民航“十三五”规划明确五大任务 四股受青睐(附股)

　　中国国航:Q3客座率提升显著 投资收益环比修复

　　中国国航 601111

　　研究机构：长江证券 分析师：韩轶超 撰写日期：2016-11-01

　　事件描述

　　中国国航公布2016年三季报,前三季度实现营业收入854.48亿元,同比增加3.72%;归属母公司净利润为72.27亿元,同比增加15.07%,对应EPS为0.59元/股。其中,三季度实现营业收入319.23亿元,同比增长2.22%;归属母公司净利润为37.69亿元,同比增加61.68%。

　　事件评论

　　Q3客座率提升居三大航之首。三季度,公司可用座公里同比增长7.63%,旅客周转量同比增长9.19%,客座率同比提升1.18个百分点。其中,客座率提升幅度显著高于东航和南航,扭转了上半年客座率略有下降的情况。具体来看,国内线客座率同比大幅提升1.73个百分点;国际线客座率基本持平,同比微增0.04个百分点。

　　三季度毛利率略降,销售费用率再次降低。三季度航油国内出厂均价同比下降9.74%,油价红利收窄叠加单位收入下跌,单季毛利率环比下降2.46个百分点至27.61%,在三大航中仍处于较高水平。整体来看,公司前三季度毛利率为24.78%,同比基本持平。公司持续扩大机票直销比例,三季度销售费用率同比下降0.8个百分点至4.34%,低于前三季度4.96%的费用率水平。

　　汇损降低助推净利增长,投资收益环比修复。三季度,人民币汇率基本保持稳定,累计贬值约0.7%,远低于去年同期的4.05%。同时,公司积极降低美元负债,美元敏感性下降,最终财务费用仅为13.46亿,远低于去年同期的41.24亿。最终,单三季度公司归属净利润同比增长61.68%至37.69亿元。另一方面,三季度投资收益实现2.26亿元,相比二季度扭亏为盈。相比去年,投资收益仍同比下跌55.15%,预计主要受国泰航空的拖累,且其经营业绩呈现改善趋势。

　　维持“增持”评级。考虑到:1)提直降代将持续增厚利润;2)同汉莎联营,有利于稳定欧洲航线的票价水平;3)定增计划稳步推进;4)油价因OPEC限产协议具有上行风险。预计公司16-18年的EPS为0.61元、0.77元和0.82元,维持“增持”评级。

　　风险提示:欧线需求大幅减少;成本大幅增长;人民币大幅贬值  

　　南方航空:债务结构调整初现成效

　　南方航空 600029

　　研究机构：国海证券 分析师：冯胜 撰写日期：2016-11-03

　　事件:

　　公司发布三季报:2016年前三季度实现归母净利润为64.41亿元,较上年同期增37.45%;营业收入为866.52亿元,较上年同期增1.52%。其中,公司第三季度归母净利润为33.09亿元,较上年同期增179.48%;营业收入为325.74亿元,较上年同期增1.76%。

　　投资要点:

　　毛利率增加带动公司业绩增长公司2016年前三季度毛利率为19.54%,较去年同期增加1.52pct,其中第三季度毛利率为21.87%,较去年同期增加3.36pct。航空煤油前三季度平均价格约为50.41美元/桶,较去年同期下跌26.12%,南航作为国内机队规模最大的航空公司,成本端对航空煤油价格的敏感性最高,燃油成本的减少将有效带动公司业绩增长。我们认为四季度航空煤油价格较去年同期成本端优势消失,预计公司四季度毛利率可能会有小幅下降但全年毛利率有望高于2015年的18%。

　　国内航线增速回升明显,单位收入增速下降趋缓南航国内航线三季度客运量和客座率出现较为明显的回升,收入客公里累计增速较上半年降幅趋缓且保持正增长态势。由于公司国内航线收入约占总收入的77%,且客运业务收入在国内航线占比约为97%,因此在单位收入保持小幅增长的态势下,公司国内航线客运量和客座率的明显回升,带动了公司三季度的业绩增长。

　　财务费用大幅减少,投资收益增幅明显公司2016年前三季度财务费用38.25亿元,同比下降33.9%,其中第三季度财务费用仅为10.71亿元,远低于去年同期的45.95亿元。主要是公司正积极调整债务结构,通过发行债券等形式减少美元负债占比,从而使得人民币汇率三季度较去年同期贬值4.98%的情况下,公司的汇兑损失却大幅减少。我们认为四季度人民币汇率大幅走贬的可能性较低,预计年末贬值幅度较去年同期约在4%左右,与去年78.26亿元的财务费用相比,今年有望维持在50亿以内,对公司净利润贡献明显。此外,公司2016年第三季度投资收益为4.11亿元,环比增加1.8倍,同比增加1.39倍,也为公司三季度业绩增长提供了助力。

　　盈利预测和投资评级:维持买入评级考虑到公司对美元兑人民币汇率敏感性降低,人民币汇率继续大幅走贬的可能性不大,加之公司国内航线营收占比较大且增速有小幅回升,因此我们上调公司2016-2018年EPS至0.59元、0.63元和0.6元,对应PE为12倍、11倍和12倍,目前估值较低,给予“买入”评级。

　　风险提示:1)国际原油价格触底回升风险;2)人民币汇率大幅贬值;3)经济下行压力增大影响航空需求;4)公司业绩表现不如预期。

　　上海机场:低估值 盈利能力强劲 攻守平衡

　　上海机场 600009

　　研究机构：国金证券 分析师：苏宝亮 撰写日期：2016-12-02

　　业绩简评

　　上海机场日前公布10月份运输生产情况简报;公司10月份完成飞机起降架次4.11万架次,同比增长5.47%;旅客吞吐量564.94万人次,同比增长8.37%;货邮吞吐量31.67万吨,同比增长11.01%。

　　经营分析

　　机场时刻放量受限,产能富裕长期增长稳健:上海机场2016年前10个月累计完成飞机起降架次约40万架次,同比增长7%;旅客吞吐量达到5549万人次,同比增长10%。进入10月份国际航线增速放缓,而国内航线增速较前三季度有所回暖。从全年来看,今年公司由于受到民航总局对准点率要求,其加班、包机及新增航线的申请受理被停止,机场产能放量受到限制,所以飞机起降架次及旅客吞吐量增速较去年有所放缓。但是从长期来看,公司第四跑道投入运营、T1航站楼改造完成,使得其相比较国内其他枢纽机场仍有较大的利用空间。上海机场设计年旅客吞吐量为7700万人次,高峰小时起降容量为90架次,现利用率均不到90%。而且浦东机场正在进行第三期扩建工程,待2019年竣工机场年吞吐量能力将进一步提升。

　　内生增长强劲,估值处于低位,适合价值配置:上海机场盈利能力可观,前三季度ROE为9.75%,净利率为42.3%,在机场板块中最高。同时本年度集团公司对公司关联交易的场地租赁费由原每年约4.4亿元上升至6亿元,排除该成本增加因素,公司前三季度扣非后净利润同比增加约15%,同时公司受迪斯尼及上海自贸区效应,远期旅客吞吐量有望突破1亿人次,内生增长依旧强劲。公司股价在弱市中相对收益非常明显,同时在上证综指涨幅较大的年份中,例如2006-2007年,2009年和2014年,涨幅也很可观,可谓攻守平衡。当前股价对应2016年PE为19倍,处于较低位置。作为优质中盘蓝筹,适合价值配置。

　　投资建议

　　公司产能富裕,保障业绩长期稳健增长。盈利能力强,估值处于低位,攻守平衡,相对收益明显。预计2016-2018每股EPS为1.47元、1.7元、1.96元,对应PE为19倍、16倍、14倍,给予“买入”评级。

　　风险

　　民航需求增速下滑;新增航线航班持续受限制;浦东航油的投资收益下滑等。   

　　深圳机场:施行双跑道试验性运行 推行航空产业一体化服务

　　深圳机场 000089

　　研究机构：海通证券 分析师：虞楠,张杨 撰写日期：2016-11-11

　　深圳机场公布2016年10月经营数据。旅客吞吐量7月达到365.75万人次,同比增长4.1%,1-10月累计达到3477.15万人次,同比增长5.0%。10月货邮吞吐量9.92万吨,同比增长14.4%,1-10月累计达到90.9万吨,同比增长9.8%。10月航空器起降2.72万架次,同比增长3.9%,1-10月累计达到26.30万架次,同比增长3.2%。

　　10月份流量稳定增长。10月机场流量稳定增长,实现旅客吞运量同比增长4.1%,货邮吞吐量同比增长14.4%,航空器起降架次同比增长3.9%。

　　施行双跑道试验性运行,提升公司营运效率。深圳机场自2016年8月18日正式施行双跑道向南独立离场的试验性运行,在过去两个月内航班正常放行率显著提升。该项决策的施行,使得深圳机场进离场飞行程序在现有的空域环境下得到了最大优化,明显缩短了航空器起飞后转弯距离。此外,航班地面滑行时间缩短至13.78分钟,同比原先缩短5.06分钟。在此期间,月平均航班放行正常率为86.11%。9月份航班正常放行率为84.00%,在国内27个千万级机场中排名第7;10月份航班正常放行率为88.81%,同比上月提升5.22个百分点。基于该项措施的有效性,未来深圳机场或将相继推行相关平行仪表进近模式(即航空器可以在两条平行跑道上保持前后距离同时落地)的研究,从而进一步提高航空器运行效率。

　　增设异地候机楼宇,推行航空产业一体化服务。2016年10月30日,顺德首个深圳机场异地城市候机楼--顺汽城市候机楼正式投入运营,这一候机基地的增设无疑推进了两地陆空运输的无缝对接,候机乘客前往深圳机场的行程时间最短可以缩减至1.5个小时。当前,顺汽城市候机楼设有三个服务平台,航班信息服务平台提供航班查询系统,及时与深圳机场相连,实现航班信息共享;售票平台提供航班客票预订和出票服务;候机服务提供及时办理值机和乘机手续。该项方案的推行无疑使得深圳机场的旅客体验到更为标准化、跨区域和个性化的高端航空服务,使得乘客的出行更为便捷、高效和优质。该项方案在打造深圳机场品牌效应的同时,也将凸显一定的相对优势,为提高公司未来营收创造更为有利的条件。

　　投资建议。我们预计公司2016-17年的EPS分别为0.32元和0.44元。自深圳机场下半年推行双跑道运营模式以及增设异地候机基地的相关计划,公司未来发展将呈现上升优势,营业收入将持续保持上升趋势。给予2016年30倍PE,目标价9.6元,维持公司“增持”的评级。

　　风险提示。经济持续下行的风险,人民币汇率的大幅波动。