国企改革轮动，汽车行业上市公司梳理

　　关注军工集团旗下的汽车资产1 月4 日中国兵器工业集团印发了《中国兵器工业集团公司关于发展混合所有制经济的指导意见(试行)》，涉及集团资产注入，集团大类资产整合，科研院所的改制，股权激励和员工持股等。军工院所分类方案及转制相关配套政策今年有望出台，混改将直接带动军工，汽车行业多家上市公司隶属于军工集团，其中尤以小市值，业绩亟待改善的上市平台获得军工资产注入的概率较大。

　　关注拥有优质未上市资产的国企集团从地方国资的改革方向来看，上海国企改革整体进程具有明显示范效应，目前的总体思路是大的产业集团将优质资产全部装入上市公司，再将多余的“壳”转让，同时以后国资委的考核将以上市公司的表现和投资回报率为指标。

　　推广至全国范围，我们认为集团优质资产注入上市公司是大势所趋，也是国企改革的核心逻辑。按照完善治理、强化激励、突出主业、提高效率的要求，在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工这7个试点行业以外，汽车行业中拥有科研院所等优质资产的集团值得关注。

　　关注国企混改与兼并重组此前的混合所有制改革试点，形式多为增资扩股，主要是对国企二级或三级子公司加以改造，今年国务院国资委提出将积极探索集团层面股权多元化改革，全面完成国有企业公司制改制，支持央企间、央企与地方国有企业间的交叉持股，推进改制上市工作，进一步放权力求包括集团层面在内的混改有所突破。此外国资委支持以优势龙头企业和上市公司为平台，通过股权合作，资产置换等方式整合同质化业务，关注国企集团间的兼并重组。

　　关注股权激励及员工持股2016 年12 月22 日，国务院国资委在官网上发布了《关于做好中央科技型企业股权和分红激励工作的通知》，指出优先支持符合《“十三五”国家科技创新规划》战略布局和中央企业“十三五”科技创新重点研发方向，创新能力较强、成果技术水平较高、市场前景较好的企业或项目实施股权和分红激励。新政策的重要作用主要体现在激发企业的内生活力，留住人才，实现劳动和资本相结合，尤其是科技人员的复杂劳动和资本的结合，从激励效果上来讲，效果最为直接。

　　提高国企并购整合效率展望下一步的国企改革路线，有望进一步通过金融杠杆促产业升级和并购整合的方式以达到改监管、推激励、促成长的目标。受制于体制原因，国企在与目标企业尤其是民营企业谈判时，并购方的国企体制背景容易受到抵触，甚至出现坐地起价的情况。国企与PE 联手设立并购基金，可以第三方股东身份出现在拟并购目标企业中，很容易绕过上述弊端。国有企业为发挥其资金优势及上市公司行业优势，与上市公司及其关联方共同设立产业并购基金，或者国资控股上市公司与PE 共设并购基金的模式，可以利用国资支持探索新投融资路径，提高了国企参与并购的效率。

　　重点推荐个股2017 年国企改革被寄予厚望，目前国资委监管的央企户数减至102 家，其中96 家去年实现盈利，国务院国资委对于今年国有企业的目标：央企利润额力争同比增长3%、努力达到6%。而国企改革要实现重要突破，去年底的中央经济工作会议上提出，混合所有制改革是国企改革的重要突破口，国企改革将是2017 年的重要投资主线之一。对于行业我们预计在明年4 月的新车型集中上市期之前，车市将承受今年高基数及提前消费的透支影响，政策红利逐级退出, 维持行业整体“中性”评级，大方向上我们认为汽车行业正处于产业升级的初级阶段，升级领域涵盖乘用车和商用车，技术升级支撑行业长期发展，细分市场具有革命性机会，关注行业产业结构升级以及国企改革带来的投资机会。重点推荐个股广东鸿图；东安动力；中国汽研。

　　风险提示：汽车行业估值预期大幅降低；国企改革政策调整；相关公司国企改革的进程存在较大的不确定性。 ：