新能源车补贴政策确定 电机电控行业恢复高增长

　　行业近况

　　四部委正式发布新能源车补贴新政，于2017 年1 月1 日起正式实行。补贴下调幅度基本符合市场预期，新能源车产销量有望恢复高增长，进而推动电机电控厂商、充电设备制造商和充电设施运营商业绩恢复高增长。

　　评论

　　补贴调整符合预期，新能源车市场空间广阔。乘用车与专用车的补贴基本符合此前20%的退坡幅度，客车补贴下滑较大但也基本符合市场预期(关于补贴政策具体解读请参阅中金汽车组报告《补贴政策确定，产业利降量升》)。我们认为补贴政策的确定有助于整车厂加速生产，通过扩大规模来弥补利润率的下滑。根据国家规划，2020 年新能源车产销将超过200 万辆，以此推算新能源车复合年增长率将达41%，增长空间巨大。

　　保有量提升倒逼充电设施投资加速，专用车市场最先受益。2016年新能源车保有量将超过95 万，而充电桩保有量仅约18 万，车桩比超过5:1，与国家规划1:1 的配比仍然有较大差距。各地充电设施规划及补贴政策陆续出台，国网上调充电站建设规划(到2020年建成1 万座充电站、12 万个充电桩)，将推动充电行业快速发展。公交车、物流车等专用车具有运营里程长、充电需求稳定的特点，是现阶段最具投资价值的充电设施细分市场。

　　电机电控销量加速，看好专用车动力总成供应商。补贴确定后整车厂加速投产将拉动电机电控厂商业绩增长。鉴于专用车首次进入推广目录，且需求旺盛，11 月纯电动专用车产量大幅上升至1.5万辆，环比增长810%，预计将成为2017 年爆发增长的领域。降本增效是新能源汽车工业的迫切要求，总成产品是发展方向。我们看好电机、电控业务全面布局的企业，高水平的第三方专用车动力总成供应商有望实现业绩高增长。

　　估值与建议

　　我们维持板块内公司的盈利预测和评级不变。重点推荐充电模块核心技术过硬、拥有前端采购成本优势的设备制造商科士达；以及具有地区车辆垄断资源、需求稳定、增长确定的公交车充电运营商北巴传媒。关注中恒电气、合康新能、江特电机、科华恒盛。

　　风险

　　新能源车产销量低于预期；竞争激烈导致毛利率下滑。 ：