早评：看空的理由越来越少 关注沪指半年线支撑

　　周线四连跌释放做空量能 震荡筑底或延续 跨年资金面趋紧 关注沪指半年线支撑作用 “1+N”国企改革体系今年完成 明年进入密集“施工”期 券商IPO一直没闲着18家组成四大梯队 2017将是上市小高峰 全年举牌布局120余家上市公司 2016成A股“险资举牌年” 2017年公私募A股投资秘籍 天鹅湖中选龙头大佬相“马”排地雷 19家寿险公司万能险保费超百亿元 地板价等六类公司易遭险资举牌

　　周线四连跌释放做空量能 震荡筑底或延续

　　分析人士指出，随着2016年即将收关，多空双方出现拉锯战，消息面胶着，短期震荡格局或将延续。

　　上周A股市场呈现震荡走势，在上周二沪指下探至3084.80点后出现反弹，上周五则再度进入回落过程。沪指周K线为小幅回落的阴十字星，整体来看是在七连阳之后走出了四连跌，成交额逐级回落。截至上周五收盘，上证指数报3110.15点，上周累计跌幅为0.41%，沪市上周累计成交额为9256亿元。有分析人士指出，随着2016年即将收关，多空双方出现拉锯战，消息面胶着，短期震荡格局或将延续。

　　多空因素交织

　　近期市场不断受到各种消息和预期影响，震荡不已。通过整理多家机构研报，发现市场中有以下影响A股走势的信息。从利多来看：首先，央行出手增加流动性。近期，央行通过公开市场操作向市场投放了5100亿元资金，市场的流动性是比较充裕的。以往一到年末投资者总是习惯性担心市场的流动性，银行惯例回笼资金的确给资金面造成压力，但是今年央行破例在这个时候出手向市场释放流动性，从管理层的动作来看，今年跨年度流动性将会是这几年来最好的。

　　其次，国企改革的良好预期。刚刚闭幕的中央经济工作会议指出，混合所有制改革是国企改革的重要突破口，按照完善治理、强化激励、突出主业、提高效率的要求，在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域迈出实质性步伐。而国资委在日前召开会议传达中央经济工作会议精神时，也再次强调，要继续推动中央企业兼并重组，在民航、电信、军工等领域推动混合所有制改革试点。可见，以推进混合所有制为核心的国资改革已经开始进入全面落地阶段。对股市来说，国资改革带来众多资产重组题材，激发市场活力，为市场带来新的上涨动力。

　　第三，上周五债市企稳反弹，国债期货亦有不小涨幅。债市情绪渐趋稳定，有助于股市信心恢复。经此一役后，资金逐步流出债市的可能性大幅增加。随着明年经济企稳以及通胀反弹预期，债市配置价值已大幅降低，其中一部分资金势必回流A股。

　　从利空来看：首先，滞胀预期升温。近期经济数据显示短期无忧，然而中期看，需求改善的持续性存在隐忧，地产投资受到调控影响，基建投资受到财政收入增速下滑影响，后期经济增速下滑压力增大。

　　其次，对资金面紧张的担忧。临近年末，资金面较为紧张，银行间质押回购利率从10月底以来明显高于上半年水平，而资金面的紧张引发部分投资者对于货币政策收紧预期。由于机构年底结账、还旧等新，公募、私募基金排名基本已成定局，年底前“刀枪入库”，每年这个时候A股资金面均以收紧为主。

　　第三，解禁压力大。距离年底仅剩5个交易日的时间，不过市场也将迎来年内解禁压力最大的一周，两市达1550亿元的解禁市值，远远高于此前任何一周的水平。不仅如此，2017年1月份的解禁市值也达到了3700多亿元，这将是对本周市场的较大压力。

　　震荡筑底或延续

　　面对2016年的最后一个交易周，震荡筑底是机构的主流看法。源达投顾表示，沪指周线来看，上周缩量下跌，下方仅存20日均线支撑，下行趋势仍未改变，仍无止跌信号，本周或破3100点寻找更低点支撑区域；创业板指周线来看，已经四连阴，且连续缩量下跌，以日内低点收盘，下跌趋势更为明显，相对风险仍是市场最大。

　　沪指再次考验3100点的支撑，对于后市，湖南金证认为真正地上涨还未开始，目前仍然属于震荡筑底期间，不排除二次探底的可能，然后做出一个W底，而且深证成指一旦创出新低，60分钟周期正好底背离，市场将再次迎来上涨，而且这一上涨将是跨年度的，所以，在接下的震荡筑底过程中，投资者仍需保持耐心，不因跌而害怕，不以上涨而喜，做好低吸高抛。对待持股品种，投资者手中持仓尽可能偏向选择有改革预期和超跌概念的个股。

　　川财证券则给出了三种可能出现的走势和出现的可能性：平台整理后继续下跌、反攻、继续盘整。首先，继续大幅下跌的可能性基本上可以排除，目前大盘正处在周线上行通道的下沿部位，技术上对A股形成支持。其次，本周强势反弹的概率也不大，因为上周三与上周四两天出现反抽行情后，市场没有有效跟进，上周五一个下跌就全部吞没了前两天的反抽成果，这对市场心理必然产生影响。第三，最大的可能是继续在低位盘整，区间来看，对应的点位是3100点左右，这里应该会形成一个比较有力支撑。

　　跨年资金面趋紧 关注沪指半年线支撑作用

　　伴随债市波动，上周沪指回探半年线后企稳回升，但由于后续量能跟进不足，指数反弹受阻后震荡回落。笔者认为，无论是股债双杀局面的出现，还是反弹持续性的欠缺，其根本原因都在于当前市场流动性环境的收紧。考虑到本周将迎来跨年这一特殊时点，资金面紧张的状态还难以得到快速缓解，预计市场仍将保持整理走势，短线可关注沪指半年线支撑作用。

　　在中石油混改、农业供给侧改革等消息刺激下，上周混改主题及农业板块率先得到资金青睐，做多热情也一度扩散至交运、国防军工等蓝筹品种中。不过，除混改主题表现相对长久之外，其他热点的持续性并不理想。同时市场出现了“二八分化”的特征，一方面，仅仅依靠部分强周期品种的走强并不足以带动行情的持续；另一方面，权重股和中小市值品种间的背离表现，说明目前市场运行主要依赖于存量资金，增量资金入场意愿并不强烈。特别是个股分化特征的加剧，较大程度地削弱了板块效应和赚钱效应，难以对场外资金形成更多的吸引力。

　　对于本周市场而言，跨年资金面情况将是主导市场表现的重要因素。虽然央行近期在公开市场持续注入流动性，在一定程度上缓解了短期资金面的压力。但一方面，从上海银行间同业拆放利率的表现来看，14天、1个月等中长期资金利率依然居高不下，随着后续7天等逆回购的到期，其所带来的资金回笼压力将反作用于流动性环境。同时，年末机构备付要求和指标考核也将继续考验资金面，特别是在管理层“降杠杆”的基调下，风险防范要求的升级，也将加大机构对资金的需求，跨年资金面并不乐观。

　　流动性环境的不宽松从源头限制了市场的增量规模，加大了指数实现反转、形成趋势性行情的难度。此外，不容忽视的是，目前市场偏弱的赚钱效应以及年末理财产品兑付要求，在加剧场外资金观望情绪的同时，也加速了存量资金的流出。加之近期频发的债市信用违约事件，资金风险偏好的降低也不利于市场重回上行通道。

　　结合技术面观察，沪指上周的反弹始终未能实现对60日均线的有效突破，可见该点位已对短期市场形成明显的压制。加之沪指3150点上方也存在多重技术制约，市场要实现对这一区域的有效突破必然需要一个蓄力的过程。而就短线而言，上周指数失守5日均线后，技术形态明显趋弱，市场存在再度回探半年线、寻求支撑的要求，年前沪指将保持在半年线上方横盘整理的走势。而鉴于目前市场相对弱势的表现，建议投资者保持谨慎，轻仓者可以逢低关注国企改革、抗通胀品种及近期超跌股交易性机会，但要注意仓位控制。

　　“1+N”国企改革体系今年完成 明年进入密集“施工”期

　　业界专家称，从明年情况来看，国企改革应继续与一些重要领域中的行业体制改革相结合，在推进混改、科技型国有混合所有制企业实施员工持股方面取得新进展。

　　回首2016年，“国企改革”仍是贯穿全年的高频词。作为全面深化改革的关键之年，尽管经济增长“换挡降速”，改革面临诸多严峻挑战，但国企改革却明显提速。

　　记者了解到，自《关于深化国有企业改革的指导意见》出炉以来，今年又先后出台了7个专项配套文件，国企改革“1+N”文件体系已经完成。同时，国资委还会同有关部门出台了36个配套文件。“1+N”文件体系及相关细则，共同形成了国企改革的设计图、施工图。从年底交出的各项改革“答卷”来看，可谓多领域全面开花。

　　8项改革试点全面铺开

　　兼并重组助经济转型升级

　　今年2月25日，国企改革 “十项改革”试点首次公布。虽然距离公布时间仅过去了10个月，但由国资委承担的8项试点工作已全面铺开，兼并重组、信息公开、剥离办社会职能和解决历史遗留问题、国有资本投资公司、国有资本运营公司都有案例发生，董事会建设方面3项试点进一步深化。

　　稍早之前，中交集团董事长刘起涛在接受《证券日报》记者采访时表示，中交集团国有资本投资公司试点方案已经初步形成，其电子稿已经上报国资委。据他介绍，中交集团在开展国有投资公司试点时，要从目前的“管资产”为主转向管资本为主，同时将以管理若干个产业集团的资本来实现做大做强或做小退出，而不是冲在市场一线“管资产”。

　　值得注意的是，今年的中央经济工作会议指出，要深化国企国资改革，加快形成有效制衡的公司法人治理结构、灵活高效的市场化经营机制。

　　国资委研究中心主任楚序平告诉记者，在他看来， 2017年国有企业公司治理改革将包含五方面内容，一是加强国有企业党的建设、二是探索中国特色现代国有企业制度、三是推进董事会授权改革、四是探索国有资本投资运营公司治理机制、五是探索劳动和资本结合的新公有制五大任务。

　　国企改革一方面要优化国有资本的结构布局，另一方面还要增强国有企业的活力与竞争力。从这个角度来说，央企间的重组整合显得尤为重要。

　　今年上半年央企在重组整合方面比较安静，但进入下半年以来，整合速度明显加快。《证券日报》梳理发现，在去年完成6对12户中央企业重组的基础上，今年国资委继续推动港中旅集团与国旅集团、中粮集团与中纺集团、中国建材与中材集团、宝钢与武钢、中储粮总公司与中储棉总公司5对10户中央企业进行重组，目前中央企业户数已调整至102户。

　　近日，国务院国资委副主任张喜武在媒体通气会上表示，中央企业重组整合，不是简单地减少户数，也不是单纯地做大规模，而是为了内强企业素质、外优市场表现，为了行业产业的调整优化、转型升级，为了提高国有资本配置效率、打造世界一流企业。从实践情况来看，这两年的央企重组取得了很大的成效，明年央企数量会继续减少，明确地说，会减少到两位数。

　　“接下来央企间的重组整合很有可能发生在产能过剩等领域，通过央企间重组整合的方式来减少竞争压价的事情发生。”中信改革发展研究院研究员简练在接受《证券日报》记者采访时表示，把国企做大做强是必要的，因为不仅在民生领域，还有一些更重要的大型工程领域需要央企发挥“领头羊”作用。

　　重点领域混改进程加快

　　改革从设计图走向施工图

　　作为国企改革的重要突破口，混合所有制改革备受瞩目。

　　记者从国资委了解到，截至目前，公司制股份制改革步伐加快，中央企业子企业公司制改制面超过92%，混合所有制企业户数占比达到68%。

　　中国企业联合会研究部研究员刘兴国在接受《证券日报》记者采访时表示，推进混合所有制改革，有利于企业更好地按照市场化要求、遵循市场规律完善激励约束机制，充分调动积极性，提供劳动与资本的产出效率、资源的利用效率，进而实现企业整体效率的提升。

　　今年的中央经济工作会议明确，混合所有制改革是国企改革的重要突破口，按照完善治理、强化激励、突出主业、提高效率的要求，在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域迈出实质性步伐。加快推动国有资本投资、运营公司改革试点。

　　记者了解到，国家发改委早前已明确东航集团、联通集团、南方电网、哈电集团、中国核建、中国船舶等中央企业列入第一批混改试点。国家发改委近期也对试点工作进行多次专题研究，目前正组织审议批复试点方案。

　　国务院发展研究中心企业研究所国企研究室主任项安波在接受《证券日报》记者采访时表示，从明年情况来看，国企改革应继续与一些重要领域中的行业体制改革相结合，在推进混改、科技型国有混合所有制企业实施员工持股方面取得新的进展。此外，还可以与供给侧结构性改革中的去产能以及处置“僵尸企业”等重点任务相结合，加大解决国有企业的历史遗留问题。

　　为确保国企改革从“设计”走向“施工”，中国社会科学院工业经济研究所所长黄群慧认为，明年的改革还要注重系统性、协调性，具体就是一方面要加快改革的整体步伐，加快试点改革步伐和试点改革力度，另一方面注重改革试点的协调性，从一个企业作为单项改革试点转向每个企业都是综合试点的转变。

　　券商IPO一直没闲着18家组成四大梯队 2017将是上市小高峰

　　12月23日晚间，在港股上市的国联证券发布公告，中国证监会已于12月23日受理该公司A股IPO发行材料，国联证券回归A股取得实质进展。

　　华安证券已经完成挂牌，中原证券即将挂牌，银河证券刚刚拿到发行批文，在A股排队上发审会的尚有浙商证券、财通证券、天风证券、中泰证券、东莞证券、华西证券、长城证券、华林证券和国联证券等9家券商。

　　目前来看，券商IPO可以分为四个梯队，第一梯队是已拿到IPO批文的2家券商，第二梯队则是排队上发审会的9家券商，第三梯队则是进入IPO辅导期的4家券商，第四梯队，则是已启动IPO计划的3家券商。

　　国联证券发行不超6.34亿股

　　据国联证券12月13日递交的招股书申报稿，该公司计划发行不超过6.34亿股，A股发行后的总股本不超过25.37亿股，其中A 股不超过20.94亿股，H 股为4.43亿股。

　　在本次A股发行前，国联集团持有该公司5.44亿股股票，持股比例为28.59%，国联集团同时通过控制的企业国联信托、无锡电力、民生投资、一棉纺织以及国联环保间接持有该公司8.32亿股股票，持股比例为43.76%，合计持有该公司13.76亿股股票，占该公司总股本72.35%，为公司控股股东。由此可见，无锡市国资委是该公司的实际控制人。

　　截至今年6月30日，国联证券总资产为281.97亿元，股东权益为75.58亿元。今年上半年，国联证券取得营业收入9.29亿元，实现净利润3.49亿元。加强净资产收益率为4.25%，基本每股收益0.18%。

　　国联证券表示，本次募集资金计划重点投向七大领域，包括：

　　1、优化营业网点布局，实现对全国主要中心城市的全覆盖，同时在重点拓展区域进一步加密营业网点，提高经纪业务市场占有率水平。

　　2、通过补充资本加快推动融资融券、股票质押式回购等资本中介业务发展。

　　3、在风险可控范围内，根据市场情况适度增加自营业务投资规模，提高投资回报。

　　4、加大对资产管理业务的投入，提升产品创设能力和投资管理能力，扩大资产管理规模。

　　5、积极培育场外市场业务、金融衍生产品业务等创新业务，扩大收入来源，优化收入结构。

　　6、增加对子公司的资本投入，扩大业务规模，推动子公司快速发展。同时加快现代证券控股集团建设，择机设立或收购证券相关机构及资产。

　　7、加强风控体系和IT 系统建设，充分发挥其对各项业务发展的支撑作用。

　　身处强周期行业，国联证券坦言，该公司收入和利润来源于各项证券相关业务，与证券市场成交额和市场指数等因素具有较强的相关性，经营业绩变动幅度较大。2013年、2014年、2015年和2016年1-6 月，该公司分别实现营业收入10亿元、16.68亿元、30.79亿元和9.29亿元，实现净利润2.73亿元、7.3亿元、14.98亿元和3.49元。若未来证券市场处于较长时间的不景气周期，或证券市场出现剧烈波动的极端情形下，本公司的盈利水平可能出现较大波动，存在显著下降的风险。

　　券商排队上市没闲着

　　今年以来，公众所熟知的是积压多年的城商行突然批量上市，然而作为资本市场最亮的星，券商们也没闲着。

　　首先是第一梯队，华安证券刚刚上市，中原证券已基本完成发行，即将登陆上交所，而银河证券上周五也已拿到发行批文，预计2个月左右即可发行和挂牌。

　　其次是第二梯队，在A股排队上发审会的尚有浙商证券、财通证券、天风证券、中泰证券、东莞证券、华西证券、长城证券、华林证券和国联证券等9家券商。

　　再次是第三梯队，根据券商中国记者的统计，目前至少还有恒泰证券、财达证券、红塔证券4家券商已进入IPO辅导期。

　　最后是第四梯队，华龙证券、南京证券、渤海证券等公司亦已公开表示已启动了IPO计划，正在积极筹备上市。

　　不过，随着上市速度加快，上市券商的募资规模也被大幅下调。上周五晚间，证监会核准了8家企业的首发申请，银河证券位列其中。

　　此前，对于银河证券发行A股的募资额，不少业内人士预估至少达到120亿。谁曾想，证监会公布的8家首发企业合计募资额仅为72亿元。要知道，作为国内排名前列的综合性券商，银河证券2013年5月在H股上市时，募集资金合计81.48亿港元，折合人民币64.98亿元。

　　全年举牌布局120余家上市公司 2016成A股“险资举牌年”

　　监管风暴来临，举牌乱象投机入市遭严控。

　　2016年可以称作是“险资举牌年”。保险资金在资本市场屡掀波澜、频频举牌上市公司，从万科到南玻，再到中国建筑和格力电器，险资所到之处引发市场震动。对于险资在股市“快进快出”的投机行为，以及举牌乱象背后的杠杆收购，监管层措辞严厉，出台了一系列针对性措施。业内人士认为，这意味着险资举牌将面临更为严厉的监管，同时万能险无序发展态势也将宣告结束。

　　扫货 险资疯狂举牌上市公司

　　2016年A股最引人眼球的戏码之一，莫过于上市公司的举牌大戏，而各路险资争相抢镜，成为举牌大军中最凶猛的一路。据不完全统计，今年全年，保险资金在A股举牌投资布局了约120家余上市公司。

　　尤其是下半年以来，伴随着资产荒和利率水平下滑，险资对于股权类资产配置比例持续上行。其中，以七大保险系举牌最为活跃，分别为恒大系、宝能系、安邦系、生命系、阳光保险系、国华人寿系和华夏人寿系。所到之处，相关股票升势凌厉，其“快进快出”的投资风格颠覆了险资低调保守的形象，其典型案例有万科股权之争、南玻A管理层集体出走等。

　　以恒大系为例，凭借杀入万科股权争斗之举，引发了A股市场对“恒大概念股”的追捧。除此之外，还大手笔扫货廊坊发展，以占廊坊发展总股本15.00%，成为廊坊发展第一大股东。恒大系全年至少进入35家上市公司的前十大流通股东名单，且其短炒路径明显。今年二季度恒大进驻到23家上市公司的股东名单，这也是其全年买进上市公司股票数量最多的时点。但到2016年三季度末，恒大系已从前述20家上市公司股东名单中消失。与减持同步，恒大系在2016年三季度还成为另外12家上市公司的新晋大股东。

　　保险资金大举举牌上市公司的现象，在A股历史上也较为罕见。在一系列的举牌行为中，包括争夺上市公司控股权、参与市场短期炒作以及使用杠杆进行收购等一系列问题愈发凸显，使得保险资金流动性、期限错配、利益输送等风险显现，引发资本市场剧烈波动。

　　“野蛮人”的到来令资本市场上一些股权分散的上市公司战战兢兢，同时也引发市场质疑和监管关注。保监会先是对前海人寿和恒大人寿作出处罚，本月月中，又召开专题会议明确了监管层态度，保监会主席项俊波措辞严厉地强调，险资应当努力做资本市场的友好投资人，绝不能让保险机构成为野蛮人，也不能让保险资金成为资本市场的“泥石流”。

　　玩火 万能险无序增长存隐患

　　从年初至今，对于部分险企的投资行为，监管层早已注意并出台了一系列约束文件，为何险资全年仍举牌不断？有业内人士指出，对于部分险企而言，在万能险无序扩张的背景下，举牌最大的动机，可能是出于资产配置的需求，而万能险在部分保险公司中占比极高，资产负债错配又给公司经营带来极大的风险隐患。

　　近年来，偏重理财功能的万能险等产品热销，部分保险公司通过对短年期时点不收取退保费、高预计利率等设置，实质上将万能险变成了一种短期理财产品，甚至力图借此实现“弯道超车”。

　　按照保监会的统计方法，如果用“保护投资款新增交费”来近似替代万能险的销售额，2016年1月-10月，万能险销售最多的两家公司是安邦人寿和华夏人寿，销售额分别为2068.6亿元和1269.9亿元，华夏人寿、前海人寿、安邦人寿万能险占所有保费收入的比例分别为76.3%、80.2%和67.4%，恒大人寿该比例为91%，同期中国人寿和平安人寿的万能险销售占比仅为25%左右。

　　“万能险+股权投资”的“资产驱动负债”模式从根本上催生了大规模举牌行为，同时可能会带来流动性、短钱长配、利益输送等风险。海通证券研究显示，随着经济增速放缓与近年来利率显著下行，保险公司新增固收类资产的收益率整体下滑至3.0%-4.0%，而万能险的负债成本约在7%-9%，在负债端的高成本压力之下，风险偏好的提升促使险资大规模进入二级市场。

　　所以，未来万能险的“出路”好坏无疑影响着这些保险公司继续举牌的“弹药”是否充足，而在套路被打破后，接踵而来的就是直接的现金流压力。随着保监会监管政策趋严，多数以万能险为主导的资产驱动型保险公司保费数据不容乐观。海通证券表示，2016年9月-11月，大部分非上市保险公司的主力万能险的结算利率已从上半年的7%-8%降至5%左右。

　　一位保险公司高管认为，一些中小保险公司高度依赖万能险等中短存续期产品，明年开门红后保费增长压力非常大，价值转型(发展保障型业务和个险渠道)是必然选择，转型困难的公司将难以为继。

　　定调 险资监管从严从重

　　对于大出风头的保险资金，监管风向已经明确，保监会强调，险资运营中，保险资金一定要做长期资金提供者，而不是短期资金炒作者，并提出要从严从重加强保险资金运用监管。

　　历经多年发展，险资力量不容小觑。根据保监会数据，截至2016年11月底，保险总资产149608.60亿元，较年初增长21.04%，保险资金运用余额131189.16亿元，较年初增长17.35%。业内人士认为，保险资金参与股票投资应以长期投资获取稳定的分红收益和资本增值为目的，从这个角度来讲，险资在资本市场上应该成为一支稳定力量，成熟的资本市场也必有险资作为稳定基石。

　　北京工商大学保险研究中心主任王绪瑾表示，“险资举牌不仅符合保险发展的自身规律，也是符合资本市场发展内在需求的。”一个稳健的资本市场必有一个发达的保险市场做后盾。在他看来，险资是资本市场主要资金来源之一，同时，险资是机构投资者，更有利于长期投资、价值投资。

　　武汉科技大学金融证券研究所所长董登新表示，险资是机构投资者的“老大”，应该向养老金学习、做长期投资者的表率和中国股市的“压舱石”或“稳定器”，而不是利用杠杆举牌的“带头大哥”，更不应该拿客户的资金做杠杆，帮助其母公司参与别人公司的控股权争夺。

　　北京大学风险管理与保险学系主任郑伟表示，目前，中国资本市场处于初级阶段，出现了很多投资问题，监管滞后的情况也存在。符合监管规则、符合保险资金长期投资的行为应予以支持，少数不符合监管精神、投资出现“快进快出”、与保险资金投资大方向有所背离的行为则应予以规范。中国资本市场还需进一步深化改革，在结合自身特点的基础上，向欧美成熟市场借鉴。对于险企来说，更有针对性地进行长期价值投资，更好地支持实体经济，才能够获得市场的理解和赞誉。

　　2017年公私募A股投资秘籍 天鹅湖中选龙头大佬相“马”排地雷

　　债市去杠杆风暴尚未平息，A股重回3100点。眼下距离2016年收官还有四个交易日，从全年(截至12月23日)的情况看，3000多只个股仅有三成实现上涨。

　　不过，受访的多家知名公私募认为，2017年无论A股演绎何种“类型片”，也不会出现系统性风险。明年A股获利空间更大，但需更深入研究个股，业绩优异、有能力做“1+N”的行业龙头股将成为他们“抱团取暖”的对象。相对来说，上半年A股投资环境要好一些。然而，监管层对于“纯讲故事”的资本运作正失去耐心，部分狂飙突进的并购重组项目或在2017年因业绩问题而成为“雷区”。

　　机会或在上半年

　　回想2015年下半年至2016年1月的三次股市深幅调整，深圳某私募基金董事长老王(化名)至今仍心有余悸，他的一只产品警戒线在0.9元、清盘线在0.85元，而在三次股市深幅调整中，一次被打到0.86元，另一次补仓300万元，才获得喘息。“好在每次都抓住了反弹，争取了安全垫；好在个股基本面较抗跌，不然早就爆仓了。”他笑着说道。5月，产品亏损基本磨平。11月，产品支付完优先级利息并实现盈利。

　　老王认为，不会有第四次股市深幅调整。12月开始，债市风暴下各类偏债型基金不得不卖出流动性较高的股票，以应对赎回压力，躺枪的A股在三周时间内出现大跌，点数重回半年前，老王则在这段时间迅速加仓盈利向好的周期股。和他做法一样的还有许多知名的价值派投资基金经理。在他们看来，明年A股主要机会将集中在上半年，一季度还可以“放心吃肉”。

　　首先，“天鹅湖”剧情不会如预期般“惊悚”。外围方面，在舆论看来，虽美国侯任总统特朗普似乎随时都要搞“幺蛾子”，再加上美国加息、欧洲更多国家存在“脱欧”风险，但公私募大佬们认为，对于“天鹅湖”预期不用太过于悲观。

　　重阳投资合伙人、首席策略师陈心认为，“黑天鹅”事件很难预期，可能是系统性的，也可能是局部性的。对于价值投资者而言，很多好的投资机会来自于市场普遍恐慌的时刻。

　　中欧基金价值投资策略组负责人曹名长认为，虽明年美元加息的可能性较大，但已处在长期升值的中后阶段，且美国经济并不算强势，因此美元升值幅度有限。朱雀投资认为，美元持续大幅走强不利于美国经济持续复苏，因此特朗普要实施积极的财政政策需中性的货币环境，美国加息步伐会相对缓慢。

　　其次，经济好转将持续，还可作为A股的“定海神针”。曹名长认为，一方面，上半年经济好转迹象将持续，国内环境较平稳；另一方面，部分企业的年报和一季报将表现“靓丽”。

　　再次，2016年末的流动性波动不会延续。华商基金明星基金经理、投资部副总经理李双全认为，对流动性不应过于悲观解读。年底由于季节性因素通常会有资金压力大情况，加上A股受累于债市去杠杆的政策导向，所以会比较难受。但年关过后，很多资金需重新配置，A股压力将大大缓解。比较当下各类资产，市场对于债券的收益率预期下降，房地产仍是重点调控对象，所以A股将成为资金集中的低洼之地。华夏基金投资总监阳琨认为，货币政策在未来一段时间不会显著地收紧，市场上的资金还会很多。短期来看，在其他市场投资资金流出的格局下，股市在某种程度上还会受益于总体流动性较宽松的环境。

　　和聚投资总经理李泽刚认为，A股市场相对于其他资产类别或金融子板块，去杠杆已率先进入后半场，如场外配资已大部分清理干净、互联网金融乱象也已被遏制，场内两融已较去年高位减半。A股的价格水平相对于其他资产而言，面临的监管态度相对友好。从总体政策体系视角看，A股市场自身处在一个历史上风险较小的时间窗口。

　　不过，大佬们提醒，风险在2017年下半年可能会加大。曹名长表示，明年下半年叠加国内外一些不稳定因素，系统性风险加大，操作需谨慎。高毅资产首席研究官卓利伟认为，从全球市场看，美国经济比想象中强劲，对于基于泛人工智能的未来制造来说，美国具备更好的技术积累与产业基础，美国人口结构更为健康。在一定程度上，美国制造业复兴并不是空谈。美国经济复苏将会吸引资金流出新兴市场，对A股不利。

　　瞄准白马股抱团取暖

　　“时间窗口”意味着系统性风险较小，并不意味着系统性行情。受访的公私募大佬预计，2017年A股不会有“赚钱效应”，也难以出现牛市行情。

　　一位管理规模近百亿元的公募基金事业部负责人认为：“赚钱效应要在大盘涨幅20%以后才会产生，只有这时资金才有信心入市。但明年大盘显然很难实现这种涨幅。”天弘基金基金经理肖志刚认为，在市场缺乏赚钱效应的情况下，即使面临“资产荒”，资金也难以涌入A股，因此明年A股在整体估值上难有机会，甚至整体估值可能下降。

　　想赚到资金推升估值的钱，将比2016年更难。毕竟，刨去1月的熔断，2016年整体来说行情不坏，从2月初至12月23日，上证综指累计涨幅达13.88%。投资“老炮”们均认为，2017年A股投资战术难度更大，需严选个股。赚好企业盈利增长而非估值提升的钱，是2017年更现实的选择。

　　公私募大佬们仿佛约好一般，普遍“瞄准”估值较低、业绩优异的行业龙头股。他们认为，虽行业龙头股已是白马股，但他们也有成长性，确定性更强。

　　卓利伟认为，从产业逻辑与企业核心竞争力角度去选择少量最重要的优秀企业，是明年A股投资的重要思路。“‘从0到1’的故事基本上结束，投资者要把更多精力花在那些已在‘1’领域的公司，他们已充分证明具备较强的核心能力。去深度研究这个公司是否具备‘从1到N’的系统能力，是2017年重要的投资方向。”所谓“从1到N”，包括从一个产品(或服务)拓展到多个产品(或服务)，或从一个市场拓展到多个市场，也包括从一个核心能力延伸到对上下游垂直一体化的整合，或通过兼并收购来实现多个产品、市场、技术的拓展；更包含治理结构、组织架构、人力资源、产业组织模式等一系列战略管理能力。这些已具备“从1到N”系统能力的公司更有可能充分利用技术与资本的作用，积累更强竞争力。

　　“在风险偏好下降的市场环境下，市场整体估值会趋于收敛，而高确定性的组合将获得更大的阿尔法收益。”卓利伟说。他是坚定的长期基本面投资者。2016年年中，他管理的高毅资产唯实基金成立仅半年就取得不错收益。

　　肖志刚认为，部分行业已逐步进入淘汰赛阶段，非龙头企业的转型方向就是被龙头股寻求被收购。看好景气度上行的中游制造业，如高端装备。李双全则看好家电、汽车和面板等行业“龙头股”。

　　朱雀投资认为，各个行业都将出现“腾讯”。过去6年的经济下滑周期并不是一个完全消极的过程，而是优胜劣汰的过程。从去年到今年，煤炭、棉纺、PVC、单晶硅、纯碱、玻纤、石膏板等领域，龙头公司利润增幅远超其收入增长，有的企业利润规模能占到行业的一半甚至更高比例，并开始有意识(也有能力)地管理行业格局；代表未来生活方式的新经济和新科技，如现代中药、生物医药医疗、AI/VR/AR、新能源等方面，竞争格局日益明朗。以上不少领域已逐步出现具有国际竞争力的公司，其中民营企业表现得更为突出，成为各行业中大大小小的“腾讯”。

　　也有部分机构看好景气度上升的行业。和聚投资认为，在当前宏观经济大背景下，政策驱动和盈利模式的落地，是驱动板块上行的主要动力，看好PPP领域相关的基建、环保。此外，如果全球贸易环境没有遭受到极端事件的冲击，部分外贸出口型企业可能将迎来人民币阶段性贬值带来的红利周期。今年旗下管理型产品的收益率，在股票非结构化策略型私募产品中排名第八的金田龙盛投资总经理杨丙田，看好水泥行业景气度回升。“去产能”政策作用递增并叠加PPP项目投放的超预期及房地产持续开工影响，价格持续回暖，需求端回暖将持续1年至2年。

　　可以判断，2017年将出现机构投资者“抱团取暖”现象，标的就是估值较低、业绩优异、并兼具成长性的行业龙头股。

　　警惕“神话”变“地雷”

　　紧跟机构“抱团取暖”，或许可以成为中小投资者明年的投资“灯塔”。机构投资者同时提醒，灯塔以外或有“雷区”。

　　近三年来，并购重组一直是A股市场火热的话题，也成为股价的助推器。2014年中国企业国内并购规模出现爆发式增长。2015年，中国并购市场完成并购交易6497单，全年总并购金额30165亿元。2016年以来，数据显示，前三季度，总并购金额22137亿元，同比增长7.7%。层出不穷的“资本运作”也吸引了各路资金，市场上各类定增基金、并购基金比比皆是，甚至有的是引入银行理财和保险资金来加杠杆投资。但投资大佬们认为，“神话”正在破灭，这块区域在2017年可能出现局部风险。

　　肖志刚认为，过去几年利用融资并购来讲故事推高股价的“地雷”，或在2017年不断引爆。这些“地雷”可能集中出现在以环保、TMT为代表的行业，这些行业的部分融资并购在前两年的牛市推动下是高价购买，2017年业绩可能不达预期。尤其是部分并购重组背后存在加杠杆情况，将对市场情绪造成较大冲击，或出现“慢刀子割肉”的离场效应。

　　监管层在2016年下半年开始有所防控。从强制退市到阻止各类跨界重组、跨境套利，借壳上市不断收紧，伴随着再融资批复时间日益延长，资管业务方面，行政力量也在杜绝脱实向虚，减少套利空间，IPO提速增加源头活水等。11月IPO核发批文52家，创出新高。朱雀投资认为，A股过往的常规是关起门来炒股票，尤其炒“小、差、重组、概念”，进行所谓“资本运作”。未来，制度变化将进一步驱动市场质变，主板IPO提速意味着供求关系开始改变，再融资、并购等审核趋严导致博弈“壳”资源和题材股风险加大，二三梯队公司的估值调整，同时流动性下降。此消彼长是自然的结果。面对渐行渐近的制度变革，投资者需思考如何打破常规去布局，才有可能赢得未来。

　　19家寿险公司万能险保费超百亿元 地板价等六类公司易遭险资举牌

　　随着前11个月保费数据的披露，寿险公司万能险的最新数据也出炉了。《证券日报》记者梳理显示，前11个月有19家险企的万能险保费超过100亿元，其中有3家超过千亿元。

　　从万能险占规模保费的比例来看，有19家中小寿险公司的万能险保费占规模保费的比超过50%，有12家占比超过70%，有5家占比超过90%，2家占比达到99%。

　　今年以来，由于万能险频繁参与举牌而备受市场关注。平安证券近期发布的研报表示：“从我们沟通的情况看，我们将保险公司举牌的上市公司分为六类：一是全国性股份制商业银行、龙头地产公司；二是估值便宜，分红较好，股息率较高，股价趴在地板的公司；三是保险公司已经重仓股票，仍然可能继续加仓，从而触发举牌；四是高现金流公司；五是股权分散，大股东持股比例不高；六是其他举牌行为，主要就是提升投资收益。”

　　万能险同比增长67%

　　保监会最新公布的数据显示，前11个月，70家寿险公司的保户投资款新增交费(万能险为主)达1.1万亿元，而去年同期的保费为0.67万亿元，今年同比增长67%。

　　记者查阅数据发现，前11个月万能险保费的增速已较去年下滑了近30个百分点，2015年万能险保费同比增速为95.2%。

　　这一变化与今年以来保监会对万能险出台的多项监管政策密不可分。年内保监会陆续出台了一系列政策，如《关于进一步完善人身保险精算制度有关事项的通知》、《关于强化人身保险产品监管工作的通知》、《关于加强保险机构与一致行动人股票投资监管有关事项的通知(征求意见稿)》等。在多份监管文件约束下，从今年5月份起，万能险每月新增保费明显下滑。

　　对于2017年的万能险增速，平安证券研报表示，万能险规模将有所收缩，随着连续的规范性文件出台，中短存续期产品占比未来将受到严格限制，万能险长期化意图明显，预计明年总体规模可能会略有收缩。

　　险资举牌将更规范

　　随着险资利用万能险举牌愈演愈烈，保监会颁布了一系列规章制度、并采取了专项整治行动，来规范举牌行为。保监会明确表示了对于激进的股权投资行为会采取必要的措施，不支持保险资金短期大量频繁炒作股票，应秉承价值投资、长期投资和稳健投资原则，审慎开展投资运作，防范投资风险。

　　多家券商研报表示，2017年，激进的险资举牌行为将得到遏制，险资举牌将更加规范。

　　对于险企利用万能险举牌背后的原因，平安证券认为，我国万能险与美国相比保障性差、实际存续期短、结算利率过高。从期限看，我国万能险虽然满足保监会5年以上期限要求，但实际存续期较短(考虑退保)，美国万能险是长期寿险；从保障情况看，美国万能险保额保费较高；从收益情况看，我国万能险结算利率较高，为4%-6%。这些特征导致我国万能险在资产配置方面较为激进。