券商评级：16股被市场严重低估最具满仓价值

时间： 2017-02-12 09:11:43 来源：中金在线综合作者：佚名

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摘要：鱼跃医疗：内生外延齐发力，海外开拓显成效/浙江龙盛：染料定价能力强，地产及金融投资业务价值巨大/美盛文化：入股合作伙伴JAKKS6.92%股权/长城汽车：2016年净利润预计

　　鱼跃医疗：内生外延齐发力，海外开拓显成效浙江龙盛：染料定价能力强，地产及金融投资业务价值巨大美盛文化：入股合作伙伴JAKKS6.92%股权长城汽车：2016年净利润预计增31%， WEY品牌成功概率较大金科股份：融创持续增持，若借道回归A股对标金地富春环保：蒸汽量价齐升促业绩超预期，异地复制加快内外生增长大秦铁路：货运大动脉，盈利修复可期国元证券：“员工持股+资本扩充”双轮驱动中远海特：BDI反弹憧憬业绩，把握“一带一路”新机遇恒瑞医药：制剂出口再添新兵，国内首仿优先审评有所突破第11页: 中国银河：经纪航母，王者归来第12页: 塞力斯：快马加鞭布局集采业务，从区域走向全国第13页: 三川智慧：物联网水表龙头企业、业绩稳健增长第14页: 君正集团：化工主业回暖，布局稀缺保险集团牌照第15页: 宋城演艺：演艺龙头白马股，涅槃洗礼待重生第16页: 京运通：海外并购取得实质性进展，外延布局集成电路产业

　　浙江龙盛：染料定价能力强，地产及金融投资业务价值巨大

　　浙江龙盛传统染料业务稳健发展，需求旺季提价将呈常态；地产业务未来盈利丰厚，华兴新城价值百亿；金融股权投资业务蓬勃发展。公司多元化经营良好，各项业务持续贡献价值。我们预计浙江龙盛 2016 年至 2018 年归属母公司净利润分别为 20 亿元、 27.8 亿元、 34.9 亿元，对应 EPS 分别为 0.62 元、0.86 元、 1.07 元，对应 PE 为 15.94X、 11.49X、 9.17X，维持“强烈推荐”评级。

　　浙江龙盛多元化经营，具备产业协同优势：公司已形成以染料(含中间体)、房地产、金融股权投资为核心业务，减水剂、无机化工及汽配业务为辅助业务的多元化产业经营体系。公司依托产业协同优势，建立了“ 染料-中间体-硫酸-减水剂”的一体化循环经济生产模式。一体化清洁生产为公司传统染料业务提供了专利、成本、环保等极强竞争力优势。

　　染料行业集中度较高，龙头企业定价能力较强：受我国纺织服装行业发展的快速推动，中国已成为世界染料生产数量、贸易数量和消费数量的第一大国，国内染料产量约占世界染料总产量的 70%。 2010 年至 2015年，我国染料行业产量从 75.6 万吨增长至 92.2 万吨，年均增长约 4%；染料的表观消费量由 53.5 万吨增长至 70 万吨，年均复合增长约 5.5%。我国染料生产总体上供略大于求。染料行业集中度较高，其中分散染料CR3 为 60%，活性染料 CR3 为 48%，龙头染料企业定价能力较强。

　　环保因素改善供给格局，浙江龙盛等大型企业明显受益；染料需求旺季提价将呈常态：生产 1 吨染料将产生数十吨废水，治理成本巨大。随着环保要求的提高，小型染料生产企业因资金、技术的匮乏，逐步退出竞争。全国染料生产企业数量由 2010 年的 500 多家锐减至 2015 年的 300余家。生产企业减少，行业集中度提升，染料价格上行，染料行业利润率改善，浙江龙盛等大型染料生产企业受益明显，盈利能力显着高于行业平均水平。目前染料行业供给端受环保因素的影响，产能扩张幅度较小；染料需求端整体较为平稳，但会出现季节性波动。未来染料大概率会在春节后和 8、 9 月份的需求旺季出现价格上涨。分散染料每上涨10000 元/吨，浙江龙盛的 EPS 将上涨 0.25 元；活性染料每上涨 10000元/吨，浙江龙盛的 EPS 将上涨 0.12 元。

　　房地产业务聚焦上海，华兴新城项目价值重估约百亿：公司房地产业务聚焦上海，公司在手较大项目有华兴新城项目、大统路项目和大宁社区动迁安置项目。其中，体量最大的华兴新城项目预计 2018 年开工， 2019年开始预售， 2021 年陆续为公司贡献利润。华兴新城项目地处上海繁华的苏河湾区域，项目地上建筑面积约 38 万平米，地下建筑面积约 13.8万平方米。华兴新城项目若开发成功，将为公司带来上百亿的盈利。

　　金融股权投资业务成为利润新增长点：浙江龙盛近年来加大了对股权投资业务的投入，并获得了较好的投资收益。 2015 年，公司实现投资收益 8.49 亿元，投资收益占营业利润比重已达到 27%。目前公司拥有可供出售金融资产 43.7 亿元，拥有多家上市公司和未上市公司的股权，并参股多家股权投资基金。公司将在化工、医疗健康、文化、互联网、金融服务等领域进行战略并购和业务拓展。 2017 年 1 月，公司减持锦州银行股份，实现 3.9 亿元税前投资收益，预计公司今年一季度业绩将实现大幅增长。

　　盈利预测：我们预计浙江龙盛 2016 年至 2018 年归属母公司净利润分别为 20 亿元、 27.8 亿元、 34.9 亿元，对应 EPS 分别为 0.62 元、 0.86 元、1.07 元，对应 PE 为 15.94X、 11.49X、 9.17X，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：国内印染需求下滑超预期；国内房地产市场景气度下滑。长城证券顾锐,杨超,余嫄嫄

　　美盛文化：入股合作伙伴JAKKS6.92%股权

　　美盛文化

　　公司2 月5 日公告子公司香港美盛5054 万元二级市场购入JAKKSPacific, Inc.6.92%的股权。JAKKS 是公司战略合作伙伴，1996 年在纳斯达克上市，根据历年财务情况，JAKKS 近十年来收入相对稳定，保持在8 亿美元左右，但受欧美市场需求不振的影响，自2007年净利润达到9000 万美元以来，近十年波动较大，2015 年收入、净利润分别为7.5 亿美元、2325 万元美元。

　　JAKKS 是多产品线、多品牌的玩具公司，拥有稳定的设计及渠道能力，2014 年11 月与美盛成立合资公司，在上海自贸区等在华约定地区销售JAKKS 的授权和非授权玩具与消费产品。■ 公司自2012 年起，经过三年布局、两年优化，持续构建并优化了自有IP 的全产业链运营能力，此次入股JAKKS，有望帮助JAKKS发挥品牌及渠道优势，大力开拓中国市场，间接强化公司全产业链上的渠道能力。

　　投资建议：公司具有衍生品设计、生产、销售的基因，经过三年布局、两年优化，公司持续构建并优化了自有IP 的全产业链运营能力。我们预计公司16-18 年净利润分别为2.08 亿元、4.55 亿元、6.54亿元，对应每股收益分别为0.41 元、0.90 元、1.30 元。给予6 个月目标价38.05 元，对应“买入-A”评级。随着15、16 年在新媒体等IP 影响力放大环节的完善，预计17 年公司自有IP 的影视、游戏、衍生品等变现能力将被全面激发。

　　风险提示：并购整合不达预期；自有IP 影响力扩大、变现能力低于预期；盗版等风险。安信证券焦娟

　　长城汽车：2016年净利润预计增31%， WEY品牌成功概率较大

　　长城汽车

　　结论与建议：

　　公司业绩快报预计2016年实现营收986亿元，YOY+29.7%；归属于上市公司股东的净利润105.5亿元，YOY+30.9%；呈现出营收增幅超过销量增幅、利润增幅超过营收增幅的良好局面。1月份销售整车9万辆， YoY+1%，符合预期。公司全新高端品牌首款车型W01将于2017年4月上市，通过分析W01的产品情况，我们认为W01成功概率较大，有望打开向上的战略空间。

　　预计公司2016、17、18年营收分别为986亿、1189亿和1369亿，YOY分别为+30%、+21%和+15%；净利润分别为105亿、127亿和145亿元，YOY分别为+31%、+20%和+14%；EPS分别为1.16元、1.39元和1.59元，当前股价对应A股2016、17、18年P/E为10倍、9倍和8倍，H股对应P/E为6倍、5倍和4倍。维持 “买入”建议。目标价A股为14元，H股为10港币。

　　2016全年净利润YOY+31%，符合预期：公司业绩快报预计2016年实现营收986亿元，YOY+29.7%；归属于上市公司股东的净利润105.5亿元，YOY+30.9%。依此计算，2016年Q4公司营收352亿元,YOY+51%;净利润33.4亿元，YOY+80%。我们认为Q4盈利能力大增的原因一方面是因为2016年Q4销量YOY+45%，另一方面2015年Q4公司集中计提返利，致使2015年Q4净利润基数较低。公司全年销量YOY+26%,呈现出营收增幅超过销量增幅、利润增幅超过营收增幅的良好局面。

　　春节因素致使1月销量YoY+1%：公司1月份销售整车9万辆， YoY+1%，环比上月下降39%。由于2017年春节在1月份，最后一周销量很低，而2016年春节在2月,1月销量较高，故今年同比增长1%的结果符合预期；环比销量大幅下降的原因是2016年底购置税政策即将调整带来的抢购所致。公司1月H6单月销量4.6万辆，YOY+9%；公司新上市的哈弗H7销量7000辆，维持在较高水平；哈弗H2销量达到2.5万辆，YOY+44%，我们认为主要由新上市的H2s带动H2系列销量爆发。总体来看，公司呈现出更集中于SUV、更集中于H6H2H7几个优势品种的态势。

　　高端品牌WEY成功概率较大：公司全新高端品牌“WEY”首款车型W01将于2017年4月上海车展上市；紧凑型SUV W02、W03随后于8月上市，年内还将推出混动版W01。公司将优选现有经销商幷单独建店销售，预计2017年将建立超过100家4S店，到2018年建设超过300家4S店。外形方面，W01时尚轻奢、运动感足；动力方面，W01采用GW4C20A发动机，2.0T直喷，较H7调教更好，扭矩360N·m，高于H7的350 N·m。相对于H7采用的格特拉克6DCT，W01采用自产的7DCT 450湿式双离合，换挡速度快幷更平顺。配置方面，W01全系标配液晶仪表盘/ACC/LED/360环视/全景天窗，幷建设独立高端零部件配套体系；目前，H7和H7L在2016年11月和12月连续破万辆、今年1月销量7000辆，H7系列目前售价14.98-19.38万元，其中主销车型集中在17-18W。通过与H7系列的对比，我们认为W01成功概率较大，月销量可望达到8000辆以上。

　　盈利预期：预计2016、17、18年营收分别为986亿、1189亿和1369亿，YOY分别为+30%、+21%和+15%；净利润分别为105亿、127亿和145亿元，YOY分别为+31%、+20%和+14%；EPS分别为1.16元、1.39元和1.59元，当前股价对应A股2016、17、18年P/E为11倍、9倍和8倍，H股对应P/E为6倍、5倍和4倍。维持 “买入”建议。目标价A股为14元，H股为10港币，对应2018年为9×和5× 刘帅群益证券：共 16 页首页上一页 [1] [2] [3] 4 [5] [6] [7] [8] [9] [10] 下一页末页

　　金科股份：融创持续增持，若借道回归A股对标金地

　　金科股份

　　融创持续增持，不排除继续增持成为第一大股东。截至2017年1月24日融创中国通过二级市场新增持公司1.68亿股，占比3.14%，合计持股达23.15%。实际控制人陶红霞女士2017年1月4日完成增持计划，新增持0.42亿股，合计持股占比26.24%。2016年9月公司定增完成后，融创态度积极、公司控制人偏中性，未来不排除融创继续增持成为第一大股东。

　　若融创回归A股，对标金地(市值569亿元)，估值有较大的提升空间。

　　深耕成渝城市群，大重庆龙头，2016年业绩再创新高。克尔瑞研究中心数据显示2016年公司销售面积694.9万方，同比+52.46%，排名行业第11位：销售额455.2亿元，同比+55.36%，排名行业第30位。销售均价6550.6元／方，较2015年基本持平。

　　加大拿地力度，土地储备充足。2016年末公司耗资122.7亿元在重庆、合肥、天津、济南等地集中拿地，计容建面合计247万方，整体楼面价约5000元／方，项目大多具备盈利空间、去化无忧。2016年全年新增土地计容建面近550万方，大幅超过350万方的计划值，现有在建、储备项目计容建面约2000万方，可供未来3-4年开发，以6500元／方计，货值达1300亿元。

　　融创中国入股．多次增持彰显看好公司，持有公司成本为4.63元／股。若融创增持目标为借道回归A股，有望对标金地市值(569亿元)，此外，金科自身RNAV5.96元(相当于公司价值318亿元)。预计金科16-18年EPS0.41．0.50. 0.54元。当前股价具备有多重安全边际，且上有融创增持强强联合助力主业发展，或有持续增持预期。提升目标价至8元，对应17年PE16倍，自8月首次覆盖以来股价最新涨幅近49%，再次“强烈推荐”。

　　风险提示：2017年销售不及预期：新业务开展及外拓布局项目获取受阻。中投证券李少明,谢余胤

　　富春环保：蒸汽量价齐升促业绩超预期，异地复制加快内外生增长

　　富春环保

　　事件：

　　公司2 月8 日晚发布2017 年一季报业绩预告，公司第一季度实现归属上市公司股东净利润7935.84—8817.60 万元，同比增长80%-100%，超出市场预期。对此，我们点评如下：

　　投资要点：

　　一季度业绩超预期，主要源于蒸汽量价齐升

　　公司一季报业绩预告归属上市公司股东净利润7935.84—8817.60 万元，同比增长80%-100%，超出市场预期。主要基于以下几个原因：1)蒸汽提价，公司收购清园生态后，富阳本部蒸汽价格恶性竞争局面有所缓解，公司在富阳地区开始全面实施新的《煤热价格联动机制》：“煤价每增减10 元/吨，供热蒸汽价格相应增减2 元/蒸吨”(之前因为恶性竞争原因一直没有提价，为100 元/蒸吨，浙江省热蒸汽平均价格150 元/蒸吨左右)，实施新政后，蒸汽价格若上调30 元，公司营收将提升1.5-1.8 亿元，蒸汽提价带来公司业绩弹性；2)供热需求提升，随着公司对园区的改扩建以及国家环保监管的趋严，园区下游行业(造纸、化工、医药等)供热需求量逐步提升；3)新建溧阳项目投产，产能逐步释放。

　　围绕“固废处置+节能环保”加快外延+内生增长

　　公司上市后不断进行外延扩张，通过投资和收购的方式每年获取至少一个项目，目前拥有富阳(100%)、东港(51%)、新港(70%)、清园(60%)、溧阳(100%)5 大运营项目，装机容量268.5MW，供热能力2400t/h，污泥处置能力1000t/d。2017 年1 月公告拟收购南通常安能源92%股权，外延扩张持续。同时公司拟非公开发行股份收购新港项目剩余30%股权，我们认为公司未来不排除收购其他项目剩余股权的可能。另一方面，公司通过资金和管理优势对在手项目进行技改和扩建，实现内生增长。我们认为公司通过异地复制实现内外生增长的模式有望持续。

　　持续优化业务结构，盈利能力不断提升

　　公司2016 年实现营业收入26.99 亿元，同比减少6.17%%，净利润2.45亿元，同比增长35.03%，我们认为营收降低主要由于煤炭和纸品销售等毛利率低的主营业务的缩减。公司立足“固废处置+节能环保”的经济模式，在大力推进固废等具有高增长潜力的循环经济的发展的同时，也在降低毛利率低的非环保业务的比重，不断优化业务结构，重点打造固废处置和节能环保业务。使得公司整体的毛利率从2014 年的11.02%、2015 年的15.94%提高到2016 的20.48%。我们认为，随着公司进一步的业务调整，公司的盈利能力将会不断提升。

　　布局在线监测业务，新增业绩看点

　　据公司官网称，子公司浙江富春江环保研究院携手浙江大学进行二恶英在线监测设备的研发，已完成实验室样机组装和测试，目前已进入现场测试阶段。公司二恶英在线检测系统研发成功并实现技术产品化和商业化应用，将填补当前国内外尚无实用的二恶英在线检测技术与装备的空白，同时未来将逐步开展环境检验、检测业务，并配套提供综合解决方案，实现“检测－技术改造－再检测”的全方位立体化服务。我们认为随着环保税法的逐步落地以及政府对环保监管的趋严，监测市场前景十分广阔，公司提前布局，一方面可以抢占市场先机，另一方面实现公司轻资产业务的突破，未来新增业绩看点。

　　股价具备安全边际，激励到位异地复制有望加速

　　公司股价具备多重安全边际：自 2015 年大盘下跌以来，公司实际控制人已累计增持公司股份四次，增持均价为12.93 元/股。同时2015年12 月，公司实施了5360 万元的员工持股计划，成本11.78 元/股，2016 年11 月，公司非公开发行底价11.52 元/股，与当前股价接近。同时新上任的董事长张杰先生参与公司定增和员工持股高达1190 万元，激励到位。我们认为，公司积极绑定高管和员工的利益，将提高公司经营动力，公司异地复制将加快，业绩有望实现快速增长。

　　盈利预测和投资评级：维持“增持”评级。我们看好公司“固废处置+节能环保”的循环经济模式，以及异地复制内外生增长的逻辑。不考虑增发对公司业绩及股本的影响，我们预计公司2017-2019 EPS 分别为0.53、0.63、0.75 元，对应当前股价PE 为26、22、18 倍，维持公司“增持”评级。

　　风险提示：宏观经济下行风险、异地复制、外延并购不及预期风险，蒸汽价格下调风险，下游制造业需求不及预期风险、非公开发行不能顺利完成的风险国海证券谭倩,任春阳

　　大秦铁路：货运大动脉，盈利修复可期

　　大秦铁路

　　铁路货运动脉，运量回升带动盈利修复

　　公司是铁路煤炭运输大动脉，煤炭需求回暖和公路治超治限带来运量回流，带动盈利修复。长期来看，受到能源需求和结构调整压制，运量增长空间不明确，公路和竞争铁路存在长期分流，但短期冲击较小。目前估值已体现部分盈利修复预期，铁路改革政策有望在2017 年持续落地提升估值，首次覆盖，“增持”评级。

　　铁总旗下煤炭运输大动脉

　　公司是国家煤炭运输通道中晋陕蒙外通道中北通路核心、“西煤东运”主干线，与环渤海湾各主要港口联通，服务因我国煤炭产销地分布错配形成的年均6 亿吨下水煤运输需求。2015 年货运量占全国铁路货运量20.3%，煤炭发运量占全国煤炭发送量23.9%，贡献铁总货运总收入的17.9%，运输收入的7.1%。

　　能源需求总量减少、结构变化压制长期发展空间

　　我国重工业占全社会用电量的58.1%，工业发展正在向高端制造业转型，未来耗电量较高的重工业增速下滑甚至压缩都会导致整体能源需求的减少。而发电结构中，火电占比持续下降，燃气机组部分取代燃煤机组均将压制长期发展空间。

　　公路竞争与分流长期利空犹存，短期冲击不大

　　公路治超治限导致运价上升，部分需求回流铁路拉动大秦运量恢复。而其他铁路长期分流将持续，煤炭西运四大煤运通道(大秦线、朔黄线、张唐线和中南通道)产能充裕，朔黄未来依然有扩张产能预期，但短期而言，受下游港口吞吐能力制约，分流冲击已基本体现。

　　盈利缓慢恢复，估值尚合理，首次覆盖，“增持”评级

　　公司客运保持稳定，货运下游煤炭回暖和公路治超治限后回流铁路，有效保证货运业务逐渐企稳复苏。预计2017-18 年货运量缓慢恢复至3.63/3.75亿吨，以此预计公司2016-18 年归母净利润为63.08/83.54/95.05 亿元，对应EPS 0.42/0.56/0.64 元。公司2016 年PE 估值16X，为近5 年新高，目前估值已包含2017 年盈利修复的预期，以2017 年预期估值回落至12X，尚处于合理区间。1.2 倍PB 接近历史最低水平。我们预计2017 年年中铁路改革具体政策持续落地，PE 将维持13X-14X 的较高水平，根据2017年预期利润83.54 亿，对应目标价为7.3~7.9 元，首次覆盖，“增持”评级。

　　风险提示：重工业持续下滑影响煤炭需求，朔黄等铁路采取激进定价，公路治超治限放缓引起分流。华泰证券沈晓峰

　　国元证券：“员工持股+资本扩充”双轮驱动

　　国元证券

　　以安徽为中心的中等券商

　　公司是行业排名 20+的中等券商，传统业务与创新业务同步推进，业务基础扎实，初步形成综合性证券金融集团。公司拥有区域市场优势，多年在安徽市场精耕细作，客户服务能力稳步提高。公司杠杆率较低，位于上市券商倒数第二位。

　　经纪业务：佣金率与行业持平

　　受益于区域市场优势，公司的佣金率水平曾高于行业平均。互联网金融的冲击和一人多户的放开，使得公司的佣金率水平持续走低。 2016 年年中佣金率为 0.04%，与行业持平，在上市券商中处于较低水平。随着行业佣金率的持续下行，公司佣金率未来仍有下行的可能。

　　投行业务：股、债双轮驱动

　　投行业务录得正增长，主要原因在于股、债均衡发展，尤其是债券增势强劲。前三季度，公司深耕安徽地区，投行业务逆行而上，营业收入同比增长 24.51%。 A 股 IPO 排队企业数量持续增长，在市场回暖的背景下，未来 IPO 有望提速，对公司的投行业绩形成支撑。

　　投资亮点

　　公司员工持股计划已完成股票过户，将员工利益与公司发展深度捆绑，有利于改善公司的激励机制，增强人才吸引力。公司拟通过非公开发行股票方式募集资金，资金总额不超过 42.87 亿元。定增完成后公司的资本实力将大大增强，有望提振经营业绩，有利于公司的长期发展。

　　投资建议

　　公司杠杆率较低，定增资金到位后，杠杆率会进一步降低，减轻公司负担。公司安徽省内资源丰富，定增资金可加码资本中介、资管、自营业务，提振经营业绩。双向开放、国企改革等多维度资本市场改革持续推进，证券板块直接受益，给予公司“增持”评级。华安证券汪双秀：共 16 页首页上一页 [4] [5] [6] [7] 8 [9] [10] [11] [12] [13] 下一页末页

　　中远海特：BDI反弹憧憬业绩，把握“一带一路”新机遇

　　中远海特

　　重组完成，明确特种船战略定位：中远海特主营特种货物远洋及沿海货运服务。 2016 年 5 月 30 日，公司最终控制人国务院国资委，批准将公司的全部权益划入中国远洋海运集团。划转后，中国远洋海运集团间接持有公司总股本的 50.94%。此次重组旨在集中力量，发展特种船业务，从而确定打造全球综合竞争力最强的特种船公司的战略目标。

　　航运市场期待回暖，调结构抓成本等待机遇：近年全球经济复苏仍然缓慢，航运市场也进一步承压，公司营业收入连续两年下滑。与此同时，各个细分领域的发展有所差异。为实现持续盈利和健康发展，公司积极促进航运主业结构调整，使高附加值货物比重得到进一步增加。另外，公司狠抓成本控制，毛利率不断改善，保证公司在行业低迷期依然平稳盈利。

　　散运供需改善，运价反弹利好公司业绩：公司干散货占比行业内较高，与BDI 走势较为相关，将极大地影响到公司业绩。现阶段，船东对于运力的投放越发谨慎，新增造船热情也逐渐降温，预计市场供给增速回落。随着全球需求平稳缓慢增长，供需边际改善， BDI 自 2016 年下半年开始反弹，一路突破 1,000 点，最高达到 1,257 点。在传统淡季回调之后，中国将迎来基建需求旺季，预计 BDI 将继续在波动中上升，为公司的业绩提供利好。

　　“一带一路”为公司发展带来新机遇：“一带一路”对沿线国家直接投资和对外承包工程引领作用突出，并得到越来越多的国家认同和响应。 2017 年“一带一路”的战略将更进一步，投资及工程项目预计带动中国相关装备和技术的出口，对项目设备货运需求而言是长期的利好因素。中远海特由于主营机械设备等特种货物运输业务，是“一带一路”利好航运中最相关标的，将直接受益于该战略的推进，公司将迎来战略发展新机遇。

　　投资建议

　　中远海特经过重组，专注打造特种船货运公司。伴随散运市场供需边际改善， BDI 反弹，以及“一带一路”加速推进，业绩预期向好。公司是航运业优质标的，盈利能力业内领先，目前 PB 估值 1.6 倍左右，具有优势。预计公司 2016-2018 年 EPS 分别为 0.02 元、 0.05 元、 0.08 元，对应 PE 分别为367 倍、 129 倍、 86 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险

　　宏观经济持续低迷，散运市场复苏不及预期，“一带一路”推进不及预期。

　　恒瑞医药：制剂出口再添新兵，国内首仿优先审评有所突破

　　恒瑞医药

　　事件：

　　2月7日，恒瑞医药公告其向 FDA 申报的苯磺顺阿曲库铵注射液ANDA 获批，这是继伊利替康、加巴喷丁(暂时性批准)、来曲唑、奥沙利铂、环磷酰胺、七氟烷之后的又一 ANDA，也是公司 2017 年的首个 ANDA。

　　2月8日，公司公告注射用卡泊芬净(受理号 CYHS1201509 苏)、醋酸卡泊芬净(受理号 CXHS1200312 苏)获批，卡泊芬净是恒瑞第一个通过优先审评(首仿)获批的药品。

　　2 月 8 日，公司公告注射用紫杉醇(白蛋白结合型)获得药物临床试验批件。

　　主要观点：

　　1．阿曲库铵美国落地，制剂出口再添一员猛将

　　我们在前期发布的国际化深度报告《国际舞台帷幕拉开，制剂先锋巉然崛起》中对恒瑞的潜力品种进行了预测和推荐，阿曲库铵是我们重点关注品种之一，此次 ANDA获批充分验证了我们之前根据 DMF推断 ANDA 的逻辑和预判。

　　顺苯磺酸阿曲库铵药物此前在美国市场上只有原研 ABBVIE INC、首仿 SANDOZ INC 和二仿 FRESENIUS KABI USA LLC，恒瑞获批后成为第三仿企业。根据彭博的数据，顺苯磺酸阿曲库铵 2016年的市场规模约为 0.7 亿美元，目前竞争格局为三分天下，原研 50%，首仿 SANDOZ 占据约 30%，二仿 FRESENIUS KABI 占据约20%，我们认为未来仿制药的份额仍将上升，恒瑞未来通过与 TEVA合作有望凭借价格优势和渠道优势斩获 20-30%的市场份额，年销售额有望达到 0.2 亿美元。

　　2．展望 2017，海外业务增长主要看七氟烷和阿曲库铵， ANDA 有望呈现爆发增长

　　苯磺顺阿曲库铵注射液 ANDA 是继伊利替康、加巴喷丁(暂时性批准)、来曲唑、奥沙利铂、环磷酰胺、七氟烷之后的又一 ANDA，也是公司 2017 年的首个 ANDA。从目前已获批的 ANDA 情况来看，恒瑞制剂出口业务中，环磷酰胺一枝独秀。 2016 年环磷酰胺整体市场规模约 5.9 亿，恒瑞的市场份额已超过 50%。而盐酸伊立替康、来曲唑、奥沙利铂等品种竞争则较为激烈。

　　从已获批全部 ANDA 来看，环磷酰胺之后获批的七氟烷和阿曲库铵格局良好，有望完美接棒环磷酰胺拉动业绩成长。恒瑞七氟烷和阿曲库铵合计有望达到 6500 万-9000 万美元的销售收入规模。

　　3、首仿优质品种卡泊芬净通过又现神拼通道获批实现突破，后续品种有望陆续落地

　　醋酸卡泊芬净是一种半合成脂肽类化合物，适用于成人患者和儿童患者经验性治疗中性粒细胞减少、伴发热病人可以真菌感染及对其他治疗无效或不耐受侵袭性真菌。卡泊芬净原研为默克公司，是国家医保目录产品。恒瑞卡泊芬净 2016 年 3 月进入优先审评通道，2017 年 1 月获批。这是恒瑞第一个通过优先审评获批的品种。根据公司公告，此品种 2015 年全球市场规模 5.35 亿元，中国市场规模 0.75 亿元。我们根据 IMS 数据追踪此品种最新数据， 2016 年 1-11 月卡泊芬净国内销售额 6.49 亿，比去年同期增长 10.6%。我们预计恒瑞有望借助自己的营销渠道和品牌影响力抢占市场份额，销售规模有望在 1-2 年内达到 2-3 亿。

　　结论：

　　我们预计公司 2016-2018 年归母净利润分别为 27.11 亿元、 33.54 亿元、 40.64 亿元，增长分别为 24.85%、23.71%、 21.17%。 EPS 分别为 1.15 元、 1.43 元、 1.73 元，对应 PE 分别为 42x， 34x， 28x。我们认为公司近期海内外捷报频传，亮点颇多。受益于海外七氟烷、阿曲库铵的发力及国内新批卡泊芬净的放量，公司收入端有望保持 20%以上的高增速。另外， 2017 有望成为恒瑞 ANDA 爆发年，同时多个首仿品种有望受益于优先审评加速上市。我们看好公司长期发展，维持“推荐”评级。

　　风险提示：

　　海外业务增速低于预期，创新药研发风险东兴证券张金洋

　　中国银河：经纪航母，王者归来

　　事件：中国银河证券股份有限公司(股票简称“中国银河”，证券代码： 601881) 于 2016年 12 月 7 日获证监会核准首发上市，并于 2017年 1 月 23 日正式登陆上交所，每股发行价 6.81元/股，发行数量为 6 亿股。摘要：

　　中国银河实际控制人是汇金公司， 2015 年公司实现营业收入 249.24亿元，市场份额为 4.33%；净利润 95.58 亿元，市场份额为 3.91%，竞争力稳居行业第一梯队。

　　经纪、销售和交易：

　　公司的经纪、销售和交易业务对营业收入的贡献度为 90%以上，占据绝对优势。公司代理买卖证券业务净收入自 2008 年起连续六年排名行业第一位。 2014 年、 2015 年，公司代理买卖证券业务净收入排名行业第 4 位、第 3 位。截至 2016 年 6 月 30 日，公司在 31 个省、自治区和直辖市共计拥有 360 家证券营业部，公司拥有经纪客户总数约为 825.80 万， 2014 年2下半年公司加强对佣金水平管控，积极向财富管理业务转型，努力提升客户服务水平，佣金下滑得到了有效控制。 2015 年、 2016 年 1-6 月，公司佣金率高于行业平均水平。 2016 年中期，融资融券业务对营业收入的贡献度提升至 49.25%，迅速成为新的利润增长点。自营及其他证券交易业务，整体保持稳健。

　　投行业务：

　　公司股权承销业务全部参与了下列我国证券市场融资规模排名前十位的首次公开发行项目。企业债券承销金额累计达到 2,937.79 亿元，位居行业第一位。债券业务长期保持行业领先地位。

　　资管业务：

　　2016 年中期，资产管理业务对营业收入的贡献度大幅提升，从 2015 年的 1.78%提高至 4.64%。截至 2016 年 6 月 30 日，公司证券资产管理业务共管理产品 185 只。截至 2016 年 6 月 30 日，公司累计投资了 9 个股权投资项目(其中 1 个项目已完成退出)和 3 个债权类投资项目(其中 3 个项目均已完成退出)，行业覆盖制造业、消费品、通信、文化、矿业和房地产。

　　海外业务：公司于 2011 年 2 月在香港注册成立银河国际控股。银河国际控股自成立以来通过其控股子公司先后取得在香港提供多元化金融证券服务所需的多个业务牌照，未来银河国际控股将充分发挥其连接境内外资本市场的作用，使之成为本公司国内客户“走出去” 及国际客户“走进来” 的双向桥梁。

　　竞争优势：独特的历史、品牌和股东背景优势；客户数量和托管资产规模优势；领先的风控体系优势；经验丰富且市场化的聘任机制优势。

　　盈利预测与估值

　　预计 2017 年公司营业收入 150.88 亿元，归属于母公司的净利润为 49.38 亿元。预计 2016-2018年，公司 EPS 分别为 0.52 元、 0.61 元和 0.67元，对应目标价 14.40 元/股。

　　风险：二级市场走势不及预期山西证券刘丽

　　塞力斯：快马加鞭布局集采业务，从区域走向全国

　　塞力斯

　　事件：

　　2017 年 2 月 8 日公司发布公告，设立广东塞力斯医疗科技有限公司，公司出资 1530 万，持有新公司 51%的股权。

　　主要观点：

　　1．模式优势融合资源优势，复制推广集约化采购

　　此次新设立的广东塞力斯医疗科技有限公司，注册资本 3000 万，武汉塞力斯出资 1530 万元，持股 51%；交易对方陶鹏辉出资 1350万元，持股 45%；谢严出资 120 万，持股 4%。新公司由在当地多年从事体外诊断产品销售业务的陶鹏辉担任公司总经理，主要负责前期集约化采购模式推广，并与客户签订集约化采购合同。我们认为新公司的设立，旨在将公司的集约化采购业务推广复制到广东地区，并与当地优质渠道商深入合作，将塞力斯的模式优势与当地渠道商的客户资源优势深度融合，有助于业绩的快速增长和发展。

　　2、快马加鞭多点布局，顺应产业趋势向全国扩张

　　目前， IVD 渠道端处于跑马圈地的关键时期，公司紧抓行业发展趋势，快马加鞭，在全国推广复制集约化采购业务。上市前，公司的主要客户群在两湖地区、江苏、上海等地。上市后，公司凭借超强执行力，迅速展开全国布局： 2016 年设立山东塞力斯和南昌塞力斯， 2017 年，受让河南裕华，设立重庆、福建塞力斯，将业务扩展到传统优势区域之外。 2017 年此次设立广东塞力斯，是该业务模式向全国推广复制的又一重要布局。我们预计未来塞力斯的全国性布局将会持续提速，从区域型 IVD 服务商走向全国。

　　3、中标青岛妇儿医院，模式再次被市场验证

　　集中供应+综合服务的商业模式，降低了医院的采购成本、谈判时间成本、库存管理成本；提高了医院的采购效率，供应商管理效率和经营效率，最大程度上迎合了医院降本增效的需求。 2017 年 1月，塞力斯中标青岛妇儿医院，提供检验试剂和耗材的集中采购及供应，此次再次验证了该模式可行性和有效性，利于医院回归医疗业务本质，提升盈利能力，同时多方共赢的局面有利于该业务模式大范围复制拓展。在 IVD 流通渠道整合，竞争激烈的背景下，集中供应+综合服务将塑造综合服务商的核心竞争力和行业壁垒，在激烈竞争中脱颖而出。

　　结论：

　　我们预计 2017-2019 年公司归母净利润为 1.01 亿， 1.31 亿， 1.69 亿，同比增长 46.0%， 29.9%和 29.6%， EPS为 1.97 元， 2.57 元， 3.33 元，对应 PE 为 54X， 42X， 32X。塞力斯销售模式迎合流通整合大趋势，助力医院降本增效，向全国复制推广，维持 “推荐”评级。

　　风险提示：

　　集中供应模式扩张速度可能低于预期。东兴证券张金洋

　　三川智慧：物联网水表龙头企业、业绩稳健增长

　　三川智慧

　　智能水表龙头企业，竞争优势明显

　　三川智慧是国内物联网水表龙头企业，具备多年的机械水表、智能水表和物联网水表生产经验，销量行业领先。年产能达到 1500 万台，远超竞争对手。新建的水工新城占地 420 亩，设计产能达 1000 万台，是目前全球最大的水表单体生产基地，也是国内单体产能最大的水表制造基地。

　　行业规模超 50 亿元，下游需求保持较高速增长

　　我国水表行业总产值 52-55 亿元，出口产值约 13-14 亿元。近五年来水表产量年平均增长速度保持在 11%-12%，年销售额平均增幅在 12%-13%。

　　受城镇化提升总体需求、智能水表渗透率提高、智慧城市和阶梯水价加速智能水表替换机械水表三项政策推动，智能水表行业开始进入加速上升期。预计 2016 年智能水表全国产量超过 1000 万台，行业有望保持 30%以上增速，2014—2020 年国内智能水表复合增长率将高达 25%。

　　智能水表行业集中度持续提升，物联网风起，三川智慧将最为受益

　　售后服务壁垒、技术壁垒和自来水公司采购倾向使智能水表行业呈现高集中度的竞争格局，且集中度仍持续提升。三川智慧作为龙头企业，能够提供多样化的产品选择、强大的售后保障能力，结合三川智慧自身强大的销售渠道，将最大享受智能水表行业发展和集中度提升带来的红利。

　　此外物联网应用逐渐兴起，物联网水表有望成最先应用领域，三川智慧积极研发物联网水表，2016 年有望交出 30 万台物联网水表销售量的漂亮业绩。同时公司还积极与产业链上公司展开合作，如与华为公司就低功耗的双向物联网水表数据采集场景等领域进行合作，有望打开公司新的业绩增长点。

　　投资建议

　　我们预计三川智慧 2016-18 年营业收入分别为 6.95 亿元、 7.76 亿元和 8.82亿元，归属于上市公司股东的净利润 1.64 亿元、 1.81 亿元和 2.07 亿元。对应 2016-18 年 PE 分别为 39.2、35.4、31.0 倍。我们采用 DCF 法估值，得出公司合理估值在 7.16 元/股。首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示

　　1)智能水表销售不及预期。联讯证券王凤华,李才锦

　　君正集团：化工主业回暖，布局稀缺保险集团牌照

　　君正集团

　　化工主业成本优势显着，毛利率领先，涨价驱动业绩高增长。 1) 公司为内蒙古氯碱行业龙头，依托区域资源建立显着成本优势，氯碱化工主要成本项为电和电石，公司所处乌海周边煤炭、石灰石资源丰富，大量低成本电煤为公司自备发电厂供应，优质石灰石用于生产低成本优质电石。2)公司毛利率稳步提升并持续领先同业，16Q1-3 提升至39.7%，发电毛利率 16H1 高达 58.9%。此外，公司已形成完整的一体化循环经济产业链，实现资源、能源就地高效转化，并进一步优化管理效率。 3) 16Q1 以来 PVC、烧碱等价格大幅上涨驱动公司业绩持续高增长，根据业绩预告，16Q4 单季度归母净利润上限为 6.89 亿元，环比+90%，同比+316%，全年预增 70%-100%。2017 年经济企稳+供给侧改革推进预计将驱动产品价格持续回暖，公司业绩高弹性可期。

　　战略入股稀缺保险集团，民营资本驱动保险业务加速发展。华泰保险是我国仅有的 12 个保险集团牌照之一，牌照稀缺性极高。华泰保险集团旗下的财险、寿险、保险资管业务均具有较强竞争力： 1)华泰财险是行业内极少数连续 5 年实现承保盈利的中型财险(平均综合成本率 98.45%)；2)华泰人寿业务结构健康(70%保费来自高价值个险渠道)，已进入稳定盈利周期；3)华泰资管市场化竞争力行业领先：管理资产 91%来自第三方，比例大幅领先同业。君正集团目前持有华泰保险 15.3%股权，本次受让完成后将持有 22.3%(与一致行动人共持有 36.38%)，成为华泰集团第一大股东，民营资本活力有望驱动华泰保险业务发展加速。

　　前瞻性布局保险/基金/银行/证券，持续受益于稳定投资收益。上市公司在金融行业投资极具前瞻性，目前持有华泰保险 15.3%(本次受让完成后 22.3%)、天弘基金 15.6%、乌海银行 3.99%、国都证券 0.83%。公司投资的保险/基金/银行/券商均为具备稀缺性的持牌金融机构，为上市公司的估值带来坚实基础：1)在目前金融监管整体收紧的大环境下，持牌金融机构的牌照价值凸显，其中保险集团牌照具有极高稀缺性； 2)持牌金融机构具有很强的盈利能力，即使作为纯粹财务投资上市公司亦可受益于稳定的投资收益。

　　投资建议：公司化工主业依托区域资源建立显着成本优势，16Q1 以来PVC、烧碱等产品价格大幅上涨驱动主业业绩高增长。随着近期华泰保险股权受让完成，公司将成为华泰保险第一大股东(直接持股 22.3%)，华泰作为高度稀缺的保险集团，旗下财险/寿险/保险资管均为盈利能力稳定的优质公司，且发展空间巨大。假设 17 年完成华泰股权受让，预计公司 16/17/18 年净利润为 15.6/18.4/20.3 亿元，对应 EPS 为 0.18/0.22/0.24元。根据分部估值法公司合理估值为 463.3 亿元，对应目标价 5.5 元，当前估值具有较高安全边际。首次覆盖，给予公司“增持”评级。

　　风险提示：1)化工产品(PVC、烧碱)价格回落；2)持续低利率带来寿险业务利差损；3)受让华泰保险股权尚需保监会审批东吴证券丁文韬,田眈

　　宋城演艺：演艺龙头白马股，涅槃洗礼待重生

　　宋城演艺

　　公司四个地区的景区业务发展稳定，渗透率角度看演艺项目尚有发展空间。且团散比的改善和结算价的提升对总体收入端有正面提升作用。公司现有的景区业务整体增速保持约 15%-20%的水平，预估这样的增速尚能支撑两年时间，18 年新项目开业后预估 19 年能有业绩贡献，公司业绩在历经短期稳定增长后可迎来新一轮增厚。

　　从公司战略发展角度，历经渠道优势、异地复制扩张和进军轻资产传媒领域的三次快速发展，公司已进入发展的第四阶段，即利用好演艺剧场的平台模式，迭代优质内容和新产品，轻重资产投资结合。

　　公司内容端的生产能力在提升，一是原有的千古情内容创作开启了轻资产管理输出，并有实际落地项目。二是参与产业投资基金(现场娱乐和 TMT 基金)，加速布局 IP 内容版块，如音乐、动漫、IP、科技等领域，自主研发并广泛外延收购相关大娱乐产业标的。在公司稳定年客流量 2000 万的基础上，内容端的提升将促进产品升级和二次消费。

　　线下千古情景区部分的估值按照行业 30X 来测算：1)公司现有的景区业务整体增速保持在约 15%-20%，预估这样的增速尚能支撑两年时间，18 年新项目开业后预估 19 年能有业绩贡献，公司业绩在历经短期稳定增长后可迎来新一轮增厚。17 年景区业务(不计宁乡项目)的业绩约为 8.9 亿，市值267 亿。若给 25X 估值，则市值为 222 亿。六间房业务给予 30X 估值：1)直播行业的行业增速约 30%-40%，2)公司的对赌业绩三年复合增长率约25%(1.75/2.21/2.75/3.57 亿)，3)六间房的活跃用户量年增速约 30%。17年市值 82 亿。线上线下业务相加在 25X-30X 估值水平下的市值波动范围为291-350 亿。

　　投资建议

　　在不计算宁乡轻资产项目、上海城市演艺和桂林项目情况下，目前测算2016E/2017E/2018E 的业绩为 9.48/11.64/13.99 亿元，增长幅度为50%/23%/20% ， EPS 为 0.65/0.80/0.96 元，对应目前的股价 PE 为32/26/22 倍。

　　若假设宁乡项目净利率为 70%，2016 年业绩增厚 0.5 亿，2017 增厚 1.2亿，2016E/2017E/2018E 的业绩为 9.98/12.84/13.99 亿元，增长幅度为58%/28%/9%，EPS 为 0.69/0.88/0.96 元，对应目前的股价 PE 为 30/24/22倍。维持买入评级。国金证券张斌

　　京运通：海外并购取得实质性进展，外延布局集成电路产业

　　京运通

　　出资 1 亿美金联合收购全球分立及逻辑器件领先厂商，持股5%：公司发布公告，公司出资占比约 100%的有限合伙并购基金合肥广合，联合其他机构收购荷兰分立及逻辑器件厂商Nexperia B.V.100%股权，收购价款 27.5 亿美金，其中 19.5 亿美金为股权投资(合肥广合出资 1 亿美金，持股约 5.13%)， 8亿美金为并购贷款。

　　把握全球半导体重整良机，跨境产业投资取得实质性进展：2016 年 11 月 19 日，公司公告与建广资产共同设立产业并购基金合肥广合，公司作为有限合伙人，出资 1.055 亿美金，占该基金认缴出资总额的约 100%。建广资产为中国建银投资下属公司。合肥广合基金作为建广资产的产业并购基金，成立目的在于抓住当前去阿牛半导体产业重组的良好时机，从事集成电路产业链上下游潜在优质项目的跨境并购。本次交易是合肥广合基金对外投资的实质性进展，收购价款支付、项目交个已于2017 年 2 月 7 日完成，并且作为海外收购项目，已经通过相关国家监管机构的事前审查(包括美国外国投资委员会、美国联邦交易委员会、欧盟委员会的审批)，含中国在内各国的反垄断审批，以及商务部、发改委的对外投资备案等。

　　并购标的为全球分立及逻辑器件龙头，外延布局集成电路产业：Nexperia B.V.为荷兰恩智浦公司原标准产品业务剥离出来的独立公司，主营半导体通用、逻辑及功率 MOS 分立及逻辑器件，自主拥有在欧洲和亚洲强大的生产基础设施，是全球分立及逻辑器件生产领域的领导者。 13-15 年营收分别为 10.027、10.911、10.313 亿美金，EBITDA 分别为 1.978、2.579、2.813亿美元。15 年末总资产 5.916 亿美元、净资产 4.303 亿美元。根据公告内容，合肥广合基金将通过 IPO 或者注入上市公司等资本运作方式退出。

　　签订单晶设备大单，分布式光伏电站持续扩张：近期公司公告与晶澳签订软轴单晶硅炉、多晶铸锭炉销售合同，合计 2.77亿元，将增厚 17 年业绩。随着行业内单晶路线占比的提升，公司单晶设备将放量，带动光伏设备业务持续回暖。截至 2016年 3 季度末，公司并网光伏电站已达 516MW，其中分布式电站 200MW，到 2016 年底并网容量有望达到 900MW。光伏电站规模的不断扩张，将显着增厚公司业绩。

　　投资建议：我们预计公司 2016-2018 年的净利润分别为 4.27、6.35、8.46 亿元，对应 EPS 分别为 0.21 元、0.32 元和 0.42 元，业绩增速 90.4%、 48.6%和 33.2%。给予公司 2017 年 30 倍 PE，对应目标价 9.5 元，首次覆盖，给予“买入”的投资评级。

　　风险提示：光伏电站开发不达预期，设备需求增长不达预期，融资不达预期，产品价格下跌风险等东吴证券曾朵红

关键词：

公司,业务,业绩,2016,增长

审核：yj196 编辑:yj127

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