录对稀缺的儿童用药给予特别照顾，健民集团的小儿龙牡壮骨颗粒及葵花药业的小儿肺热咳喘口服液等超预期进入新版医保目录。

　　3、医保对中药注射剂临床使用加以限制，三七皂苷系列注射剂限二级医疗机构以上使用、康艾及参芪扶正注射剂均加以限制。鼠神经生长因子等辅助用药医保均加以限制使用。尤其是销售额巨大的辅助用药限制明显。

　　4、血制品人白、静丙及因子类产品医保放开使用。

　　总之，医保目录结构性调整，有利于缓解医保压力；给临床疗效确切的药品提供成长空间。

　　三、后续医保支付标准等值得关注重点关注后续医保支付标准、谈判目录、各省增补。

　　1、本次医保目录调整的文件中提到各地区要按通用名制定医保药品支付标准工作，我们认为后续医保支付方式相关政策将对品种定价产生较大影响，值得关注。

　　2、此次医保目录调整将引入了45个拟谈判药品，部分临床价值高但价格较为昂贵的药品有望通过谈判适当降低价格后再纳入目录范围。

　　3、要求各省7月31日之前出台各省的增补目录，部分未进入全国医保的品种后续进入增补的情况值得关注。

　　四、投资策略

　　新版医保目录调整、结构性医保控费及商业保险的崛起，利好国产高质量仿制药和创新药。对本次医保目录品种进行了梳理，根据公司品种格局、空间和公司销售能力、预测2020 年销售情况，同时从市场预期、业绩弹性、估值等角度综合考虑，依次建议关注：益佰制药、亿帆医药、景峰医药、易明医药、翰宇药业、健民集团等。其中重点推荐益佰制药、景峰医药、恒瑞医药、健民集团、亿帆医药、葵花药业、人福医药。

　　益佰制药

　　理气活血滴丸

　　市场空间测算：在销售领域中，复方丹参滴丸 2013年在样本医院销售已经达到 1.19亿元，但在最初该产品的收入增速不大。主要是近些年受基药政策、海外认证等利好，销售收入增速均保持在15%左右。从2009年开始公司注重基层销售队伍及渠道建设，在2011年到2013年充分享受基层放量，但理气活血滴丸也有类似的优势。公司是以销售见长的优质企业，目前积极引进“合伙人”销售制度，尤其是加大对基层市场覆盖难度较大地区的覆盖力度。心血管类是公司布局核心科室，发挥资源销售效应。以银杏达莫注射液为代表的心脑血管类占公司处方药收入的20%以上，心血管科是公司长期耕耘的科室相对比较成熟。因此有利于新产品的放量。理气活血滴丸在做临床时把复方丹参滴丸做为对照药，改善心电图及相关症状效果均较好。

　　业绩弹性测算：我们预计 2020 年收入突破 5 亿元，假设净利润率 20%。我们预计理气活血滴丸可增厚利润 1 亿元净利润。对比 2016 年 4 亿净利润，单品业绩弹性约 25%。

　　景峰医药

　　榄香烯注射液

　　市场空间测算：据 IMS数据统计，2015年榄香烯终端近3亿元，增速25%以上，我们预计公司2016年近 4亿元。考虑到公司目前主要在京、浙、沪三省市销售，其他省份拓展空间巨大。同时从对标紫杉醇看，榄香烯市场空间在 20亿元以上。

　　业绩弹性测算：考虑到榄香烯适应症扩大，同时新标推进，我们认为乐观情况下2020 年该产品达15亿收入，四年复合增速60%，参考子公司净利润率水平，假设净利润率为25%，考虑 53%的权益，我们预计榄香烯可增厚利润 1.4亿元净利润，以2016年约3.6亿元的归母净利润为基数，在不考虑其他任何增长的情况下，单品业绩弹性约39%。

　　翰宇药业

　　注射用特利加压素

　　市场空间测算：特里加压素定位高端，治疗效果明显优于生长抑素和奥曲肽，但考虑到价格远高于竞争品种价格，进入医保后上量需要以价换量。对标大品种奥曲肽和生长抑素，以及小品中去氨加压素看，特利加压素有成为 5-10亿品种潜质。

　　业绩弹性测算：我们认为特利加压素市场空间在 5-10亿元，预计2016年公司销售规模约1.8亿，同比增速35%。考虑到公司推广能力强，我们假设公司 2020年特利加压素试验销售收入5亿元，年复合增长率29%，参考公司35%净利润，我们预计特利加压素可增厚 1亿净利润，以 2016年预计的 3.7亿净利润为基数，单品业绩弹性约27%。 ：