启明星辰:切入云安全和智能终端领域,内生外延共同推动业绩高增长

　　公司于10月25日晚发布2016年三季报,年初至报告期末,公司实现营业收入10.23亿元,同比增长20.88%,实现归属于上市股东的净利润3753.70万元,同比增长36.20%;其中三季度单季公司实现营收4.51亿元,同比去年三季度提升21.97%,归属于上市股东净利润3676.04万元,同比28.25%。公司预计2016年全年实现归属于上市公司股东净利润3.26亿元至3.46亿元,同比变动幅度为33.54%至41.73%。

　　内生外延共同推动业绩高速增长。公司三季度和全年继续延续了高速增长的趋势,业绩表现符合预期。

　　我们认为主要原因在于:其一,目前安全行业持续向好,国家层面对网络安全的重视达到了前所未有的高度,《网络安全法(草案)》颁布对国内信息安全建设产生了积极的助推作用,行业逐渐步入黄金发展期。公司作为行业龙头,布局完善,在党政军等关键领域具有较高品牌效应,将直接收益行业景气度的提升。其二,公司坚持外延并购的战略,安方高科并表增厚公司业绩。

　　外延并购稳步推进,逐步完善产业链布局。公司报告期内通过外延和合作进行了一系列产业布局:(1)公司取得了安方高科100%股权以及书生电子剩余25%的股权;(2)启动了对川陀大匠85%的股权收购事项:完善数据防泄密、终端安全、移动应用、数据库等领域的积累;(3)并入赛博兴安:提升公司在边界防护、网络传输加密、加密认证和数据安全等方向优势,与公司产品线形成直接互补;同时帮助公司纵深党政军领域客户(并入后公司党政军客户占比将上升至60%),在客户价值变现能力上进一步拉开公司与同行业的差距,巩固公司行业优势地位;(4)与北信源等强强联合,合资拓展终端安全产品线:各方共同向合资公司注入产品著作权与源代码,整合技术优势与客户优势,形成企业级终端防护的顶尖品牌。

　　加大投入行业新方向,切入云安全和智能终端领域。公司针对新兴技术持续加大研发投入,支出较期初增长207.37%。在新IT浪潮下,云技术快速发展,逐步成为行业发展的新方向。公司通过联手腾讯、华为等互联网巨头前瞻性布局新领域,与巨头共同拓展混合云、公有云等新服务,报告期内公司快速推出云SOC产品、云检测和云扫描等一系列云安全业务,抢占云安全蓝海市场。与此同时,公司近日公告宣布投资1000万美金参股Cloudminds,切入人工智能云服务和智能终端领域,未来或将实现人工智能云与公司的安全解决方案以及终端方案的结合,形成新的云到端安全解决方案,随着云产业的兴起,有望成为公司业绩增长的新看点。

　　盈利预测:我们维持对公司的盈利预测,预计公司16、17、18年实现归属母公司净利润分别为3.44、4.89、6.62亿元,分别同比增长41%、42%、35%,2016-2018年EPS分别为0.40、0.56、0.76元/股。一方面,信息安全行业正在逐步进入高速成长期;另一方面,公司凭借在技术、产品线、渠道等方面的领先优势,将最先且最大化享受行业景气度快速提升,同时公司前瞻布局云安全和数据安全等行业新领域,力争在行业演进中继续抢占行业战略制高点。故我们认为公司未来持续快速增长的可预见性、持续性及稀缺性均较强,公司未来蕴含较大发展潜力及投资价值,维持“买入”评级,目标价30元,对应53*17PE。

　　风险提示:信息安全行业竞争加剧;相关支持政策力度不达预期;并购整合风险