早评：行情有望继续拓展 四大维度挖金券商板块

　　 “次新热”消退后A股暖风吹向何处 证监会新规影响有限 四维度挖金券商股 券商策略周报：情绪持续回暖 行情有望拓展 寻踪房地产调控新迹象：央行或完善财税制度抑楼市泡沫 再融资格局将生变 上市公司批量调整定增方案

　　证监会新规影响有限 四维度挖金券商股

　　随着市场的持续好转，券商股有望迎来“补涨”。分析指出，券商股在市场转暖过程中，屡屡靠脉冲式的短时上涨带动人气，延续市场热度。在当前的春季躁动行情下，考虑到成交量在上个月的极低值以及新股承销带来的利润逐渐兑现，目前低估值的券商股是良好的相对收益品种。

　　再融资新规对券商影响有限

　　2月17日，证监会发布《发行监管问答—关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》，并对《上市公司非公开发行股票实施细则》部分条文进行了修订。分析认为，再融资新规虽然会对券商投行收入产生负面影响，但IPO加速带来的收入增加可以弥补这一块减少的收入。

　　“进一步规范再融资对券商业绩影响有限，IPO增长弥补再融资下滑。”海通证券研究员孙婷称，目前再融资收入占股票承销收入约40%，占总收入的2%。对券商整体投行影响有限，主要是由于IPO加速有望弥补再融资下滑带来的影响，目前IPO发行费率在6%左右，而再融资仅0.4%，IPO收入增长预计将快于再融资收入下滑，因此仍看好17年投行业务的增长。

　　中泰证券研报指出，证监会修订非公开发行细则中“定价基准日的明确”和“新发行董事会决议日距前次募资资金到位日不少于18个月”的修订对于上市公司非公开发行意愿和节奏形成一定影响，“增发股份数不超发行前总股本20%”对增发融资金额总体影响不大(数据显示2012年至今增发占比大于20%的情况占比不超过1/5)。总体对于券商投行业务影响不大，2017年券商投行业务在IPO发行提速确立。

　　华宝基金经理丰晨成认为，券商股很有希望成为股民们的一个“甜蜜点”(“甜蜜点”是高尔夫术语中的最佳击打位置，在此点击球可以传递最大的能量，让球飞得更远)。较之1月份略显平淡的走势，春节后A股市场明显呈现出“小阳春”态势，之前A股市场成交量逐渐上升，显示出投资热情在升温。券商股在市场转暖过程中，屡屡靠脉冲式的短时上涨带动人气，延续市场热度。在当前的春季躁动行情下，考虑到成交量在上个月的极低值以及新股承销带来的利润逐渐兑现，目前低估值的券商股或是良好的相对收益品种。

　　“由于债市下跌、交易量萎靡等原因，券商业绩近几月来环比持续下滑。但随着债市风波已过，保证金在年后企稳回升、IPO加速等乐观因素出现，券商后续业绩有望反弹回升。”丰晨成指出，近年来券商在传统业务以外，正发力拓展新三板、股权质押、做市、直投等新兴业务品类，在未来有望获得收入上的新增长点。深港通之后，IPO加速将是2017年一个概率较大的事件。在IPO数量扩大的进程中，券商的整个投行业务链可能会发生量变到质变的提升，以往的直投业务可能会成为增长亮点。

　　券商股有“补涨”要求

　　以往经验来看，作为市场行情的孪生兄弟，券商股兼具防御性与弹性。市场人士普遍认为，目前处于“超跌”状态的券商股有“补涨”要求。一方面，不少券商股较去年11月的高位跌幅仍达15%左右，甚至有个别跌幅还超过了20%，而目前大盘较去年11月的高位跌幅不过2%。另一方面，券商估值目前处于低位，在IPO加速、市场表现有望好于去年等背景下，券商股迎来投资机遇。

　　机构普遍认为，目前券商股整体估值水平处于低位，具备较高的安全边际，兼具配置价值和反弹弹性。东兴证券分析师刘湘宁指出，现阶段经济增长预期不断向好，市场风险偏好在提升，二级市场交易量有望增长；IPO提速，券商投行业务景气度在转好；从估值面来看，券商估值正处于低位，安全边际高，板块具有较强向上的动力。

　　丰晨成表示，作为周期性行业，券商股在今年1月份日均成交额创下自2014年10月份以来的最低值，市场情绪直接反映到估值，目前券商估值仍处于历史底部区域，防御性强，券商板块整体2017年预测估值为1.7倍PB，中信证券这样的大型券商2017年预测估值处于1.3倍PB附近的历史底部，下行风险与超预期因素带来的上涨弹性对照，投资性价比较高。

　　首创证券研发部总经理王剑辉表示，券商兼具价值投资和短期炒作两种属性。“券商股越来越像银行股，在市场低迷时期估值会不断创新低，产生价值投资的机会。短期而言由于券商特殊的特征，短期资金也对其颇为青睐；同时与银行股和保险股相比，券商盘子最小资金操作最灵活。”。

　　“券商和股市是一对孪生兄弟，市场回暖券商股走好，反之亦然。但这种变化并不同步，券商股更为提前，部分主流资金预见市场的前景后，提前操作券商股。市场转好，要从券商股炒起，反之从此处开始逃离。因此券商股是一个资金进出活跃的场所，无论是做多还是做空均有诸多机会。”王剑辉称。

　　平安证券研报称，目前券商股仍有配置价值，主要是由于目前估值仍然较低，存在一定安全边际；在大盘企稳回升时业绩有望触底回升，且弹性较好；此外，券商还有望享受扩大直接融资觃模、加强多层次市场建设和对外开放等政策红利。给予行业“强于大市”的评级。

　　四维度挖金券商股

　　从近期银行、家电等板块个股的走势来看，当前行情下中长线坚守优质潜力股，仍然是成功率最高的投资方法。分析认为，随着监管政策措施的不断出台与实施，在新的市场环境下，行业格局的分化或加速，资本实力雄厚、综合业务能力强、风控体系健全的券商有望迎来发展契机。

　　“‘资产荒’叠加长期资金入市需求，2017年券商业绩有望实现稳步增长”东方证券指出，在“资产荒”的环境下，权益资产投资仍具有不可替代的重要地位，而资金面向好，养老金、保险资金这类偏好长期投资的资金入市需求仍在，有望推动市场实现“长牛”、“慢牛”。

　　个股方面，华融证券预计2017年券商整体业绩将有所改善，目前的估值有一定的安全边际，给予2017年证券行业“看好”的评级。个股方面，推荐战略目标明确，业务转型成功、创新业务领先的特色券商，包括华泰证券、东吴证券和招商证券，分别给与“强烈推荐”、“强烈推荐”和“推荐”评级。

　　平安证券短期建议关注以下几类公司：1、业绩表现较好的券商如广发证券、海通证券、华泰证券；2、次新股或流通市值较小的券商如华安证券、东兴证券(6011198)；3、股权激励的角度如国元证券；4、以券商为核心打造的金控平台，如越秀金控、国盛金控.

　　个股点将台

　　广发证券

　　公司股权结构分散，无实际控制人和控股股东。公司经纪业务实现财富管理与互联网金融双轮驱动，首家发布机器人投顾，自主研发贝塔牛机器人投顾系统，全方位推进服务互联网化，实现从传统通道零售业务模式向财富管理模式转型，由单一的经纪业务向综合性业务转型。2016年业绩预告表现优于行业均值。

　　安信证券研报指出，广发证券是前十大券商中仅有的非国有控股证券公司，公司无控股股东。稳定且多元化的股权结构确保公司明确的长期发展方向，也为公司带来灵活的经营机制。而资管业务主动管理规模占比较高，提升了公司资管业务的盈利能力。

　　华泰证券称，公司是中国领先现代投资银行，综合金融服务能力领先，创新业务能力突出。公司股权结构较优，市场化机制优势明显。近年来境外业务布局加速，看好公司的综合实力和较强的品牌价值。

　　东吴证券

　　公司已构建成立了金融集团化架构，母公司拥有证券业务全牌照，旗下子公司东吴基金、东吴期货、东吴创投、东吴创新资本等均衡发展。分析认为，公司战略目标清晰，打造金融控股集团，国内业务和海外业务同步拓展，管理层积极进取，此外，公司作为苏州市政府的投融资顾问单位，将充分受益于苏州根据地的区位发展优势。

　　国泰君安研报指出，公司相继设立东吴香港、东吴新加坡等海外分公司，国际化布局持续推进；此前参与设立地方AMC苏州资管(持股20%)，并与国寿财富成立国寿东吴(苏州)城市产业投资基金(拟募集资金100亿)，资产端创新布局不断，发挥公司在为地方实体企业提供资源整合、项目融资等综合金融服务方面的竞争优势，推动公司业务结构多元化。参股东吴人寿推动渠道共享和业务协同，后续发展值得期待。

　　从1月20日东吴证券披露的2016年度业绩快报来看，2016年受市场环境恶化影响，公司全年业绩下滑幅度与行业平均水平相当。分结构来看，仅投行业务收入提升明显，经纪、自营等占比较大的业务收入大幅减少。按季度来看，业绩边际改善，全年收入下滑幅度逐步收窄，三季度和四季度均实现环比改善。

　　国元证券

　　从发展来看，国元证券积极推进互联网金融布局，全面上线国元E城，优化完善“金数据”，传统经纪业务互联网化转型加快。有机构指出，公司大股东国元集团是安徽国资委旗下的金控集团，拥有证券、信托、银行、保险、小贷、典当等多类金融资产。 在国企改革背景下，股东优势将带来业务机遇，促进业务协同。

　　华泰证券研报表示，公司去年推出员工持股计划，有望打造市场化激励机制，推动完善公司法人治理结构，促进公司长期发展。启动42.87亿元非公开发行计划，大股东国元集团参与17%并锁定5年，彰显对公司发展坚定信心。安信证券称，公司并且通过员工持股计划，将公司利益与员工利益互相绑定，提升员工工作积极性。在定增与员工持股的双重催化下，公司业绩将快速发展。

　　东吴证券研报指出，国元证券作为A股首家员工持股落地券商，其激励机制和公司管理机制都将获得明显改变，公司的决策效率和激励效率均将获得明显提升。此外，公司股东国元集团是安徽省重要的金控集团，公司长期受益于集团层面的业务协同，近期国企改革进一步加速，公司将受益于集团层面的国企改革。

　　华泰证券

　　公司以互联网发展战略，扩大客户群体，做大客户资产规模，优化客户结构，加快业务转型，持续打造以“涨乐财富通”为载体满足客户需求的能力，优化服务内容和形式，创新互联网营销服务体系，市场份额持续提升。经纪业务行业龙头地位稳固。市场份额已连续4年保持增长，市场份额稳步提升，排名继续保持行业第一。

　　中投证券指出，目前公司在经纨业务领域的龙头地位已确讣，且竞争优势不断扩大，并以此为基础全力发展财富管理业务；投行领域，公司幵贩业务行业领先，并以此为引擎，推动大投行业务的发展。在优势业务的带劢下，华泰证券的转型进展相较而言，更加顺利。 因此，坚定看好公司未来发展。

　　长江证券表示持续看好公司核心在于：1、全产业链发展思路清晰，经纪业务“低佣金+互联网”战略效果显著，奠定龙头地位的同时带动资本中介、资产管理业务快速增长；2、 投行以并购为核心，加大资本中介和直接投资的介入力度，创新盈利模式；3、收购第三方财富管理 Assetmark，借鉴海外先进经验完善自身财富管理平台建设。来源：投资快报 ： 共 5 页 首页 上一页 [1] 2 [3] [4] [5] 下一页 末页

　　 “次新热”消退后A股暖风吹向何处 证监会新规影响有限 四维度挖金券商股 券商策略周报：情绪持续回暖 行情有望拓展 寻踪房地产调控新迹象：央行或完善财税制度抑楼市泡沫 再融资格局将生变 上市公司批量调整定增方案

　　券商策略周报：情绪持续回暖 行情有望拓展

　　上周沪深两市先扬后抑波动幅度加大，其中上周五下跌0.85%，创近两个月来最大单日跌幅。截至上周五，上证综指收报3202.07点，一周累计上涨0.17%；深成指收报10197.92点，一周累计上涨0.11%；创业板收报1882.87点，一周累计下跌1.15%。

　　行业板块表现方面，前期涨幅不大的银行以及家电、食品饮料等大消费板块上周领涨市场；此前市场关注度较高的钢铁、建材等强周期行业以及边疆基建、“一带一路”等主题在周初表现尚可，周末有所回落；计算机、传媒等TMT行业延续颓势。此外，次新股也有亮眼表现。

　　国海证券：由于主板大部分板块已经有所轮动，指数在当前位置有整固需求。建议关注券商、传媒、元器件板块，同时建议在低价、历史上股性活跃的基建、建材板块中寻找换仓及储备品种。

　　天风证券：再融资新规对市场不会形成方向性的影响，短期对市场没有必要悲观。如果市场继续调整，操作上可以积极一些，建议关注国防军工、银行和商贸零售三个板块。

　　招商证券：市场波动幅度加大，结构性行情依旧，滞涨板块具有较强的补涨需求。一季报业绩超预期品种是近期最为确定的投资方向，如电子、造纸、部分石油化工、工程机械、PPP主题等。

　　银河证券：各项宏观、中观数据表明需求仍在回暖路上，同时考虑到固定资产投资的持续开工落实，短期市场仍将维持偏暖气氛，但需关注货币政策在控风险降杠杆原则下的进一步动向。

　　方正证券：虽然系统性的估值修复行情基本结束，但目前上市公司业绩回升过程尚未确认高点，在业绩高点确认前市场仍然存在结构性机会，石油化工、农业、军工是值得跟踪的首选行业。

　　东北证券：市场放量扩张过程已经进入中段，后期仍有向上拓展空间，量价模型显示未来三周有色板块还可以持续关注。

　　海通证券：安心守仓 4月才是行情决断期

　　一、回顾历史 4月才是行情决断期

　　经济和政策因素决定了4月份是市场选择方向的窗口期。2008年以来按行情走势可分为三种情况，牛市如2009年、2013年、2014年、2015年，熊市如2008年、2011年，震荡市如2010年、2012年、2016年。市场在4月份前后进行方向选择是由政策和经济因素共同决定的：4月前后，企业盈利情况和宏观经济数据逐渐明朗，政策主线也逐渐清晰，行情决断时刻来临。

　　4月前后市场选择上涨主要得益于政策放松和基本面好转，如2009年4万亿投资计划带动信贷放量，2013年中小创业绩超预期迎来结构性行情，2015年3月央行降准降息牛市行情延续；4月前后市场选择下跌主要源于政策收紧和基本面难以提振，如2008年通胀高企央行连续调升准备金率，2011年通胀抬头央行加息加准；4月前后市场选择震荡走势是因为政策阶段性偏紧，导致市场悲观情绪强化，而全年来看市场呈先跌后涨的震荡态势。如2010年房地产调控和信贷收紧，加上股指期货和融资融券正式推出，4月后市场开始下跌，7月后行情出现反弹。2012年管理层指出房地产调控不能放松，3月中市场开始下跌，年底银行股率先反弹。2016年个别债券违约以及通胀压力抬升，市场于4月中旬开始下跌，下半年随着经济数据改善，市场开始上涨。

　　目前市场仍处在震荡格局中，随着国企改革和“一带一路”政策的持续催化，以及经济基本面企稳，市场震荡中枢和底部抬升趋势有望延续。

　　二、市场目前处于政策暖风期

　　再融资新规利好资金供求关系的改善。上周末证监会发布文件对再融资实施细则进行修订，目的在于引导资金“脱虚入实”，股市投资回归基本面。新规对市场的影响可以从三个角度来观察：一是定向增发市价发行杜绝了一级市场的套利行为，从而减小定增解禁对市场的冲击，有助于稳定二级市场；二是新规提高了再融资门槛，引导投资回归基本面；三是缩减再融资规模，再融资发行节奏也将放缓，股市资金供求关系将有所改善。综合分析，中性假设下，2017年流入股市的资金规模为2.48万亿元，资金流出为1.86万亿元。显然2017年资金整体流入金额将大于流出金额，特别是在再融资新规约束下，2017年资金供求总体偏宽裕。

　　海内外积极因素不断出现。目前国内外积极因素正在逐渐累积，不必担心当下，春季躁动行情仍将继续。国内来看，国企改革以及“一带一路”等有望持续推进；海外来看，美股和我国香港股市涨势强劲，外围市场的强劲表现有利于提振投资者的风险偏好。

　　三、应对策略：安心守仓

　　4月决断时刻未到，目前宜安心守仓。一方面是不利因素逐步被消化，另一方面是海内外积极因素不断增多，因此，目前投资者无需担忧，春季行情还在路上。4月决断时刻未到，操作上投资者宜安心守仓。

　　配置方面可聚焦政策亮点，如国企改革、“一带一路”、财税改革等。随着未来政策的不断推出和落实。国企改革有望在混改、国资流动平台等方面作出新部署，相关公司有隧道股份、海立股份、申达股份、上海临港、百联股份、青岛啤酒、银座股份、铜陵有色、安徽合力、广弘控股等；“一带一路”将是2017年我国对外开放战略的重点实施方向，同时相关企业的海外订单近年来持续高增长。受政策面和基本面助推，可关注中钢国际、中国建筑、洲际油气、通源石油、开山股份、中国中车、烽火通信、中兴通讯、中矿资源等；2017年财税改革有望在个税、环保税、资管产品增值税、五险一金等方面取得突破，相关公司如聚光科技、盈峰环境、先河环保、开元仪器、世纪鼎利、中国高科、洪涛股份等可重点关注。

　　申万宏源：预期扰动增加把握行业龙头

　　经济增长预期未到证伪时刻，短期市场虽然震荡加剧，但仍需等待更强的信号。目前春季行情处在经济增长预期无法证实或证伪的时间窗口，微观调研成为我们观察经济状况的主要手段。过去两周我们在各地密集调研，综合来看，一季度经济复苏态势仍在惯性中被反复确认。同时我们也必须承认，短期房地产政策的不确定性增强是市场震荡明显加剧的直接原因。根据我们的最新研究，2012年以来房地产销售和地产新开工数据的关系从开工滞后销售6个月变为了基本同步。如果后续房地产调控升级、销售增速快速下行，将对经济形成一定压力；在基建方面，PPP有赖于低利率环境，在近期利率水平下，PPP资金成本端上升，新增投资也会受到抑制；从金融数据看，不少投资者觉得1月份的天量社会融资总额，尤其是1.2万亿元的中长期信贷数据可以确认上半年经济向好。但是我们认为，二季度之后的金融数据是否能够维持高增长仍然需要观察。总体来看，目前A股市场和产业资本对于二季度经济尚未过于乐观，最终结果的验证可能仍需要等待“4月决断”。

　　3月开始海外因素可能发生变化，需要跟踪观察。2016下半年以来，全球发达国家开始进入经济向上、通胀回升的周期。各国PMI指数持续回升，企业收入与盈利也开始改善，全球资产价格驱动力从“分母”(货币宽松)端切换到了“分子”(基本面改善预期)端。上周公布的美国CPI、制造业以及零售数据均超预期，基本面改善预期继续支撑风险资产价格提升。然而从3月份开始，相关不确定性将增加，如果届时美股出现回调，新兴市场对于“欧美经济复苏+基建补课”提振全球经济的预期将下修，从而构成A股市场周期类股票的下行风险，对此投资者需要持续跟踪观察。

　　此外，中金所松绑股指期货相关规定和证监会修订再融资细则对市场构成长期利好。

　　行业龙头重防御，“一带一路”、国企改革和国防军工主题宜稳健做多。随着预期扰动增加，唯有“稳健”方能“致远”。摒弃行业选择，把握每个行业的龙头标的是当前市场分歧最小的方向。相关标的业绩最为确定，但是机构持仓也相对集中，防御属性重于进攻。此外，再次强调对“一带一路”、混合所有制改革和国防军工主题的推荐，适宜稳健做多。

　　中泰证券：春季躁动行情将延续

　　春季躁动行情将延续，结构与主题仍是市场主旋律。上周来看，周期、新疆板块和次新股仍是市场热点，其他板块鲜有较好表现，市场赚钱效应对场外资金的吸引力有限。而对于股指期货松绑与再融资新规发布，我们认为，随着市场规范化程度的提高以及股指期货价值发现功能的恢复，都将有利于长期资金的回流，当然短期市场形成共识尚需时间。短期来看，春季躁动行情仍将延续。一方面开工旺季尚未到来，投资者对经济基本面的变动无需太过关注，市场关于实体经济需求复苏的判断仍需等待3月份的验证；另一方面，相关政策尚未出台，当前市场仍将围绕时下热点展开，结构与主题仍是市场的主旋律。本周来看，随着市场情绪面的回暖，市场风险偏好有望得到一定恢复。建议投资者继续关注中游板块的轮动机会，以及关注年报高送转和国企改革等主题投资机会。

　　目前市场对中游行业仍然维持较高的关注度，在经历上周调整之后，调整过快的建筑、建材、石化等行业有望企稳反弹。中期建议配置各行业高分红绩优股，短期建议关注三条主线：一是橡胶、尿素、二线白酒等受益于通胀回升、供给侧改革、政策支持等景气回升预期较高的行业，其中以石化产业链为代表；第二，关注计算机、国防军工等调整较为充分的优质标的和绩优股；第三，关注以家电为代表的股息率较高的类债券行业的投资机会。此外，继续关注高送转、国企混改、上海国资改革等主题投资机会。

　　国泰君安：周期脉冲行情有望延长

　　“三大分歧”现收敛迹象，春季躁动、周期脉冲行情有望延长并持续拓展。我们认为，市场对春季躁动行情可持续性的分歧已呈现收敛迹象，其收敛过程将延长、拓展“春季躁动、周期脉冲”行情的演绎：1)短期经济小阳春(二季度经济数据存在超预期可能)、系统性风险整体可控，市场风险偏好仍在改善趋势中；2)当前投资者对于经济的关注点已从向下寻底逐渐转至向上突破过程，围绕需求向好和供给侧改革带来的结构性改善行业，市场愿意给予更乐观的定价；3)潜在的海外风险因素，如美元加息、贸易摩擦担忧等，短期实际上是向着缓解方向演变。展望后市，市场将“围绕上行催化”行业寻找反复脉冲行情。

　　再融资新规让A股市场回归基本面。我们认为，再融资新规有利于市场朝着健康稳定的方向发展，短期对部分标的有一定影响。具体来看，再融资新规对A股市场的影响主要有三方面：1)流动性角度，即使考虑IPO融资，整个A股市场的资金需求压力反而可能会有所减轻，但投资者对解禁股边际高峰期对市场的扰动仍需谨慎；2)次新股和“壳”资源角度，新规平滑了次新股短期再融资炒作预期，让次新股价值回归理性，降低了“壳”资源价值，而可转债、优先股等有望成为市场新宠儿；3)市场风格角度，新规将进一步促进A股市场的投资风格由外延并购炒作转向回归业绩基本面和稳定增长。

　　“四位一体”驱动周期品中段行情。当下，我们认为，在春季旺季延续、需求无法证伪的背景下，周期品行情仍在途中。短期宏观经济增长预期上调放大了春季旺季行情的弹性，“一带一路”和供给侧改革政策的不断落地提供了中期行情的牵引力，海外相关政策预期构成了美股映射，加之机构仓位博弈仍有空间，国内周期品正迎来“四位一体”驱动的中段行情。基于以上四重催化因素的受益程度，我们认为当下时点周期品的推荐排序为：建筑>有色>建材>石油石化>特高压>券商>钢铁。

　　进入政策催化密集期，围绕相关主题进行布局。1)多地部署对接“一带一路”工作，“一带一路”进入全面落实阶段。此外，市场重新认知项目订单落地以及盈利情况，人民币贷款、境外PPP项目等融资配套政策的出台带来更多资金动力，相关主题有望持续活跃(推荐徐工机械)；2)国企改革将再度成为市场重点议题，前期领先的上海、广东两地的国企改革热点板块将继续充当排头兵，行业方面电力、机械将是后续热点领域(推荐广日股份)；3)各省份固定资产投资总额增速稳定，各地基建项目陆续落地，基建投资加码将持续助力供给侧改革和经济稳增长，从而改善供需格局(推荐隧道股份).

　　国信证券：仍处在反弹窗口期

　　春节以来A股市场延续了“主板较强，创业板较弱”的格局，而相较于A股市场的小幅上涨，港股市场表现更为突出。对于港股而言，我们认为这一波上涨主要是来自内地机构投资者的年初“南下”配置力量——2月以来港股通的日均净流入资金额较2016年12月-2017年1月增长了80%。

　　而对于A股市场而言，我们维持之前“把握2月反弹窗口期”的判断。首先，从宏观基本面来看，最新高频数据仍然显示经济处于企稳态势中。上周公布的PPI环比涨幅回落有限，并在翘尾因素影响下PPI同比再次超出市场预期；此外，钢铁、部分化工品等中游周期品价格也仍在继续回升中；尽管1月份低于历史平均水平的表内外票据融资额表明，制造业投融资需求的回暖仍有待继续观察，但处在高位水平的中长期贷款数据显示出年初基建投融资需求的旺盛。其次，从政策监管角度来看，尽管再融资新规对于创业板有一定影响，中小创的高估值局面仍需要时间来继续压缩消化，但新规仍然体现了管理层引导资金“脱虚向实”的一贯理念。

　　因此，整体而言，在开春复工数据未有明显转向和海外市场相对平静的情况下，A股市场仍有望继续震荡向上。行业配置方面仍然建议关注商品(水泥、玻璃、铜、铝等2017年去产能有望持续推进品种)、金融、中游制造(工程机械)以及必需消费品(酒类、零售等)，主题方面仍然继续建议关注混改、农业供给侧改革等。来源：上海证券报 ： 共 5 页 首页 上一页 [1] [2] 3 [4] [5] 下一页 末页

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　　寻踪房地产调控新迹象：央行或完善财税制度抑楼市泡沫

　　房地产涉及金融、土地、财税、投资、立法等方面，其调控是公认的难啃的“硬骨头”。因此，有关房地产调控的政策动向往往受到各个层面的广泛关注。请看下面的这些表述：

　　“房子是用来住的、不是用来炒的”；

　　既抑制房地产泡沫，又防止出现大起大落；

　　要在宏观上管住货币，微观信贷政策要支持合理自住购房，严格限制信贷流向投资投机性购房；

　　房地产价格变动会对经济和金融稳定产生较大影响，即使CPI保持基本稳定，房地产市场、金融市场波动仍可能较大；

　　有针对性地防范房地产金融市场可能形成的系统性风险；

　　更为重要的，从完善财税制度、改进土地占补平衡等方面入手，从供给端解决房地产供需错配问题，构建房地产市场健康发展的长效机制。

　　上面这六部分内容，都可在央行刚刚发布的2016年第四季度中国货币政策执行报告中找到。其中前三部分内容也出现在去年中央经济工作会议对今年的工作安排中。所以，后三项内容可以看作是央行对中央经济工作会议提出的“促进房地产市场平稳健康发展”工作安排的落实。

　　笔者认为，这三项内容实际上就是央行对后续房地产调控的理解，调控政策也将据此出台。下面我们对这三项内容进行逐一分析。

　　首先，今年中央经济工作的总基调是“稳中求进”。若房地产价格变动太大，则有违这个总基调。所以，今年房地产价格不可能出现大的变动。

　　其次，既然讲调控，那么自然要处置一批风险点。房地产市场也不例外。

　　如何有针对性地防范房地产金融市场可能形成的系统性风险呢？央行指出，防止资产价格泡沫离不开宏观审慎政策和货币政策的配合，需更好地发挥“货币政策+宏观审慎政策”双支柱政策框架的作用。

　　房地产市场的宏观审慎政策工具主要有“针对房地产的资本充足率”(SCR)、“贷款价值比”(LTV)和“债务收入比”(DTI)等。其中，SCR作用于银行部门，DTI作用于借款人部门，而LTV则对两者都起作用。

　　我国一直重视加强对房地产金融市场的宏观审慎管理，综合运用LTV、DTI等工具对房地产信贷市场进行逆周期调节。比如房地产调控执行的因城施策原则。同时，货币政策在保持流动性合理适度的同时，也更加注重抑制资产泡沫和防范经济金融风险。

　　第三，央行的表态说明，房地产市场健康发展的长效机制正在制定之中，财税制度的完善是重要方面之一。这给了市场想象的空间，比如房产税等。

　　最后，从央行指出的这三大关键点出发，后续房地产市场调控的脉络就清晰可见了。证券日报 阎 岳 ： 共 5 页 首页 上一页 [1] [2] [3] 4 [5] 下一页 末页

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　　再融资格局将生变 上市公司批量调整定增方案

　　截至2月16日，共有384个再融资项目正在排队，其中，非公开发行项目357例，占比达93%

　　“再融资新政将对部分上市公司盲目过度融资甚至恶意圈钱的现象起到遏制作用，对上市公司再融资、投资者投资决策等诸多方面产生影响。总体而言，此项新政符合当前市场发展形势，有利于促进优质上市公司获得发展所需资金支持，有利于资源的有效配置。”一业内人士对《证券日报》记者表示。

　　日前，证监会发布了修订后的《上市公司非公开发行股票实施细则》，同时发布了《发行监管问答——关于引导规范上市公司再融资行为的监管要求》，从定价基准日、发行股份比例、融资间隔、融资必要性四个角度规范了再融资行为。

　　引导二级市场回归理性

　　业内人士表示，从此次调整的具体内容来看，对非公开发行的冲击最为直接，再融资格局将生变。非公开发行股票融资无论在融资规模还是融资频率上，都远超其他融资品种，成为上市公司主要的融资手段，一定时期内对上市公司的发展起到了积极作用。但是，由于非公开发行没有实质性的发行条件限制、审核周期相对较短且可预期，因此造成部分公司的逆向选择行为，即不顾自身业务发展是否需要，先通过非公开融资汇集资金、抢占资源成为某些公司的最优选择。

　　值得关注的是，非公开发行项目目前也是最多的。根据证监会最新公布的数据，截至2月16日，共有384个再融资项目正在排队，包括公司债1例、可转债14例、优先股2例、配股10例和非公开发行项目357例，其中，非公开发行项目占到总项目的93%。

　　另外，统计数据显示，自2006年正式实施上市公司非公开发行股票融资以来，全市场共计通过非公开发行融资6.11万亿元，同期IPO融资规模为2.2万亿元；同时，非公开融资3359次，IPO融资1808次。

　　业界认为，新规将限制市场再融资规模。对此，中金公司举例进行了说明：以2016年为例，根据WIND统计数据，2016年A股上市公司现金形式的定向增发561次，募资金额总计10755亿元。其中有218次发行股份数量超过发行前总股本的20%，有129次发行距离前次募资的时间不足18个月，数量上占比分别为39%和23%。假设以新规来规范2016年的再融资行为，由于发行股份数量限制而减少的募资规模为3446亿元，因两次募资时间间隔规定而下降的募资规模为2396亿元，综合考虑这两项新规，2016年A股市场以现金为认购方式的定向增发募资规模将显著下降至5357亿元，仅为原融资规模的50%。

　　但中金公司同时提出，考虑定增受限后，未来上市公司也可以采用公开增发、配股、可转债等形式来进行融资，因此实际的融资需求下降幅度可能会低于静态的测算。另外，由于新规将采取新老划断形式，已经受理的再融资申请不在此列，因此短期的实际冲击也相对有限。

　　事实上，去年证监会就开始对非公开发行定价机制进行改革，鼓励一年期市价发行，对三年期锁价发行不断设置标准和门槛。此次调整后，定增全面启用市价发行。

　　对此，华泰联合风控部副总经理、保荐人代表王骥跃认为，这压缩了原先套利空间，而且“三年期的定增可能会因为这个规则的出台结束了”。

　　其实，自2016年四季度以来，再融资尤其是定增审核速度已明显放缓。定增项目从审核过会到拿到批文，平均耗时已从2016年前三季度的约81天，增至第四季度的约130天。

　　市场人士表示，定增尽管是非公开发行，可一旦解禁，这些股份可能流向二级市场，如果规模过大，不利于二级市场的稳定。华泰证券研究所非银行金融行业分析师沈娟表示，再融资新规将减少套利行为，引导定价市场化。对二级市场而言，依赖高折价率来获取定增市场套利的机会将减少，定增市场的投资将更加关注公司的成长性和长期投资价值。因此，有助于引导二级市场回归理性、回归价值，有助于套利资金回流价值蓝筹投资。

　　多家上市公司调整方案

　　值得关注的是，在新规出台后，已经有多家上市公司调整了定增方案。

　　2月17日晚间，兴业证券发布公告，决定终止筹划非公开发行股份事宜。公告称，公司于2017年2月17日提交《兴业证券股份有限公司重大事项停牌公告》。在提交该公告后，证监会发布《发行监管问答——关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》, 公司对照上述监管要求逐项自查，认为不符合“本次发行董事会决议日距离前次募集资金到位日原则上不得少于18个月”的要求。

　　应流股份则取消了原本定于2月22日召开的2017年第二次临时股东大会。据悉，应流股份原计划于当日审议《关于安徽应流机电股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(草案)及其摘要的议案》及其他有关重大资产重组相关议案。但证监会于2月17日发布了《实施细则》和有关监管问答，根据上述文件及监管要求, 公司本次重大资产重组募集配套资金的定价需按照新修订的《实施细则》执行, 即按照发行期首日定价。

　　“目前，公司正在对本次重大资产重组涉及募集配套资金的部分进行相应调整。”应流股份称，待修订方案确定后，公司将召开董事会对修订后的方案进行审议，履行相关审批程序。

　　2月20日早间，包括博云新材、航天发展、永安林业等在内的多家公司发布公告，称公司定增方案将发生变更。至于调整的原因，均是受到再融资新政影响。

　　到了2月20日晚间，又有多家公司发布公告。比如，越秀金控表示，公司本次重组方案中的配套融资定价基准日原定为公司审议本次重组相关事项的董事会决议公告日，公司预计将会发生调整。但公司同时也表示，目前正与各认购方积极沟通，协商配套融资方案的部分调整事宜。预计上述监管政策变化对公司本次重组方案不会构成重大影响。

　　另外，针对投资者关注的证监会再融资新政对上市公司资本运作的影响，多家公司在“互动易”上进行了回应。比如，经纬电材、全信股份、西王股份等均表示，公司再融资方案已获受理，不受新政影响；中潜股份表示，公司的重组方案不涉及配套募资，故新规不会对重组产生影响。而可能受到影响的公司，如华信国际表示，会研判新的监管要求对公司后续资本运作的影响并积极应对。 证券日报 朱宝琛 ： 共 5 页 首页 上一页 [1] [2] [3] [4] 5