长园集团:智能制造布局深入,未来持续受益于电改及电网智能化

　　事件：

　　2016 年10 月22 日，公司发布2016 年三季报。1-9 月公司营收39.5 亿元，同比增长40.40%；实现归属于上市公司股东的净利润为4.53 亿元，同比增长36.74%;前三季度EPS 为0.39 元。第三季度内公司实现营收15.26 亿元，同比增长23.17%，环比增长16.68%；实现归属于上市公司股东的净利润为1.83 亿元，同比增长1.19%，环比增长9.41%,第三季度EPS 为0.14 元。

　　观点：

　　公司1-9月营收大幅上涨，业绩符合预期。1-9月公司营收39.5亿元，同比增长40.40%；实现归属于上市公司股东的净利润为4.53亿元，同比增长36.74%；前三季度EPS为0.39元。业绩符合预期。

　　智能制造布局深入，保持强势增长。公司2014年收购自动化检测龙头珠海运泰利100%股权，后又收购非标自动化设备优质企业道元实业20%股权作为补充，今年又收购数控裁剪装备龙头长园和鹰80%股权，同时运泰利子公司珠海赫立斯电子收购高端电子产品EMS企业安讯科25%股权，长园集团完成在测试设备、数控裁剪装备、电子制造领域的布局，打造出智能制造领域强势龙头。前三季度，运泰利营业收入比上年同期大幅增加约6.63亿元，长园和鹰今年8月开始并表，长园和鹰本年累计向公司贡献营业收入约1.65亿元。国内服装生产行业中自动化率的提升是一大趋势，我们看好长园和鹰未来的增长及对公司业绩的持续贡献。运泰利在消费电子领域已经和国际某知名消费电子企业绑定，客户强粘性为公司稳定发展奠定基础。目前运泰利前三季净利润已经达到今年全年承诺（1.7亿元），我们看好运泰利年底及明年超预期表现。

　　智能电网业务增收明显，未来持续受益于电改及电网智能化。前三季智能电网设备板块营业收入增长约2.8亿元，表现不俗。公司在今年2月募资8亿，合计投资9.04亿用于智能电网项目，该项目的目标是实现智能变电站产品、智能配电网产品和电网继电保护装置等产品的规模化生产，并推进其他方向的研发。公司传统的电网产品市场地位稳固，再加上对新项目研发和生产的大力投入，我们判断公司未来将在国家电力体制改革、智能电网发展的大趋势中深度收益。

　　电动车相关材料有所增长，扩产添加剂外延隔膜。公司2014年收购江苏华盛切入电解液添加剂领域，持续保持龙头地位，上半年增资2.76亿扩产，明年产能将翻倍达到6000吨。公司参股子公司星源材质年初与国轩高科在合肥庐江投资建设锂离子电池隔膜生产线，一期年产能8000万平米，其中动力锂电湿法隔膜产线2条，陶瓷涂覆产线4条，优先全部向国轩高科供货。8月9日，长园集团增资1亿元参股中锂新材10%股权，中锂新材将新建8条新能源汽车专用高端锂电隔膜湿法产线，全部建成后年产能将超过3亿平方米。

　　结论：

　　我们预计2016-2018年公司归母净利润分别为7.16亿、8.88亿、10.65亿元，对应EPS分别为0.54元、0.67元、0.81元，业绩增速分别为59%、28%、22%，对应的PE分别为25.6、20.6、17.2。考虑到公司未来“智+电+车”三块业务齐头并进，公司在技术研发、管理经营、外延并购整合上的能力都非常优秀，目前强势发展格局已现，首次覆盖，我们给予公司“强烈推荐”评级，6个月目标价20元，对应2017年29.9倍PE。