卫星石化:三季度业绩激增，在建项目具高预期值

　　公司动态事项

　　卫星石化2016年三季报称，2016年前三季度，公司实现营业收入34.59亿元，同比增长7.12%，归属于母公司股东净利润9938.69万元，同比增加144.11%；其中，第三季度实现营业收入12.73亿元，同比增长21.75%，归属于母公司股东净利润8391.44万元，同比增加175.75%。2016年度净利润预期为1.5-2.0亿元。

　　事项点评

　　产品涨价带动盈利大幅提升

　　公司主营产品覆盖丙烯、丙烯酸、丙烯酸酯及丙烯酸酯纺织乳液等，是全国首家拥有C3产业链一体化的上市公司，具有一定成本控制优势。

　　丙烯酸酯中占比较大的丙烯酸丁酯和辛酯价格在三季度较年初和年终均有小幅提升（较年初约上涨10%）。丙烯及丙烯酸产品价格今年也处于底部回暖状态，目前价格均较二季度末提升20%左右。根据百川资讯统计，2016年内几乎没有大规模新增丙烯酸及丙烯酸酯产能，价格支撑力尚可。

　　受OPEC冻产协议影响，油价回升动力十足，带动石油下游产品价格上涨。须关注近期丙烷价格上涨带来的丙烯、丙烷价差缩小影响，但公司推进丙烷的贸易业务，将有效缓解丙烷价格波动带来的风险。(注：根据公司公告中提及，丙烯与丙烷价差=丙烯华东月均价-[丙烷FEI月均价*(1+1%)*(1+17%)+77元/吨]*1.207，其中丙烯华东月均价为含税价，丙烷FEI月均价为到岸价，1%为液化丙烷进口关税税率，17%为增值税税率，77元/吨为单位丙烷装卸费，1.207吨丙烷可制成1吨丙烯）

　　对于10月17日发生的BASF在路德维希港运输管道爆炸带来的影响，我们认为不应过度解读，尽管两套蒸汽裂解装置及包含乙烯、丙烯在内的24套装置中断停车，但据10月20日BASF透露消息称两套蒸汽裂解装置正在逐渐重启，大多数受影响装置也将在未来几天逐渐重启。因此，产品短期内出现的价格波动持续性不强。下游全面开花在即

　　公司半年报中披露，年产45万吨丙烯及30万吨聚丙烯项目已经取得了相关批复，其中年产30万吨聚丙烯项目已于二季度末基本完成主体设备安装，预计年底前完成项目中交并试生产；SAP二期年产6万吨装置预计年底建成投产。尽管SAP项目在去年及今年半年报中显示毛利率仍为负值，但SAP主要市场（婴幼用品、成人失禁用品等高吸水产品）受二胎政策开放、老龄化加速等因素影响，将存在较大成长空间。并且，公司正在积极布局转型，产品将面向中高端市场客户。因此，SAP二期年底竣工将能够满足下游客户需求并增强生产稳定性。

　　投资建议

　　综合以上所述，我们认为依托C3 产业链一体化布局及SAP 战略转型等，将在未来为公司业绩带来较大增长空间。

　　潜在催化剂：

　　1.丙烯酸酯价格上涨（诱因：国内其他重要生产线停车检修或出现安全、环保隐患关停；石油下游产品跟涨带动产业链提价效应传导）

　　2. SAP 项目签约完成，优质订单落地（据10 月21 日公司关于非公开发行股票申请文件反馈意见的回复中初步估算，相比前两年，SAP 项目建成后将能够产生较为可观的利润，项目投资税后财务内部收益率24.68%）

　　盈利预测与估值

　　我们预测公司2016、2017 年营业收入分别为49.4 亿元和61.06 亿元，增速分别为17.99%和23.60%；归属于母公司股东净利润1.64 亿元和1.83 亿元，增速分别为137.65%和11.72%；全面摊薄每股EPS 分别为0.14 和0.16 元，对应PE 为53.37 和47.71 倍，未来六个月内，新增 “谨慎增持”评级。

　　风险提示

　　丙烷等原材料价格波动；生产工厂出现重大安全事故；丙烯酸及丙烯酸酯全国产能扩张，重点关注安胜化学哈密合成新材料有限公司40万吨/年丙烯酸及25万吨/年丙烯酸酯生产线建设进程及邦丽达（福建）新材料股份有限公司20万吨/年丙烯酸、12万吨/年冰晶丙烯酸及12万吨/年丙烯酸丁酯生产线建设进程。