业绩符合预期，血制品继续快速增长

　　事件：华兰生物公布3季报。(点评内容详见正文)

　　业绩符合预期。华兰生物前3季度收入、净利润、扣非净利润分别同比增长26.62%、32.17%和33.19%，EPS 0.65元，净利润增速完全符合我们此前预期的33%。单季度来看，第3季度收入同比增长21%，低于上半年，我们判断主要是疫苗收入下降的原因；第3季度扣非净利润同比增长33.3%，与上半年基本相同。

　　应收账款上升较快，主要是账期适当放宽。3季报应收账款相对年初增长了214%，我们判断原因主要是，由于公司今年血制品产量大幅增加，因此适当放宽了对供应商和医院的回款期限要求。合并报表应收账款周转率5.4次，同比仅下降0.5次，尚不明显，可能是疫苗业务应收减少抵消了血制品应收上升。专营血制品的母公司3季报应收账款相对年初增加447%，应收周转率3.3次，同比下降2.6次，应收周转率下降幅度较大。我们认为，白蛋白在大城市已经竞争较为激烈，适当放宽账期是正常的商业逻辑。

　　血制品快速增长。

　　风险提示：提价不及预期；疫苗和基因公司亏损过大。