小天鹅A:收入延续稳健增长，盈利能力持续提升

　　事件描述

　　小天鹅A 披露其16 年三季度财报，具体如下：报告期内公司实现主营收入120.56 亿元，同比增长25.42%，其中三季度实现40.71 亿元，同比增长15.98%；实现归属净利润9.13 亿元，同比增长33.16%，其中三季度实现3.32 亿元，同比增长30.28%；实现EPS 1.44 元，其中三季度实现0.53 元。

　　事件评论

　　整体表现优于行业，收入延续较好增长：在洗衣机行业整体延续前期稳健表现背景下，公司内外销出货均实现超越行业增长从而使得单季主营增速仍实现较好增长；出口方面，受益于人民币贬值及海外市场持续开拓，公司当季出口增速环比有所提升，同时在内销方面，公司表现优于行业且市场份额持续提升，综合前三季度情况看，内外销均实现高增长且增速较为均衡；总的来说，基于产品力提升、营销模式转型及持续加大海外市场投入，预计公司收入端表现或持续好于行业。

　　费用率显着下行，盈利能力持续改善：受当季内外销结构变化影响，三季度公司毛利率小幅下滑0.51pct，而在费用率方面，由于持有理财产品规模增长使得存款规模下降及汇兑收益小幅下滑使得当期财务费用率提升1.26pct，不过规模效应显现及费用管控加强使得公司销售及管理费用率下滑显着并带动单季期间费用率下行1.70pct；总的来说，尽管毛利率小幅回落，但在费用率明显下行及投资收益增加背景下，公司单季归属净利率提升0.90pct 至8.16%并使得业绩表现好于营收。

　　经营效率持续提升，现金牛股价值典范：除收入及利润增长外，公司也极为注重经营效率提升：一方面前三季度在实现9.13 亿归属净利润背景下公司经营性现金流净额达到19.27 亿元，另一方面在资金周转加速背景下，截止三季度末公司货币资金及其他流动资产合计规模同比增长40.22%至104.39 亿元，堪称现金牛股价值典范；后续伴随着“线下直发”等效率提升政策稳步实施，公司经营效率有望持续提升。

　　效率提升驱动稳健增长，维持“买入”评级：在洗衣机内销维持稳健增长、出口市场逐步回暖以及公司市场份额持续提升背景下公司收入端仍旧实现较好增长，且净利率提升使得公司业绩表现超出市场预期；考虑到公司产品力提升延续、海外市场投入力度加大以及经营效率持续改善，公司长期发展仍值得期待，且在手现金充裕也为公司股价提供安全缓冲垫；我们预计公司16、17 年EPS 分别为1.90 及2.28 元，对应目前股价PE 分别为17.24 及14.32 倍，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧，终端需求低于预期