国轩高科:三元电池加速布局,明年将成收获之年

　　事件描述

　　国轩高科发布2016 年三季报，报告期内实现收入34.23 亿元，同比增长128.37%；归属母公司净利润7.38 亿元，同比增长122.09；EPS 为0.84元。其中3 季度实现收入10.23 亿元，环比下滑16%；归属母公司净利润2.04 亿元；环比下滑10%，2 季度EPS 为0.23 元。公司同时预计全年实现净利润10.23-11.98 亿元，同比增长75%至105%。

　　事件评论

　　政策调整影响业绩，看好四季度抢装行情。（1）由于新能源车补贴政策未能落地，使得三季度整车产销相对低迷，公司收入、利润均出现环比收缩，预计4 季度政策落地后行业将出现抢装潮，公司出货将大幅增长；（2）大部分电池厂三季度库存快速攀升，公司库存相比2 季度仅增长0.4 亿元达到6.31 亿元，风险依旧可控；（3）由于产品竞争力较强，价格坚挺，公司三季度销售毛利率小幅上升0.4%至48.1%，销售净利率下降0.6%至21.6%；（4）受财政补贴未落地影响，新能源车各环节付款条件受到一定影响，再加上销售规模扩大，公司三季度应收账款规模扩大6 亿元达到26.4 亿元，预计补贴到位后将有所回落。

　　三元电池加速布局，明年将成收获之年。（1）三元电池能量密度优势突出，是未来动力电池主要发展方向，在乘用车、物流车、轻客上应用比例有望快速提升；（2）公司加速扩张三元电池业务，三季度起合肥三期与莱西基地分别有3.5 亿与3 亿Ah（共计约2.34GWh）三元电池陆续投放，明年将进一步扩大产能；（3）明年新能源车产量或达65-70万辆，其中乘用车、物流车是增长主力，三元电池需求将大幅增长，公司凭借电池行业的深厚积淀，有望在该市场不断斩获重要订单。

　　客户资源持续开拓，产业链布局日趋完善。（1）商用车市场，公司除了与中通、南京金龙等主流车企有稳定配套外，还与航天万源、康盛股份合资成立电池工厂，不断开拓市场；（2）乘用车市场，公司三元电池有望在北汽、奇瑞等车企实现批量供货；（3）产业链布局不断深化，磷酸铁锂正极自主生产，成本和质量优势突出，三元正极自主化研发提速，高端隔膜与星源材质合资建厂以保障供应，东源电器子公司加速向直流型充电桩、车载充电机等新能源汽车配套产品转型。

　　投资建议：预计公司2016、2017 年EPS 分别为1.34、1.72 元，对应PE 为26、20 倍，维持买入评级！

　　风险提示：新能源车产业发展不及预期，公司项目推进不及预期