2017年第一个阶段布局期在“3050”点附近 关注两板块

　　事件：1月20日美国新任总统唐纳德·特朗普将就任美国总统，并发表就职演讲。就职演讲是历任总统上任的传统，演讲中会对美国经济和政策进行简述和展望。从过去几届总统来看，新任总统对经济的展望都是积极且充满信心的。

　　大类资产-徐阳/段小乐：财政宽松程度难超市场预期，美元将走弱，中美贸易战概率低

　　1月20日，特朗普将正式就任美国总统，他在财政、银行、贸易和外交等方面的政策，将面临正式落地实施，他的内阁也将正式组建。我们结合他的政策主张与美国国会的利益平衡，来推断其上台后可能最先落地的政策，从而判断对大类资产配置的影响。

　　一、在财政政策上，减税比扩大基建更容易实施，而且对民众支持度的影响更明显，相对特朗普来说是“性价比”最高的一个政策举措

　　我们知道，特朗普的减税计划包括对个人减税和对公司减税两个方面，其中对个人减税的主要内容为通过调整税率、改变美国的家庭税后收入分布来降低美国的个人所得税，对企业减税的主要内容为降低企业税率。

　　特朗普在全面降低个人所得税方面的主张，曾一度引发会令富裕阶层更加受益的担忧。不过，即将担任美国财政部长的史蒂文？努钦曾公开表示，会减少高收入阶层的纳税抵扣项目，抵消他们税率的下调，从而使高收入阶层不会有绝对的减税。他还表示，最终的税法是为了让中产阶级减税。

　　减税方面的举措，一方面能够兑现特朗普在竞选时期的主张，为特朗普赢得广大基层选民和企业的支持；另一方面在共和党控制的国会两院，通过减税面临的阻力也相对较小。比较而言，扩大基建则可能面临的阻力会比较大，因为共和党相对保守，在扩大基建方面一直表现的并不积极，而且，他们更加关注扩大基建可能引发的赤字问题。

　　我们预期，即使扩大基建的政策能够实施，也可能是较为长期的拉锯，短期可能会低于市场预期。总体上说，不论是减税还是扩大基建，都面临赤字的约束，而特朗普在这方面的细节，一直有点模糊不清，这可能会令特朗普整体财政扩张的落地效果不及预期。

　　二、在银行政策上，主要关注特朗普对FOMC两名理事的提名，以及多得佛兰克法案会否废除

　　我们知道，当前美联储仅有5位理事在职，特朗普上台后三个月内有权提名2位美联储理事，这两位理事很有可能从共和党人选中选取，这可能增加美联储的鹰派倾向。虽然耶伦的美联储主席低位暂时不会受到影响，但是增加两名鹰派理事可能使得美联储向市场传递出更加鹰派的声音，从而对市场预期产生重要影响。

　　另外，对于废除多得佛兰克法案，可能短期难以看到。主要原因在于废除法案需要国会多数票通过，而并不是所有共和党人都主张废除该法案的。因此，特朗普上台后，可能先会把主要精力放在提名美联储理事上。

　　三、在贸易政策上，大概率搁置“TPP协议”，但退出“北美自由贸易协定”概率很低；中美贸易摩擦可能加剧，但全面贸易对抗概率低

　　先说TPP，特朗普贸易政策的核心其实是改善贸易赤字，他打算重塑美国的贸易政策框架，这样的话，原先的TPP框架很大概率会被搁置，是否会继续推进世贸组织服务贸易协定也存在很大变数。特朗普提名威尔伯·罗斯任商务部长，并委任他负责制定美国的总体贸易政策，在特朗普竞选期间，罗斯就帮助特朗普的竞选团队制定了退出TPP的相关政策，因此，我们推断特朗普大概率会退出TPP。

　　对我们影响比较大的可能还是中美的贸易关系。特朗普在上台前就声称要将中国列为汇率操纵国，要大幅提升从中国的进口关税等等，在上台后提名的国务卿、商务部长、贸易谈判代表等内阁成员也均为鹰派成员，赞成贸易保护。这令市场对中美贸易对抗预期上升。但实际上，我们仔细研究中美的贸易结构后发现，中美贸易存在较高的依存性，大范围的贸易对抗对上方均不利。我们看到，中国对美国出口的主要商品集中在家电、电子、纺织品等行业，这三大行业在出口量占比超过一半。而美国对中国的出口商品则主要为高端机械设备、运输设备等，这两大类商品占到美国对中国出口量超过一半。双边贸易结构并不冲突。据此，我们推断，为了改善美国自身的贸易赤字，美国可能会改变当前中美的相关贸易规则，但是中美的贸易结构关系决定了，双方全面贸易战概率不高。

　　四、在外交政策上，特朗普目前表现出来的是“亲俄远中”的策略，对待欧盟的态度仍然保持中性

　　特朗普与俄罗斯的关系从其国务卿的提名人选就可以清楚的看到。对中国的关系，也能其提名的鹰派人物中可见一斑，国家安全顾问、国防部长等，都是共和党内比较出名的鹰派人物。因此，虽然特朗普在竞选时，整体给人的感觉是在战略收缩，不过特朗普的战略收缩其实是以“军事扩张”为支撑的，在特朗普的眼里，其军事战略的核心就是通过“实力保障和平”，但也要避免希拉里的“冒险主义”路线。特朗普的“战略收缩”与“军事扩张”在其“强大到没有人能够给美国制造麻烦的程度”的建军目标下得到统一。

　　五、从整体上，对大类资产的影响看，我们认为财政宽松的程度很难超出市场预期，美元将调整，黄金价格上涨

　　基建预期短期落空的概率较大，这对铜等基本金属形成利空；但减税等措施能够刺激消费，对原油仍有一定支撑。从货币政策看，提名两位鹰派美联储理事，对整体美联储当前的决策体系仍不构成明显影响，但如果财政扩张的预期有所下降，会令通胀预期回落，这可能令市场对美联储的加息路径进行放缓的定价，从而美元指数有可能回落，黄金价格上涨，债券收益率下跌。美股也有可能在不及预期的财政政策背景下有所回调，尤其是如果企业减税不能在短期兑现，可能市场会比较失望。

　　策略-樊继拓/李立峰：A股市场2017年第一个阶段布局期在“3050”点附近，时间段在“春节前后为分水岭”

　　一、对A股整体的影响

　　特朗普政策大方向：特朗普上台的大背景是全球政治从自由主义到民粹主义的转变，在这种转变的情况下，政策上会更多追求实际的内部利益，而不是外部的影响力、国际的声誉。军事上除了亚太之外，整体上战略是收缩的。1)经济刺激；2)征收进口税，并要求海外企业到美国建厂；3)对中国，贸易政策、南海和台湾政策、对中国汇率的表述。

　　1、对企业盈利有无影响：如果特朗普推行经济刺激政策，会带来增量需求，对美国和全球经济是正面的影响，包括中国。而贸易政策上，美国如果开征进口税，会影响中国的出口，美国经济短期有正面影响，长期还说不清楚。因为美国开征进口税后，各国都可能针对美国提高税收。一个正面一个负面，目前在企业盈利层面，对A股的影响还很难说得清。

　　2、对流动性的影响：对流动性层面的影响主要看美国利率变化后对中国的影响，以现有的美国政策来看，不管经济能否回升，美国利率趋势都会有往上的趋势，由此带来全球利率中枢的上行，这一点在去年已经看到了。国内债券市场也经历了很大的波动。但如果放在一个季度来看，债灾已经告一段落。短期需要密切关注节前央行对流动性的态度，目前来看，央行正在不断在节前注入短期流动性，估计短期风险不大。

　　3、对风险偏好的影响：这一点最难把握，大选之前大家都认为特朗普是利空，之后由于预期特朗普大搞基建，投资者认为对A股是利多。现在来看，市场越来越理性看待特朗普，所以对A股的影响已经不大了。

　　在去年9月份，我们市场策略《秋种冬收》中提示“九月下旬为布局期，十二月月为收获期，3200点及以上市场风险大于收益”；在2017年的年度策略报告《唤醒春季躁动，配置通胀主线》中我们提到A股市场2017年第一个阶段布局期在“3050”点附近，时间段在“春节前后为分水岭”。

　　若从一个季度来看，我们预计A股市场企稳的时间窗口或在2017年“春节”前后，一季度A股指数波动区间。

　　二、特朗普对板块的影响

　　1、黄金：特朗普上台后，可能会进一步推升美国通胀，如果刺激经济拉动需求，通胀会上行，如果征收进口税，进口商品价格上升，通胀也会上升。黄金的中期趋势由利率和通胀主导。前期黄金的连续调整主要源自利率大幅上行，近期来看，中美德等国利率均出现了企稳。预计国内债券市场经历过风险释放后，利率债已经稳定，美联储加息前过后，国际债市也已经历过了风险释放。总体来看，黄金上涨可持续性强。

　　2、军工：特朗普整体的外交政策是收缩，但在亚太地区还是扩张的。其就职演讲中如果提到对中国的外交政策，对军工板块是很重要的催化剂。军工本身的行业，改革有四个方向：1)混改：首批混改试点中，中国核建和中国船舶为重要的军工央企。从业务范围来看，军工混改主要集中在纯民品和竞争性强的领域，非核心军品、核心军品引入混改概率不大；从改革层面来看，主要为集团旗下的二级或以下企业。2)央企合并：主要是南北船合并的预期，合并后会涉及资产整合注入。3)科研院所改制：2016年进行了试点，2017年还将有序推进。4)军民融合：2016年军民融合热点很多，国防科工局正在加快制定《军民融合十三五规划》等实操性指导方案；2016 年11 月，中央军委军民融合局成立。军民融合进入具体实施阶段。 ：