收入保持快速增长，产品结构升级明显

　　事件描述：

　　公司发布三季报，前三季度实现营收23.77亿，增长28.9%，归母净利润3.25亿，增长30.34%。业绩基本符合预期。

　　我们的观点：

　　1、Q3营收保持快速增长，利润增速环比Q2有所提升。

　　2、产品升级明显，毛利率稳步提升。

　　3、期待产能和销售网络协同效应显现：公司前三季销售费用达到3.8亿，增51.74%，主要系产品配送服务费、人力成本和宣传制作费增加所致，销售费用率提升2.42pcts至16.02%，在市场开拓初期费用率处在较高的水平；管理费用同比增长18.32%，费用率基本持平。分季度看，Q3销售费用率同比提升2.19pcts至15.99%，但环比Q2有所下降，Q3公司布局速度开始趋稳，进入消化期后开始有意识有意识地控制费用。我们认为，前期的市场拓展会导致费用增加，但随着产能布局的完善以及规模效应的释放，产能和销售网络的协同效应将开始显现，利润承压将逐步减轻。预计石家庄和东莞厂11月左右开始投产，之后跨区域运输导致的高费用问题会逐步得到缓解。

　　4、盈利预测与评级：我们预计2016-2018年EPS 分别为0.98元，1.29元和1.69元（不考虑摊薄），对应PE 为45 倍、34 倍、26 倍，维持“推荐”评级。

　　5、风险提示：1）市场拓展不及预期；2）食品安全事件。

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