宝钢股份:三季度盈利持续改善

　　业绩概要：宝钢股份发布2016 年前三季度业绩报告，公司2016 年1-9 月实现营业收入1334.35 亿元，同比增长9.20%；实现扣非后归属于母公司股东净利润55.86 亿元，同比增长169.22%，EPS 为0.34元。其中三季度单季盈利19.04 亿元，折合EPS 为0.13 元；去年同期实现扣非后归属于母公司股东净利润20.75 亿元，EPS 为0.14 元，其中三季度单季盈利-10.69 亿元，EPS 为-0.06 元；

　　公司三季度盈利继续改善：公司近四季度单季扣非净利分别为-9.90 亿元、15.20 亿元、21.62 亿元以及19.04 亿元，虽然三季度单季盈利环比二季度小幅下滑，但仍然处于较高盈利区间，显示公司盈利处于持续扩张状态。从行业层面而言，始于8 月底的钢价回调和焦炭等原材料价格持续上涨，对9 月行业盈利造成负面影响，但这对公司业绩影响明显小于行业其他多数公司。这主要是由于公司产品结构以板材为主，尤其是高端汽车板销量稳居国内市场第一，在汽车销量超预期增长背景下公司板卷盈利依然可以保持较高水平。此外，从同比角度来看，去年三季度公司由于汇兑损失造成的其财务费用高企（今年财务费用比去年同期减少15.4 亿元）也客观上造成了今年单季盈利同比明显回升；

　　关注宝武钢铁集团兼并重组：今年9 月份，宝钢、武钢发布联合公告，武钢集团将整体划入宝钢集团，后者更名为中国宝武钢铁集团有限公司，两家集团旗下的武钢股份与宝钢股份将实施换股，双方异议股东可获得由现金选择权按照各自换股价格支付的现金对价。由于宝钢、武钢原本就是国内领先的板材生产企业，强强联合后，未来宝武钢铁集团在汽车板、家电板以及硅钢等领域市场占有率将显着提升，有利于增强公司在细分产品领域话语权，提高产品议价能力。但考虑到国企在兼并重组中仍存在不少问题有待解决（产权制度模糊导致的所有者缺位），整合之后的宝武钢铁集团效率会有多大提升仍需进一步观察；

　　三季度行业需求持稳：三季度钢铁消费继续增长，一方面源自于经济总体保持稳健，在基建和地产拉动下，一些后周期行业如机械、汽车等产业链行业持续好转，尤其是冷轧系用钢需求旺盛，主要生产钢企订单出现超订情况。而最新数据显示，9 月份基建和房地产投资数据都出现稳步回升，建筑回暖对钢铁行业需求支撑性强。另一方面商品市场价格连续上涨本身会创造需求，库存周期启动，产业链前期主动补充库存对三季度整体亦有正面贡献；

　　关注四季度下游需求演变：十一长假期间近20 个城市相继出台了房地产限购政策，导致市场对产业链相关周期品中期需求担忧加剧。相对于调控政策而言，我们更关注的后期货币政策是否转向，利率环境被迫收紧是后期周期品最核心风险。从目前情况判断，我们倾向于政策意图并非一味打压房地产市场，热点城市库存较低，扭转价格上涨方向难度较大。热点地区交易成本增加后有利于向三四线城市外溢，同时政策上加大土地供给，有利于房地产投资后期恢复，对周期品需求构成支撑；

　　投资建议：公司作为业内龙头企业，板卷尤其是高端汽车板的盈利能力要远强于行业平均水平，今年宏观经济恢复不仅带来行业盈利的改善，更为宝钢股份的业绩高增长奠定了坚实基础。我们预计公司2016-2018年的EPS 分别为0.45 元、0.40 元以及0.38 元，维持“增持”评级。