国办发文支持新型疫苗研发 六股后劲十足

　　智飞生物:疫苗事件影响渐入尾声 重磅品种与渠道优势共助成长

　　智飞生物 300122

　　研究机构：平安证券 分析师：叶寅,魏巍 撰写日期：2016-10-20

　　疫苗事件影响正在消退,渠道优势助业务恢复:

　　受3月“山东疫苗事件”后二类疫苗渠道重构的影响,公司后续业务的正常开展受到明显阻碍,因此造成了营业收入的停滞不前。产品销售的减少也使得固定成本得不到充分摊薄,公司自产产品毛利率出现了阶段性的下降(总毛利率上升是因为今年代销产品减少的缘故),销售、管理费用率也分别比上年同期增长约20PP。但从各地二类苗恢复采购情况及偏远地区集采平台建设进度来看,“疫苗事件”的影响正在逐步消退,行业正处于走出黑暗迎来曙光的时点。从公司销售收入看,Q1实现1.44亿元,Q2实现0.40亿元,Q3实现0.89亿元,预计四季度会有更显著的回升。

　　疫苗事件后政府发文取消二类苗经销商,规定必须由生产商自行配送或委托专业配送企业配送。智飞长期坚持的自销自送方式成为了最符合新规的运营模式。因此在整个行业陷入迷茫的时候,公司反而积极扩大建设销售队伍,为行业大洗牌后及时扩大市场做准备。

　　重磅品种亐集,带来倍数级增长机遇:

　　公司产品线丰富,重磅产品亐集。拥有独家产品AC-Hib三联苗,在疫苗供应恢复后有望快速达到500支/年的销售规模。尚未上市的品种中,有望近期落地的代销HPV疫苗无疑是国内前所未有的重量级产品。而代销RV疫苗、在研预防用微卡及配套试剂等也均是每年能带来上亿利润的大产品。众多的重磅产品将在不远的未来陆续上市,为公司带来倍数级的增长机遇。

　　产品渠道双双占据优势,蓄势待发抢占市场,维持“推荐”评级:公司HPV、AC-Hib、RV、预防用微卡等重磅品种保障其在产品领域的独特优势,领先布局的自有配送体系使公司能够更早从行业巨震中走出,取得先发优势。同时通过参股成立智睿投资布局空间广阔的生物医药领域。预计2016-2018年现有产品发展能够带来的EPS为0.06、0.28、0.39元,考虑到公司重要在研产品较多,按分步估值法测算给予375亿元总市值(具体测算请参阅我们的深度报告),对应股价23.50元。

　　维持“推荐”评级。

　　风险提示:行业恢复速度不达预期,后续产品审批风险。          

　　沃森生物:引入国资战投推动公司发展 四大重磅品种有望明年陆续揭盲

　　沃森生物 300142

　　研究机构：银河证券 分析师：李平祝,霍辰伊 撰写日期：2016-10-12

　　盈利预测与投资建议

　　预计 2016-2018年 EPS 分别为 0.38、0.15、0.30元。公司是上市公司中最强的生物药平台企业,产业布局完善,团队能力全面,引入云南省工投集团提升管理、业务和资信能力。业绩方面,短期看销售恢复、新品上市以及国际化进展,长期看重磅品种的陆续获批。公司申报临床的重磅品种近10个,储备产品线更为丰富,明年四大重磅品种有望陆续揭盲,将明显提升公司的估值和盈利能力。我们看好公司长期发展,维持“推荐”评级。      

　　华兰生物:血液制品持续高景气 疫苗与单抗前景光明

　　华兰生物 002007

　　研究机构：中国银河 分析师：李平祝,霍辰伊 撰写日期：2017-01-09

　　1、本报告特色及核心逻辑:本报告是市场上对于华兰的发展历程和公司基因分析最为深入的报告,也是对血液制品国际市场格局及发展趋势分析最为深入的报告。国内血液制品长期供不应求,伴随人口老龄化进程加快、血液病和肿瘤患者不断增加,国内血液制品市场需求大于供给的状况将加剧。预计2016-2020年复合增长率为20%。政策层面上监管驱严促使行业集中度提升,利好龙头企业发展。

　　华兰深耕血液制品行业20余年,依靠卓越的管理能力,主要以内生方式发展成为行业龙头。未来依靠领先的采浆量、产品线和盈利能力,领跑行业。除血液制品业务外,公司疫苗业务向海外市场迈进,并大力发展单抗业务,有望在未来成为新的业绩增长点。

　　2、公司是血液制品龙头,产品线齐全,采浆量和批签发量领先:公司深耕血液制品行业20余年,在血浆资源争夺中极有远见。2016年公司采浆总量突破1,000吨,权益浆量行业第一。同时公司拥有国内最全的血液制品产品线,目前可生产11个血液制品品种,并能够根据市场供需关系及时调整产品结构,优化产品工艺,提升利润空间。2015年公司吨浆净利润约113万元/吨,位于行业前列。公司主要产品批签发量处于行业领先地位,其中凝血酶原复合物和凝血因子VIII在15年更是居于行业首位。未来血制品市场的高景气结合公司的卓越管理能力,产品结构的调整和工艺的优化,公司将维持高增长。

　　3、看好疫苗业务国际化路线,单抗业务前景光明:近年来行业竞争加剧及山东疫苗事件导致疫苗业务销售收入和利润下滑。2013年公司明确疫苗业务向国际化市场发展,2015年流感疫苗获得WHO预认证,为产品迈向国际市场打下坚实基础。在研的四价流感疫苗和申请成产的狂犬疫苗为疫苗业务带来新的空间。2016年行业流通秩序的规范也有利于公司以安全和高质量著称的疫苗业务的发展。

　　公司是单抗领域新秀。目前有3个产品已获得临床试验批件,1个产品申报临床中,还有多个产品处于研发阶段。公司已布局强大单抗生产能力,单抗产业链也不断完善。公司未来将依靠单抗业务获得新的发展空间。

　　4、公司投资建议:公司是血液制品龙头企业,在行业内具有采浆量领先、产品线完备和管理能力强大等优势。在需求长期大于供给的情况下,公司血液制品业务将维持高速增长。同时,公司的疫苗业务正向国际化路线迈进,单抗业务处于加速研发阶段。我们预计公司2016-2018年净利润为7.84/10.56/13.60亿元,对应EPS为0.84/1.14/1.46元,对应PE为43/32/25倍。维持“推荐”评级。             

　　达安基因:服务类产品收入大幅提升 积极布局基因诊断

　　达安基因 002030

　　研究机构：华金证券 分析师：徐曼 撰写日期：2016-09-01

　　投资要点事件:公司发布2016年半年报,2016年1-6月公司实现营业收入7.89亿元,同比上升25.81%,归母净利润6427万元,同比上升6.64%,EPS为0.09元。

　　服务类产品收入大幅提升,期间费用控制良好:分产品看,公司2016年1-6月试剂类产品实现收入3.11亿,占比39.49%(去年同期为39.89%)同比上升24.62%;仪器类产品实现收入1.14亿元,占比14.46%(去年同期为27.81%),同比下降34.52%;服务收入3.45亿元,占比43.76%(去年同期为30.89%),同比上升78.37%。公司服务类收入大幅增长,主要是公司医学独立实验室的检测业务开始为公司贡献业绩。从费用率情况看,公司2016年1-6月销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为16.56%(+0.37PCT)、16.04%(+0.13PCT)及1.79%(+0.46PCT),公司费用率情况稳定,费用控制良好。

　　定位精准医疗,布局基因诊断:2014年11月,公司胎儿染色体非整倍体21三体、18三体和13三体检测试剂盒(半导体测序法)及基因测序仪获得医疗器械注册证,是国内少有的取得二代测序仪器及试剂注册的厂商。该产品主要用于无创产前筛查,目前我国基因测序市场发展仍不成熟,但个性化基因诊断是未来分子诊断的一大发展方面,我们认为公司率先进入国内基因诊断蓝海市场,未来发展空间极大。

　　率先发展医学独立实验室,已为公司贡献业绩:公司独立实验室的客户主要是以二级以下的医院为主,目前共有广州、成都、上海、合肥、南昌、昆明、泰州、济南等8个体外诊断实验室,2016年上半年,医学独立实验室营业收入比上年同期增长50.41%,各个实验室的运营状况得到不断改善,有望为公司进一步贡献利润。

　　涉足医院投资,产业链进一步完善:2014年4月,公司与中大控股共同投资设立中山大学医院投资管理集团有限公司,开始涉足医院投资。2015年8月,公司与巴中市恩阳区人民政府签署了《巴中市恩阳区人民医院合作框架协议》,双方拟共同出资成立恩阳区人民医院项目管理公司,负责巴中市恩阳区人民医院建设项目。

　　2015年12月,公司与贵州省凯里市人民政府签署医院项目合同,成立项目管理公司建设凯里市三级甲等综合医院项目。布局医院是公司全产业链发展战略的重要举措,未来公司倾向于投资公立医院,进一步深入医疗服务领域。

　　投资建议:我们预测公司2016年至2018年每股收益分别为0.18、0.22和0.31元,给予增持一A建议,6个月目标价为28.8元,相当于2016年160倍的动态市盈率。

　　风险提示:政策风险、行业竞争加剧、产品研发不达预期          

　　安科生物:业绩符合预期 精准医疗布局有序推进

　　安科生物 300009

　　研究机构：中泰证券 分析师：江琦 撰写日期：2017-01-19

　　投资要点

　　事件:2017年1月17日,公司公告2016年业绩预告,预计2016年归母净利润比上年同期增长36.51%-61.46%,净利润为18,600万元-22,000万元,上年同期盈利13,625.47万元。

　　点评:业绩基本符合预期,精准医疗布局有序推进。我们预计2016年公司净利润约为2.02亿元,增速在48%左右,主要来自三部分:

　　(1)核心产品生长激素粉针保持30%以上增速。(2)公司收购标的苏豪逸明和中德美联分别于2016年和2016年Q3开始并表,苏豪逸明2016年业绩承诺不低于3600万元,中德美联2016年业绩承诺不低于2600万元,预计能够完成业绩承诺。(3)化药、中成药板块稳定增长。公司是内生增长稳健的精准医疗全产业龙头,2016年下半年设立精准医学检验所、投资成立三叶草基因科技有限公司等;2017年在精准医疗领域布局有望进一步深入,策略走在行业最前沿,5年后精准医疗有望逐步进入收获期。看好公司作为精准医疗领域内难得的主营业务稳定增长的创新型企业的投资价值。

　　维持对于安科生物的核心逻辑:(1)内生:主营业务后续增长动力强劲。安科生物核心产品生长激素粉针保持30%以上增速,2018年生长激素水针剂有望上市进一步加速业绩增长;此外更有长效生长激素、HER2单抗等多个品种在研。(2)外延:公司收购的优质标的苏豪逸明和中德美联2016年开始并表,苏豪逸明2016-2017年净利润承诺不低于3600万元和4320万元,中德美联承诺不低于2600万元和3380万元;未来不排除相关业务板块继续外延并购的可能性。(3)精准医疗全产业战略先行者:公司在检测、精准诊断和精准治疗等领域已完成前期布局,策略走在行业最前沿,5年后精准医疗有望逐步进入收获期,结合2017年海外细胞疗法产业化可能落地的催化剂,为公司估值提供上行空间。

　　盈利预测与投资建议:我们预计2016-2018年公司营业收入8.40、10.83、13.45亿元,同比增长32.15%、28.93%、24.18%,归属母公司净利润2.02、2.70、3.45亿元,同比增长48.44%、33.49%、27.81%,对应EPS为0.37、0.49、0.63元。考虑到公司是精准医疗领域内难得的主营业务稳定增长的创新型企业,核心产品生长激素保持30%以上增速;收购中德美联和苏豪逸明提供新的利润增长点,而在精准医疗领域公司抗体、细胞疗法和病毒疗法三位一体形成强协同效应。目前公司股价对应2017年38倍PE,由于现在市场环境有所变化,精准医疗板块整体估值中枢下移,我们下调目标估值2017年60-65倍至45-50倍PE,公司的估值区间为22-24.5元,下调评级至“增持”。

　　风险提示:主营产品干扰素等市场竞争进一步加剧的风险;精准医疗产业化不及预期的风险;收购业务整合情况不及预期的风险。          

　　天坛生物:业绩持续高增长 新产品获得注册受理

　　天坛生物 600161

　　研究机构：西南证券 分析师：朱国广 撰写日期：2016-11-02

　　投资要点

　　事件:公司发布2016年三季报,实现营业收入13.5亿元(+8%)、归母净利润1.8亿元(+357)、扣非后归母净利润1.7亿元(+490%);2016Q3实现营业收入4.7亿元(+11%)、归母净利润8697万元(+694%)、扣非后归母净利润8214万元(+543%)。公司公告称子公司成都蓉生的凝血因子VIII注册申请已获得受理。

　　业绩持续高增长,血制品利润快速增长。从单季度来看,公司收入和利润增速均大幅度提升,显示公司逐步走出业绩低谷。分业务来看,血制品仍然是最大的业绩来源。成都蓉生采浆量提升+血制品提价+管理经营效率改善带来业绩高增长,预计全年血制品净利润增速不低于60%,并表净利润估计在4亿元左右。

　　疫苗业务方面,子公司长春祈健主要销售产品为二类疫苗的水痘疫苗,受疫苗流通行业整合导致销售出现下滑;亦庄基地由于麻腮风疫苗放量回升且口服I型III型脊灰疫苗上市带来业绩减亏。从盈利能力来看,毛利率和净利率逐季度提升,显示经营情况明显好转。毛利率同比提升0.24pp至50.93%,期间费率下降1.54pp至28.20%,净利率提升6.04pp至15.94%。

　　凝血因子VIII供不应求且提价空间大,获批后将增厚公司业绩。2015年凝血因子VIII市场规模估计超过5亿元,增速超过40%,量价齐升仍处于高速增长。

　　从量来看,凝血因子VIII的供给远低于需求:WHO认为要达到血友病有效治疗的及格线,则人均凝血因子使用量不得低于1IU,但我国人均使用量不到0.3IU,还有巨大的增长空间。从价来看,随着药品最高零售价放开,在供不应求的背景下,血制品陆续提价,7月份泰邦生物的凝血因子VIII在福建省提价14%,其他企业也可能持续提价且空间巨大。公司的凝血因子VIII注册申请已获得四川省药监局受理,获批后有望提升公司业绩。

　　业务重组在即,铸就血制品行业龙头。大股东中生股份承诺在2018年3月15日之前消除同业竞争,即剥离亏损的疫苗业务和注入血制品资源。2015年中生股份拥有43个浆站共计1023吨血浆,是国内唯一一个采浆量突破1000吨的血制品企业。资产重组完成后,公司将控制中生股份旗下所有的血制品业务。

　　预计2017年整个中生股份的采浆量将达到1300吨左右,铸就血制品行业龙头。

　　盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.39元、0.72元、1.08元,对应PE分别为104倍、57倍、38倍,考虑到血制品量价齐升高增长且大股东血制品业务即将注入,亏损的疫苗业务剥离后血制品将迎来价值重估,维持“买入”评级。

　　风险提示:重组进度或低于预期的风险;业务整合或低于预期的风险。