啤酒行业迎来事件驱动的一年

　　投资建议

　　17年中国啤酒市场强强联手有望破冰，预期短期估值更受事件驱动而非基本面影响，事件过后才会逐渐回归基本面思维。建议聚焦国内啤酒前五大(华润、青啤、百威英博、燕啤、嘉士伯)，勿轻易做空啤酒。青啤、燕啤股价仍有事件驱动下的上行空间，华润无论从基本面还是事件驱动来看股价上行空间最大。

　　理由

　　事件一：朝日想卖出手中青啤股权，我们关心卖给谁？行业人士更可能出高价，内资同行间的合作胜算更大。

　　事件二：青啤董事会改选，我们期待稳定。如果空降职业经理人不是目前可期待的，那么原有团队留任强于政府派驻新领导。

　　事件三：已拖延近一年的燕啤董事会改选正逢地方国企混改窗口。

　　我们期待年底前会有破局可能，燕啤有望考虑引入合作伙伴。

　　盈利预测与估值

　　全球啤酒前20 强企业交易在2017 年11.5 倍EV/EBITDA 均值，事件驱动、基本面强势及整合主导地位解释部分公司估值高企的原因。近三年间，全球啤酒市场4 宗购并交易作价范围是当年13.6-20.6 倍EV/EBITDA，溢价收购明显，且通常会带动相关股价短期上行。目前华润、青啤(A/H)和燕啤分别交易在17 年10.1x，13.6x/12.0x 和14.1XEV/EBITDA 估值，青啤和燕啤仍有事件驱动下的股价上行空间，华润无论从基本面还是事件驱动来看股价提升空间最大。

　　风险

　　事件进展或结果不达预期。 ：