克明面业:新增产能陆续投产,确保公司未来可持续增长

　　事件描述

　　克明面业(002661.SZ)公告 2016 年三季报，主要内容如下：

　　2016 年前三季度公司实现营业收入 14.33 亿元，同比增长 15.85%，归母净利润 0.95 亿元，同比增长 24.16%；归母净利率 6.62%，同比上升 0.44 个百分点。其中第三季度单季实现营业收入 4.86 亿元，同比增长 12.08%，归母净利润 0.33 亿元，同比增长 28.92%；归母净利率 6.82%，同比上升 0.89个百分点。

　　事件评论

　　三季度收入增速环比略降， 毛利率同比略有提升： 公司前三季度实现营业收入 14.33 亿元，同比增长 15.85%，其中单三季度收入增速环比略有放缓， 营业收入 4.86 亿元， 同比增长 12.08%， 预计主要受产品结构策略调整的影响。公司通过不断整合营销资源，加大营销投入力度，经营市场不断扩大， 确保公司营业收入实现较快速度增长。公司单三季度毛利率同比提升 0.32pct，达到 21.93pct，而前三季度毛利率同比下降 0.86pct，达到 21.49%。 同时，由于报告期内购买商品、接受劳务支付的现金增长率较大， 前三季度经营活动产生的现金流净额4143.8 万元，同比减少 50.25%。

　　单三季度三费率同比下降，利润保持较快增长： 公司单三季度销售费用率 9.48%，同比下降 1.00pct；管理费用率 3.99%，同比下降 0.96pct；财务费用率 0.06%，同比下降 0.45pct。同时，由于去年所得税税率相对较高，今年公司前三季度实际所得税率为 19.83%，同比下降3.94pct。单三季度公司归母净利润达到 0.33 亿元，同比增长 28.92%，归母净利率达到 6.82%，同比提升 0.89pct，利润保持快速增长。我们预计，今年全年公司利润端将大概率完成股权激励考核指标，收入端略有压力，预计四季度公司将采取调整产品结构及促销等营销手段提升销量。

　　新增产能陆续投产，确保公司未来可持续增长： 公司 2015 年挂面产量为 38 万吨，但是产能仅 20 多万吨，产能存在巨大的缺口。 公司目前遂平、延津以及武汉生产线均已完工投产，新增产能的陆续投产，将缓解公司产能瓶颈，充分保障了市场供给，确保公司未来可持续成长。 由于整体挂面市场的集中度仍然较低，公司市场占比份额并不高，因此未来仍有较大的潜在发展空间。 我们预计 2016/2017 年公司 EPS分别为 0.40/0.49 元/股， 维持“增持”评级。

　　风险提示： 产能释放不达预期；业绩不达预期。