国药一致:重大资产重组已获批,国大药房业绩向好

　　公司动态事项

　　10月22日，公司发布2016年第三季度报告。公司2016年前三季度实现营业收入214.21亿元，同比增长8.85%；实现归属于上市公司股东的净利润7.23亿元，同比增长25.91%；实现扣非归母净利润5.79亿元，同比增长3.94%。

　　事项点评

　　主营业务增长稳定，毛利率小幅下降

　　公司2016年1-9月实现营业收入214.21亿元，同比增长8.85%。分季度来看，公司2016年第三季度实现营业收入73.32亿元，同比增长6.79%，环比增长4.22%。公司2016年1-9月实现归母净利润、扣非归母净利润分别为7.23亿元、5.79亿元，同比增长分别为25.91%、3.94%，归母净利润增速高于扣非归母净利润增速的主要原因是公司第二季度出售国药致君苏州67%股权产生了投资收益1.22亿元，扣非净利润同比增速低于营业收入同比增速的主要原因是毛利率Q3环比下降0.67pp。

　　重大资产重组已获批，国大药房业绩向好

　　公司于9月28日公布了《资产出售,发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(修订稿)》，拟以致君制药51%股权、致君医贸51%股权、坪山制药51%股权和坪山基地整体经营性资产合计交易作价25.11亿元认购现代制药新发行的股份8,641.85万股，约占现代制药发行完成后总股本的15.56%；拟向国药控股发行5,505.77万股收购国大药房100%股权、佛山南海100%股权、广东新特药100%股权；拟向国药外贸发行532.30万股收购南方医贸51%股权；拟向平安资管定向发行511.43万股募集资金2.74亿元用于支付11名自然人少数股东持有的南方医贸49%股权。

　　置入标的公司中，国大药房作为全国性医药零售龙头企业与公司主营业务医药分销业务形成协同效应，国大药房一方面可以在药品品类、物流配送等方面受益于公司强大的上游药企资源与医药分销网络，另一方面可以受益于公司在两广地区雄厚的渠道优势，与地方医院等医疗机构建立战略合作关系，承接处方外流。公司发挥批零一体化及运营一体化优势，打造与医院形成有效协同和机制互补的医疗合作药房品牌，截至2016年6月拥有DTP药房达17家，销售规模超过2亿元，成为医院客户首选的“医疗合作药房”合作伙伴。

　　公司重大资产重组方案于9月27日收到证监会审核通过，现代制药于近日收到商务部审查批复，本次重大资产重组实施的前提已具备，预计公司于第四季度将完成股权交割、过户、工商变更等事宜，进而实现并表。

　　根据公司公告披露，国药控股承诺标的公司佛山南海、广东新特药、国大药房2016 年净利润分别不低于4,738.56 万元、1,916.70 万元、9,846.61万元， 南方医贸承诺标的公司南方医贸2016年净利润分别不低于3,988.07万元，根据已披露标的公司业绩，佛山南海、广东新特药、国大药房、南方医贸2016年1-4月分别完成年度业绩承诺的28.66%、10.15%、80.76%、39.83%，预计国大药房2016年净利润将大幅优于业绩承诺。

　　根据公司重大资产重组的相关公告内容，我们进行了备考盈利预测，假设不考虑重组后公司拥有现代制药15.56%股权每年带来的投资收益的情况下，资产重组完成且合并报表范围变更后，预计16、17年实现EPS为2.50、2.74元。

　　风险提示

　　公司风险包括但不限于以下几点：资产重组进度不及预期风险；两票制、药品招标等行业政策风险。

　　投资建议

　　未来六个月，给予“谨慎增持”评级

　　预计16、 17年实现EPS为2.49、 2.69元，以10月26日收盘价70.64元计算，动态PE分别为28.41倍和26.25倍。同类型可比上市公司16年市盈率中位值为28.92倍，公司市盈率略低于行业平均水平。我们认为，公司有望在第四季度完成资产重组后，一方面受益于产业链整合的协同效应，降低公司运营成本的同时提高经营效率，另一方面发挥批零一体化龙头企业和全国性经销网络的规模优势助力国大药房迅速扩张，受益于两票制等行业政策，提高公司整体的盈利能力和竞争力， 维持“谨慎增持”评级。