海信科龙:空调业务恢复显着,营收表现大超预期

　　报告要点

　　事件描述

　　海信科龙披露其16 年三季度财报：前三季度公司实现主营收入204.30 亿元，同比增长6.26%，其中三季度实现73.07 亿元，同比增长30.11%；实现归属母公司净利润8.63 亿元，同比增长87.81%，其中三季度实现3.04 亿元，同比大幅扭亏；公司前三季度实现EPS 0.63 元，其中三季度实现约0.22 元。

　　事件评论

　　空调业务恢复显着，营收表现大超预期：三季度公司收入增速环比大幅回升，这主要得益于公司空调业务在热夏驱动终端需求明显增长以及公司渠道库存低位背景下出货大幅增长所致，且从产业在线披露数据看，公司三季度空调出货也领跑行业；同时冰箱出口业务在汇率低位及体育营销拉动下实现较好增长也是使得公司收入表现超预期的核心因素；总的来说，考虑到空调业务渠道库存低位背景下恢复性增长以及出口业务持续向好，预计公司收入端表现有望持续好于市场预期。

　　毛利率改善叠加费用率下行，净利率明显回升：在成本管控加强及产品结构改善等因素驱动下，三季度公司毛利率提升2.89pct 至24.24%；同时费用率方面，尽管汇兑收益减少使得财务费用有所增加，但在收入规模明显增加背景下公司销售及管理费用率显着下降使得当期期间费用率仍下降1.31pct；此外子公司海信日立经营持续向好也使得投资收益翻倍增长；在毛利率改善、费用率下行及投资收益稳健增长驱动下，公司当期归属净利率明显提升并使得公司当期业绩表现再超预期。

　　资金周转加速且现金流改善，经营效率全面提升：除利润表改善外，公司内部经营效率也有明显提升：一方面三季度公司经营性现金流净额大幅增长574.89%至13.34 亿元；另一方面资金周转效率显着改善，公司存货周转率同比提升29.24%，且三季度末公司货币资金增长185.60%至23.09 亿元，同时银行理财大幅增加也使得其他流动资产增长463.46%至12.17 亿元；总的来说，随着前期内部治理成效逐步显现，公司资产负债表各指标也均有明显改善，经营效率得到全面提升。

　　改善预期有望延续，重申“买入”评级：受益空调内销超预期及出口增长延续，公司单季营收增速显着改善，且利润率大幅提升使得业绩表现再超市场预期；剔除子公司海信日立影响，目前母公司经营净利率也仅在2.90%左右，改善预期依旧强烈，且考虑到四季度惠而浦股权收购大概率落地，预计公司16、17 年EPS 分别为0.87 及1.07 元，对应目前股价PE 分别仅为13.40 及10.81 倍，重申公司“买入”评级。