国金策略：2017年铁路改革的第一枪 投资标的曝光

　　主要观点

　　基本结论

　　一、2016年放开高铁动车票价后，铁路总公司首次调整票价，价格将根据市场供求将灵活浮动。

　　东南沿海高铁时速200-250公里动车组列车票价2017年4月21日起将做出调整。本次调价中，铁路部门将以公布票价为上限票价，根据市场供求关系合理制定执行票价，总体上讲有升有降，逐步构建优质优价、灵活浮动的票价及服务体系。从上限票价来看，二等座涨幅在25%-30%区间，一等座涨幅在65%-70%区间。在灵活的定价机制下，铁路部门有望广泛推行淡季打折票。

　　    　　二、从本次调整票价的方案来看，票价市场化方向是提升票价上限和根据供求关系灵活制定执行票价。

　　一方面，提高票价上限能达到提价的目的；另一方面，铁路企业可以根据运输市场竞争状况、服务设施条件差异、客流分布变化规律、旅客承受能力和需求特点等实行一定折扣，灵活制定实际执行票价。灵活浮动机制使得票价不是一刀切式的上涨，更能发挥价格在配置资源上的作用。目前，除普速车的硬座、硬卧仍为政府定价外，高铁动车票价及普速车的软座、软卧的定价权都已下放到铁路运输企业。

　　    　　三、铁总债务负担不断加重，票价市场化将提升盈利能力。

　　2013年成立以来，铁路总公司债务规模不断攀升，2016年前三季度债务规模高达4.3万亿元。从盈利上看，每年上半年铁总都在亏损， 2014年上半年亏损53.56亿元，2015年和2016年上半年分别亏损88.2亿元、72.05亿元。下半年受政府财政补贴和客运与货运业务回暖影响，铁总基本上每年保持“微利”，2014年盈利6.36亿元、2015年盈利6.81亿元。以市场化运作的广深铁路为例，市场化定价是保持持续盈利能力的重要因素。票价市场化后，铁路总公司盈利能力或将进一步提升。

　　        　　四、2017年，铁路混改、债转股和同样值得期待。

　　2017年铁路改革围绕两大主线：提高经营效率和降低债务负担。其中，铁路混改、债转股和是重要看点，债转股和是减低债务负担的重要措施，而铁路混改将保持“稳中求进”的思路，以试点的方式逐步推进。2017年1月3日“中国铁路总公司工作会议”指出2017年铁路改革四大方向：1)规范铁路两级主体企业权责：按照总公司和铁路局的职能定位，进一步优化权责划分；2)推进铁路资产资本化经营：推进铁路企业债转股、开展业务、以及推动具备条件企业改制上市；3)开展混合所有制改革：采取国铁出资参股、设立合作平台公司等方式，促进铁路资本与社会资本融合发展；4)加大综合经营开发力度：赋予铁路局必要的自主开发权。

　　    　　五、投资标的

　　高铁票价调整是2017年铁路改革的第一枪，票价市场化有望加速推进。同时，后续混改、债转股和值得期待。建议关注铁总公司旗下上市公司：广深铁路、铁龙物流、大秦铁路。

　　广深铁路：铁路线路多以珠三角地区开往内地主要地区为主，连续有线路调速调价，会加强广深铁路主线提价预期。广深铁路直接用于开发的土地面积50多万平方米，综合经营开发成为主要看点；

　　铁龙物流：铁路总公司旗下唯一一个物流上市平台，受益于铁路改革，未来有望和铁总旗下其他物流公司重组；

　　大秦铁路：由太原铁路局控股的一家以煤炭、焦炭、钢铁、矿石和旅客运输为主的区域性、多元化的铁路运输企业。货物发送量约占全国铁路货物发送量的六分之一，煤炭运输量约占全国铁路煤运量的三分之一。或将受益于铁路货运回暖和运价上调。

　　风险提示：市场系统性风险，改革力度不及预期等             ：