国药股份:国企改革稳步推进,重组打开成长空间

　　投资要点

　　事件:公司2016Q1-Q3实现营业收入99.2亿元(+9.3%)、归母净利润4.4亿元(+11.2%)、扣非后归母净利润4.3亿元(+12.2%)。

　　业绩稳健增长,费用率下滑明显。1)公司收入增速为9.3%,保持稳健趋势。公司区域商业龙头地位逐渐强化,在巩固麻药原有基础上不断强化基层非目标市场使用,同时积极探索器械与检验整体方案等增值项目,预计下半年收入将稳定增长。2)毛利率同比下滑0.41个百分点,我们认为主要受毛利率较高的医药工业收入占比变化所致。3)期间费用率同比下降0.68个百分点,其中销售费用率约为1.49%,同比下降约0.38个百分点;由于公司将原有的外部借款替换为内部借款,提高了集团内部资金使用效率,使得期间内财务费用下降约2217万元。

　　国企改革稳步推进,重组打开成长空间。公司国企改革已取得实质性进展,于2016年8月公告重组预案。重组完成后,国控北京、北京康辰、北京华鸿和天星普信的控股权将进入上市公司。通过对各目标公司的整合,公司将成为:1)国药控股属下北京地区唯一的医药分销平台,预计整合后在北京市场市占率达到20%以上,区域龙头优势进一步突出;2)全国最大的麻精特药一级分销平台,该平台年市场份额保持在80%左右;3)通过对各目标公司的整合,将有助于丰富公司直销、分销产品构成,拓宽渠道,形成在新特药、生化药品、血液制品、抗肿瘤、胰岛素、心脑血管等用药领域的竞争优势。

　　盈利预测及评级。暂不考虑资产重组影响,预计2016-2018年EPS分别为1.21元、1.36元、1.51元,对应PE分别为26倍、23倍、21倍(若考虑重组影响,则公司2017-2018年备考EPS分别为1.58元、1.77元,对应PE分别为20倍、18倍)。公司区域配送能力强,重组完成后将独占北京地区麻精特药市场,对血制品、新特药等配送市场处于领先地位,在两票制背景下,其区域优势有望加强,维持“增持”评级。

　　风险提示:重大资产重组进展或低于预期,行业政策风险。